О долговой удавке на шее Украины

Что показательно, петлю на своих шеях украинцы с радостью затянули сами. Не Россия, требующая от Киева вернуть долг Януковича. Не МВФ, настаивающий на росте газовых тарифов и подъёме пенсионного возраста. И даже не жители отдельных районов, продлевающие своим упорством отнюдь не дешёвую АТО.

Сами.

А начиналось всё с торжества по поводу того, как удалось обмануть Россию в долговом вопросе.

Тогда, чуть больше двух лет назад, чтобы уговорить кредиторов пойти на реструктуризацию со списанием 20% основного долга, новая украинская власть выпустила особые ценные бумаги на сумму 3,6 млрд долл., выплаты по которым индексируются в зависимости от показателей роста ВВП. Благодаря этому остроумному маркетинговому ходу Украина смогла избежать дефолта, получить кредит МВФ и продолжить воплощать європейську мрію.

Но в конструкции привязанного к экономике украинского займа оказался один технический изъян. Сейчас трудно сказать, был ли это банальный недосмотр, злой умысел или же единственный шанс договориться с иностранными кредиторами. Но факт есть факт. В отличие от других эмитентов подобных обязательств, украинский Минфин допустил критическое упущение, не ограничив сумму будущих выплат.

Обычно бумаги, «привязанные» к росту экономики, не предусматривают регулярных выплат процентного дохода. Но по условиям украинского займа, как только номинальный ВВП страны превысит 125,4 млрд долл. и годовой экономический рост окажется больше или равен 3%, платежи владельцам всё же начнутся. 

Выплаты рассчитываются по сложной формуле. Но если её упростить, то держатели «ВВП-облигаций» получат право на 15% от суммы, превышающей установленный порог и скорректированной на инфляцию. А если украинская экономика вырастет на 4% и более, то владельцы таких бумаг могут забрать не менее 40% национального богатства Украины, созданного выше этого уровня.

Так вот, ограничение на максимальный размер выплат по «ВВП-облигациям» действует только в период 2021-2025 гг., тогда как сами бумаги будут обращаться до 2040 г.

Понятно, что в 2015 г., когда украинская экономика переживала глубокий спад, 3%-й её рост казался делом далёким и малореальным. Но сейчас ситуация изменилась. За прошлый год прирост ВВП Украины составил 1,8%, по итогам этого года ожидается не менее 2% по консервативному прогнозу, а в 2018-2019 гг. данный показатель вырастет до 3,5% и 4% соответственно. Некоторые, впрочем, прогнозируют и более высокие темпы – 5% и 6%.

Что это значит с точки зрения держателей «ВВП-облигаций» и страны-плательщика? По расчётам, в 2021 г. выплаты могли бы составить 120 млндолл. при росте экономики на 3,6% в 2019 году. Но если темп достигнет 6%, выплаты подскочат до 1,6 млрд долл., и это с лимитом! А без оного платёж за год мог бы превысить 2 млрд долл.

И это лишь об одном выпуске облигаций из почти 15-миллиардного долга с погашением в 2019-2040 гг. Кстати сказать, без учёта платежей по нему график долговых выплат держателям новых бондов выглядит так.

А с учётом – столбики после 2021 г. могут вырасти на 1,5-2,0 млрд долл., после же 2025 г. – непредсказуемо. Что вернёт Украину к ситуации балансирования на грани дефолта, поскольку на платежи по долгам будет уходить 12-15% бюджета. И ещё где-то там маячит перспектива отдавать России долг Януковича…

Ну и чего ради весь этот возврат на старые грабли?

Источник