Рынок облигаций: инвесторы предпочитают простые по структуре и не очень длинные ОФЗ

Москва, 18 апреля - "Вести.Экономика". На фоне сохраняющегося спроса на ОФЗ со стороны инвесторов Минфин РФ продолжает размещать крупные, близкие к рекордам объемы гособлигаций, чему не мешает даже признание отдельных аукционов не состоявшимися в связи с неприемлемыми ценами в заявках. Высокая активность корпоративных эмитентов начинает плавно снижаться к концу месяца.

 

На аукционах 17 апреля инвесторам были предложены два выпуска ОФЗ-ПД: среднесрочный (7-летний) выпуск 26226 и самый долгосрочный (15-летний) выпуск 26225 в объеме остатков, доступных для размещения в каждом выпуске, а также выпуск ОФЗ-ИН 52002 в объеме 5 млрд 248,95 млн руб. по номинальной стоимости (5 млн штук). Объем удовлетворения заявок на каждом аукционе определялся Минфином РФ исходя из объема спроса, а также размера запрашиваемой участниками премии к фактически сложившимся на рынке уровням доходности. Погашение ОФЗ-ПД 26226 запланировано на 7 октября 2026 г., ставка полугодовых купонов на весь срок обращения займа составляет 7,95% годовых. Предыдущее размещение, состоявшееся две недели назад, собрало заявок инвесторов на сумму около 81,5 млрд руб., из которых было удовлетворено около 59%. Средневзвешенная доходность к погашению составила 8,38% годовых, которая предполагала премию порядка 4 б. п. Погашение ОФЗ-ПД выпуска 26225 состоится 10 мая 2034 г., ставка полугодового купона на весь срок обращения бумаг установлена в размере 7,25% годовых. На предыдущем аукционе по размещению этого выпуска, состоявшемся четыре недели назад, относительно низкий спрос около 17,4 млрд руб. был удовлетворен на 60,6%. Средневзвешенная доходность составляла 8,47% годовых, которая предполагала премию к вторичному рынку в размере порядка 6 б. п. Дата погашения ОФЗ-ИН 52002 - 2 февраля 2028 г., ставка полугодового купона на весь срок обращения займа составляет 2,50% годовых, номинал ежедневно индексируется на величину инфляции, взятую с трехмесячным лагом (на текущую дату составляет 1 050,14 руб.). Четыре недели назад на предыдущем аукционе спрос инвесторов почти в 2,5 раза превысил объем предложения (5 млн штук), который был реализован на 29% с дисконтом по цене к вторичному рынку на уровне 0,26 п. п.

Основные итоги первичного размещения ОФЗ-ПД 26225

 

Источник: Минфин РФ, расчеты БК "Регион"

На первом аукционе по размещению ОФЗ-ПД 26226 спрос превысил предыдущий рекорд и составил около 132,132 млрд руб., из которых порядка 64,04% были реализованы в ценные бумаги. Удовлетворив в ходе аукциона 132 заявки, эмитент разместил облигации на сумму 85 117,06 млн руб. (около 46,8% от объема остатков, доступных для размещения) по средневзвешенной цене выше на 0,003 п. п. вторичного рынка (с дисконтом по цене отсечения на уровне 0,003 п. п.). Цена отсечения на аукционе была установлена на уровне 99,3255% от номинала, средневзвешенная цена сложилась на уровне 99,3706% от номинала, что соответствует эффективной доходности к погашению в размере 8,23% годовых. На втором аукционе по размещению ОФЗ-ПД 26225 спрос составил около 49,562 млрд руб., из которых около 79,7% было реализовано в ценные бумаги. Удовлетворив в ходе аукциона 93 заявки, Минфин РФ разместил облигации на сумму 39 507,199 млн руб. по номинальной стоимости (около 21,9% от объема остатков, доступных для размещения) с дисконтом по средневзвешенной цене порядка 0,12 п. п. к уровню вторичного рынка (максимальный дисконт составил 0,22 п. п.). Цена отсечения была установлена на уровне 90,6487%, средневзвешенная цена сложилась на уровне 90,7483% от номинала, что соответствует эффективной доходности к погашению 8,52% и 8,51% годовых. Таким образом, аукцион прошел со средней премией по доходности порядка 1 б. п. Аукцион по размещению ОФЗ-ИН 52002 признан несостоявшимся "в связи с отсутствием заявок по приемлемым уровням цен".

