Мировые резервы: что сможет заменить доллар?

Вот уже более полувека доллар США является валютой не только для Америки, но и для всего мира. Он был основной единицей для международных расчётов и основным активом в резервах центральных банков и правительств.

Не ещё до запутанной ситуации с долговым потолком доллар начал терять свой блеск. Его доля в резервах центральных банков упала с 70 процентов десять лет назад до 60 процентов на данный момент.

Объяснение простое: Соединённые Штаты больше не доминирует в мировой экономике в той мере, как это было в прошлом. Логично, что международная валютная система должна следовать за глобальной экономикой, и стать более многополярной. Подобно тому, как США в настоящее время приходится делить мировую арену с другими странами, доллару придётся освободить место для других мировых валют.

В своей последней книге я описывал будущее, в котором доллар и евро станут доминирующими валютами. И лет через десять, как мне думается, китайский юань также начнёт играть международную роль.

Я исключил роль Спецправ заимствования – учётную единицу Международного валютного фонда. Можно подумать, что СПЗ в качестве корзины 4 валют могли бы быть привлекательными для центробанков и правительств, изыскивающих способы застраховать свои ставки. Однако процесс выпуска СПЗ является сложным, плюс отсутствуют частные рынки, где они могут торговаться.

Я пришёл к выводу, что не существует реальной альтернативы будущему, в котором лидирующие национальные валюты – доллар и евро будут продолжать доминировать в международных сделках.

Фиаско с поднятием долгового потолка посеяло сомнения в умах руководителей центробанков относительно целесообразности хранения долларов, в то время как провалы попыток Европы разрешить свой кризис государственных долгов продолжают распространять сомнения в том, что евро может выжить. Когда-то (менее года назад), вполне возможно было бы представить международные резервные портфели, где основными являются доллар и евро; сегодня же центробанки лихорадочно ищут альтернативу обеим больным валютам.

Проблема в том, что не на что обратить своё внимание. Рынок золота очень мал и волатилен. Китайские облигации остаются недоступными. Валюты второго уровня, вроде швейцарского франка, канадского и австралийского доллара даже собранными вместе остаются карликом.

Разве не время сейчас расширить роль СПЗ, когда банки отчаянно ищут альтернативу доллару и евро? Почему бы не выпускать их больше? Почему бы не развивать рынки, где они могут торговаться? Разве не время сейчас для возможности, которая предоставляется раз в жизни, чтобы начать уходить от конфигурации, в которой ФРС и ЕЦБ держит выпуск глобальных валют в своих руках?

Ответ, к сожалению, нет. С прошлого года мало что изменилось: СПЗ по прежнему не является привлекательным выбором для центрообанков, разочаровавшихся в долларе и евро. Причина очевидна: совокупная доля доллара и евро достигает 80 процентов корзины, составляющей собственно спецправа заимствования.

Расширение корзины с включением валют развивающихся стран могло бы помочь, но лишь немного, потому что доллар США и евро по-прежнему составляют половину мировой экономики, и более половины ликвидности её финансовых рынков. СПЗ не сможет предоставить большую защиту, если доллар и евро со временем потеряют свою стоимость.

Лучшей идеей было бы начать работу уже сейчас, создавая более привлекательный глобальный резервный актив. Идеальным инструментом могли бы стать привязанные к ВВП облигации, доходность которых будет меняться в зависимости от темпов роста, также, например, как доходность от гарантий ВВП, выпускаемых правительствами Коста-Рики и Аргентины меняется в зависимости от их национальных темпов роста.

Это дало бы возможность центральным банкам обладать инструментами, которые ведут себя также, как широко диверсифицированный портфель глобальных активов. Обесценивание валюты США и Европы будет им компенсироваться, так как выплаты по ним будут зависеть от номинального, а не реального ВВП их экономик. МВФ мог бы использовать свою возможность выпуска облигаций для покупки индексированных в ВВП облигаций у национальных правительств, таким образом предоставляя новые активы для резервов стран мира, у которых есть обеспечение, и которые генерируют процентную доходность, и создавая для правительств стимул по их выпуску.

Экономист Йельского университета Роберт Шиллер уже давно утверждает, что национальные правительства должны выпускать основанные на ВВП облигации в качестве безопасного способа для займов, но убедить их (правительства), дело трудное. Убедить их поддержать выпуск Международным валютным фондом индексированных в ВВП облигацией будет ещё труднее. Но если правительства и центробанки серьёзно настроены в отношении поиска альтернатив доллару и евро, сейчас самое время начать изыскивать альтернативы, одной из которых могли бы стать основанные на ВВП облигации.