Планы ФРС начать обсуждение сворачивания стимулов поддержать доллар в среднесрочной перспективе

FOREX

Прошлая неделя и прошлое заседание FOMC стали, на наш взгляд, определяющими для среднесрочных трендов на FOREX. ФРС преподнесла «ястребиный сюрприз», дав понять, что она, все-таки, озабочена инфляцией сильно выше ожиданий. И хотя в ФРС по-прежнему не устают повторять мантру о временном характере высокой инфляции, – странно было бы ожидать от них иных слов, и признания устойчивого характера инфляции, – ФРС дает понять, что стимулы будут сокращены гораздо раньше, чем это предполагал рынок. Кроме того, ФРС подняла ставки обратного РЕПО и по избыточным резервам, спровоцировав этим отток краткосрочной долларовой ликвидности с финансового рынка. Больше всего от этого пострадали FOREX и рынок товарных деривативов, наиболее чувствительный к стоимости краткосрочной ликвидности. Доллар резко укрепился во второй половине прошлой недели, и не показывает готовность возобновить тренд падения, обосновавшись выше 91.5 по индексу доллара. Некоторый откат от достигнутых ранее в районе 92.3 максимумов носит пока что явно коррекционный характер.

Мы и ранее неоднократно выражали скептицизм относительно значительных перспектив ослабления доллара. Накануне заседании ФРС мы были умеренными «медведями», полагая, что при сохранении «голубиной» позиции EUR/USD все равно не уйдет выше 1.23. Сейчас же, когда пути ФРС и ЕЦБ явно разошлись, - в ЕЦБ заявляют, что не собираются торопиться со сворачиванием стимулов, и что текущий уровень инфляции в еврозоне не вызывает озабоченности, – у евро против доллара мало шансов в среднесрочной перспективе. Разве что традиционный саммит центробанкиров в Джексон-Хоуле приведет к формированию согласованной позиции ведущих центробанков по совместному изъятию объема не находящей себе сейчас места для «парковки» ликвидности. Об этом объеме можно судить по росту объема сделок обратного РЕПО с ФРС после того, как ФРС приподняла ставку по этим операциям с 0.00% до 0.05%. Сделки обратного РЕПО с ФРС заключаются в том, что банки кладут деньги на депозит в ФРС под залог казначейских облигаций на короткий срок, и по последним данным, объем этих сделок достиг абсолютного рекорда за всю историю: $765 млрд. При этом за март 2020 г., в разгар коронавирусного кризиса, когда ФРС вливала деньги в рынок со скоростью $1.5 трлн/мес, объем операций обратного РЕПО ограничился всего $285 млрд. Нынешние показатели обратного РЕПО говорят об огромном избытке долларовой ликвидности в финансовой системе США, которая просто уже не усваивается фондовым рынком, потому что реальная доходность всех активов, кроме самых мусорных, стала отрицательной. Нет ничего удивительного, что эту ликвидность будут изымать, причем, учитывая, что эта ликвидность не в фондовом рынке, ее изъятие не приведет к каким-то драматическим последствиям для него. Иное дело – FOREX, для которого важен не столько ее объем, сколько ее стоимость, определяющая стоимость левериджа. Меры по изъятию этой ликвидности поддержат доллар.

Учитывая все сказанное выше, мы полагаем, что текущая волна укрепления доллара еще не закончена. Мы допускаем отскок EUR/USD в район 1.197…1.200, но, в конечном итоге, мы ждем снижения к апрельской поддержке в районе 1.171. Индекс доллара, соответственно, закончит свою восходящую коррекцию в районе 93.4.

В контексте определения динамики кросс-курсов главный вопрос сейчас «кто следующий?» В смысле, какой следующий из основных центробанков вслед за ФРС объявит о перспективах сокращения стимулирующих мер? Банк Канады это сделал еще весной, открыв, так сказать, «дискуссию». Вряд ли теперь он будет ужесточать риторику. В ЕЦБ дали понять, что считают такие разговоры преждевременными. Аналогичную позицию можно ожидать и от Банка Японии, и, тем более, от Нацбанка Швейцарии. Из основных остаются Банк Англии и Резервный Банк Австралии. Следующее слово будут ждать от них. В связи с этим стоит ожидать роста GBP и AUD в кроссах к EUR, JPY и CHF, причем среднесрочные перспективы GBP, пожалуй, лучше, чем у AUD, потому что сильный доллар сдерживает рост цен на сырье, которое является основой австралийского экспорта.

USD/RUB

Рубль припал на ужесточении риторики ФРС, USD/RUB торгуется вокруг ключевой поддержки 72.7. Мы ожидаем стабилизации USD/RUB над этим уровнем с последующим постепенным ростом к целям в районе 78. Наш скептицизм относительно среднесрочных перспектив рубля основана на следующих факторах:

• «Потепление» отношений США и России – иллюзия, санкционные риски не уменьшились, более того, по мере приближения выборов в Госдуму осенью этого года тема заключения и здоровья Алексея Навального вновь может стать мейнстримом отношений России и Запада.
• Текущая фаза роста цен на нефть близка к завершению. Во-первых, в связи с окончанием посткризисного отскока глобальной экономики; во-вторых, в связи с тем, что слабость доллара в среднесрочной перспективе – под большим вопросом.
• Российское правительство наращивает инфраструктурные расходы, и это окажет инфляционное давление, которое еще не учтено рынком и не заложено в цены. Банк России, даже принимая на последних заседаниях достаточно жесткие действия, все же запаздывает с реакцией на инфляцию. Реальные рублевые ставки остаются непривлекательными, особенно с учетом того, что политические риски остались прежними.
• Рубль спекулятивно перекуплен, и эта перекупленность, вероятнее всего, послужит запалом для развития тренда ослабления, которому в конце лета – начале осени поможет сезонный фактор.

При этом мы не предполагаем, что ожидаемое нами движение станет начальной волной очередной глубокой девальвации. Если мы увидим его, мы будем рассматривать его как фрагмент продолжающейся уже около года консолидации USD/RUB в широком диапазоне с примерными границами 70 и 80, и будем рассматривать верхнюю границу как комфортный уровень для покупки рубля на среднесрочную перспективу.

Фондовые рынки.

Американские индексы растут, несмотря на ужесточение риторики ФРС. Решения по второстепенным ставкам непосредственно их не затрагивают, ликвидность для роста и бычий импульс сохраняются. Тем не менее, каких-то сильных движений от фондовых рынков уже ожидать не стоит. Фактором риска является конференция в Джексон-Хоуле в августе, на которой может быть выработана консолидированная линия всех ведущих ЦБ на сворачивание стимулов. В случае сокращения ликвидности первыми «на линии огня» окажутся «акции роста», бумаги технологического сектора. Циклические акции и финансовый сектор пострадают, но затем возобновят тренд роста. Что касается индекса РТС, в свете нашего негативного взгляда на рубль, мы не ожидаем обновления недавно установленных максимумов в районе 1690 в среднесрочной перспективе и видим риски дальнейшего развития коррекции в направлении 1550.

Дмитрий Голубовский аналитик ФГ «Калита-Финанс»

Подробнее: https://www.kalita-finance.ru/analitika/goryachie-situacii-nedeli/plani-frs-nachati-obsujdenie-svorachivaniya-stimulov-podderjati-dollar-v-srednesrochnoy-perspektive