Результаты прошедших аукционов свидетельствуют об общем росте спроса на государственные облигации при сохранении предпочтений в среднесрочном выпуске, где объем спроса и предложения более чем в 2,6 и 2,0 раза превышали показатели по долгосрочному выпуску. При этом аукцион по среднесрочному выпуску прошел без премии по доходности для инвесторов при очередном рекордном спросе, который составил более 132,1 млрд руб. и был удовлетворен на 64%. На втором аукционе по долгосрочному выпуску эмитенту пришлось дать небольшую премию по доходности, которая составила порядка 1-2 б. п., удовлетворив около 79,7% объема спроса. Вместе с тем, учитывая, что объем размещения, превысивший 39,5 млрд руб., составил 78% от объема продаж данного выпуска на четырех аукционах, прошедших в текущем году (общий объем размещения составил около 50,43 млрд руб. при общем спросе около 64,6 млрд руб. с "обычной премией" порядка 4-6 б. п.), то и сегодняшнее размещение также можно отнести к успешному. В текущем году Минфин перешел к практике проведения один раз в месяц аукционов по размещению ОФЗ-ИН. С начала года на трех аукционах при предложенном объеме к размещению по 5 млн штук на каждом первоначальный спрос превышал предложение в пределах от 2 до 3,5 раз, при этом объем размещений снижался от 100% и 88% в январе-феврале до 29% в марте. Признание сегодняшнего аукциона несостоявшимся стало продолжением тенденций предыдущих месяцев. Очевидно, что снижение интереса к ОФЗ-ИН может быть связано сокращением темпов инфляции, к которой привязан номинал облигаций как в настоящее время, так и в средне- и долгосрочной перспективах.

Объем первичного размещения ОФЗ в 2017-2019 гг., млн руб.

 

Источник: Минфин РФ, расчеты БК "Регион"

Тем не менее суммарный спрос на двух аукционах составил более 181,69 млрд руб., а общий объем размещения превысил 124,624 млрд руб. (68,6% от спроса), незначительно уступив (порядка 12,5 млрд руб.) рекордному показателю предыдущей недели. Таким образом, Минфин РФ по итогам первых трех аукционных дней выполнил план II квартала по объему заимствования на рынке ОФЗ на 57,5%, разместив государственные облигации на общую сумму 344,812 млрд руб. по номинальной стоимости при плане 600 млрд руб.

В корпоративном сегменте также сохраняется высокая активность. На текущей неделе прошли технические размещения РЖД, ГПБ, "Трансмашхолдинга", "О`КЕЙ" и "Детского мира", а также book- building новых рублевых выпусков МОЭК и МОЭСК. Сегодня провели сбор заявок инвесторов ГК "Автодор", "Элемент Лизинг" и "Росбанк". До конца апреля с новыми облигационными займами на рынок выйдут "РусАл Братск" и "ТрансКомплектХолдинг" (владеет 75% концерна "Калашников"). МОЭК (-/-/-/-/ruAA-) закрыла книгу заявок во вторник по облигационному займу номинальным объемом 5 млрд руб., установив финальный ориентир ставки купона на уровне 8,45%, что соответствует доходности к оферте через 2 года в размере 8,63% годовых и спреду к кривой доходности ОФЗ 96 б. п. При этом первоначальный диапазон сдвигался вниз дважды, а спрос более чем в 2 раза превысил предложение. В среду по схожему сценарию проходил book-building выпуска МОЭСК (ВВ/Ва1/ВВ+/ААА(RU)/-) объемом 8 млрд руб. и сроком обращения 3,5 года. В результате двукратного понижения первоначального диапазона ставки купона с 8,60-8,70% книга была сформирована также с купоном 8,45% (доходность к погашению 8,63%). При этом спред к кривой доходности ОФЗ из-за более длинной дюрации выпуска МОЭСК составил всего лишь 81 б. п.

В настоящее время первоклассные эмитенты привлекают средства с рынка со спредом к кривой доходности ОФЗ в диапазоне 70- 90 б. п. против 100-120 б. п. в I квартале, компании второго-третьего эшелонов предлагают премию к госбумагам в более широком диапазоне в зависимости от кредитного качества конкретного эмитента (см. Рисунок).

Спреды между кривой доходности ОФЗ и доходностью корпоративных облигаций

 

Источник: Московская биржа, расчеты БК "Регион"

Наблюдаемая в последние несколько дней коррекция на рынке ОФЗ стала результатом фиксации прибыли отдельными участниками торгов, а также, возможно, взятой паузой перед предстоящим на следующей неделе заседанием Банка России, где будут обсуждаться вопросы ДКП. Мы не ждем изменения ключевой ставки по итогам ближайшего заседания, но с большим интересом будем ждать оценки Банка России текущей финансовой и экономической ситуации в стране.

Александр Ермак, главный аналитик долговых рынков БК "Регион"
Подробнее: https://www.vestifinance.ru/articles/118087