Morgan Stanley: кризис в США может повторится в ближайшие годы

Экономическая ситуация в США схожа с посткризисной эпохой 30-х годов, считают аналитики банка Morgan Stanley.

В аналитическом отчете банка отмечается, что нынешняя макроэкономическая ситуация во многом напоминает период 1930-х годов.

Сходство в том, что финансовый шок и относительно высокие уровни задолженности изменили отношение частного сектора к риску, и подтолкнули компании начать корректировать свои балансы.

Кроме того, эксперты отмечают, что ужесточение макропруденциальной политики и нормативно-правовой среды также создало ряд ограничений, в результате которых процесс сокращения заемных средств становится более сложным и оказывает дефляционное давление на экономику, как это происходило после Великой Депрессии. Таким образом, частный спрос и дальше будет оставаться достаточно слабым, а инфляция сохранятся на низком уровне, в то время как растет риск всплеска инфляционных ожиданий.

Преждевременное ужесточение макроэкономической политики создает риск рецидива: в 1936-37годы преждевременные и резкие темпы ужесточения политики привели к двойному сокращению экономики США, что в конечном итоге привело к повторению рецессии и дефляции в 1938 г. В нынешнем цикле на фоне восстановления роста власти продолжили ужесточение фискальной политики, которая способствовала замедлению темпов роста.

Эффективным решением для предотвращения повторения рецессии станет активизация стимулирующей политики: активизация фискальной политики, особенно на фоне того, что денежно-кредитная политика по-прежнему остается крайне мягкой. В таких условиях корпоративный сектор может начать наращивать объем инвестиций, что будет подогревать ситуацию на рынке труда и стимулировать появление новых рабочих мест, а также рост доходов населения.

Меры по стимулированию экономики должны сохраняться до тех пор, пока не стабилизируются инфляционные ожидания, а частный сектор не пересмотре своего отношения к риску.

На данный момент мы видим неоднозначное изменение политики ФРС, а также рост глобальной экономики остается гораздо хуже долгосрочного тренда.

2016 год, скорее всего, станет пятым годом подряд, когда рост мировой экономики будет ниже среднего уровня за последние 30 лет. Инфляционные ожидания в ряде ключевых экономик снижаются к новым минимумам, а тенденции, касающиеся фактических данных инфляции, довольно размытые, рост частных капиталовложений снижается, а рост производительности является слабым. Риск глобальной рецессии (т.е. рост ниже 2,5% за год) на данном этапе остается высоким. Мы полагаем, что встречные ветры, возникающие на почве проблем 3Д (долга, демографии и дефляции)  являются ключевым фактором, объясняющим, почему мировая экономика находится в слабой позиции.

Сходства между нынешним циклом и ситуацией 1930-х годов

Нынешняя макроэкономическая среда во многом напоминает ситуацию 1930-х годов. Кроме того, прошлый опыт особенно актуален сегодня, так как это был один из периодов, когда ряд крупных экономик столкнулись с проблемой 3Д.

Действительно, непродуктивное накопление долга стало причиной как Великой депрессии 1930-х годов, так и Великой рецессии 2008 года. Кроме того, более слабые демографические тенденции в ряде стран в течение обоих периодов времени также оказывали негативное влияние на потенциальный рост. Падение частного спроса в связи с последующим процессом сокращения доли заемных средств создало интенсивное дефляционное давление.

Обзор событий 30-х годов

США оказались в эпицентре экономического шока, который в конечном счете за счет торговых и финансовых отношений отразился на всем остальном мире. Наращивание долга и ужесточение денежно-кредитной политики в 1928 году и крах фондового рынка 1929 года стали основными тригерами начала Великой депрессии.

Поскольку резко сократился совокупный спрос, в 1930-х годах крупнейшие экономики мира столкнулись с интенсивным дефляционным давлением. Строгое соблюдение золотого стандарта еще более усугубило дефляционные тенденции. ФРС также поддерживало ястребиную денежно-кредитную политику в течение длительного периода времени, о чем свидетельствует тот факт, что денежная масса сократилась на треть в период с 1923 по 1933 годы. Это усилило дефляционное давление, сохранив дефляцию в американской экономике в течение четырех лет подряд с 1930-1933 годы.

Резкое падение спроса и интенсивное дефляционное давление также ощущалось в ряде европейских стран, в том числе в ключевых экономиках: Великобритании, Германии и Франции, испытывающих дефляцию в тот же период с 1930-33.

С 1933 года попытка стабилизации банковской системы и решение о девальвации доллара США способствовали более благоприятным денежно-кредитным условиям в США. Экспансионная денежно-кредитная (политика дешевых денег) и фискальная политика способствовала возвращению экономики США к росту и инфляции с 1934 года.

С 1936 года, после периода восстановления, власти ужесточили монетарную и фискальную политику и спровоцировали падение экономики в 1937-38 гг. Рецессия 1937-38 годов привела к другому повороту, Казначейство завершило политику стерилизации притока золота в феврале 1938 года, а ФРС сократила долю необходимого резервирования для финансовых учреждений в апреле того же года, а дефицит бюджета вырос до 3% от ВВП в 1939 г.

Сочетание денежного и финансового стимулирования поддержало восстановление роста в 1939 году, хотя рост не наблюдался до тех пор, пока год спустя инфляция не вернулась на положительную территорию. Впоследствии, денежно-кредитная и налогово-бюджетная политика стали полностью экспансионными, и полученный в результате значительный прирост совокупного спроса привел к восстановлению, без сомнения вызванного потребностями, возникшими после Второй мировой войны.

Для устранения дефицита спроса и дефляционных рисков, денежно-кредитная и налогово-бюджетная политика должна работать в тандеме. В течение 1930-х годов изначальная, явно жесткая позиция денежно-кредитной политики со стороны ФРС продлила рецессию и дефляцию в период с 1929 по 1933 годы. Тем не менее, сильные показатели денежно-кредитной экспансии и экспансионной фискальной политики в период с 1933 года по 1936 годы проложили путь к возвращению положительных темпов роста и инфляции с 1934 года.

История повторяется. США на пороге кризиса?

Когда в 2008 году разразился финансовый кризис, казалось, что политики возьмут на вооружение опыт 1930-х годов, когда они смягчили денежную политику для обеспечения резкого падения объемов производства.

Быстрое снижение процентных ставок и последующие раунды количественного смягчения означали, что ФРС смогла увести реальные процентные ставки на отрицательную территории, помогая смягчить процесс сокращения доли заемных средств. Тем не менее, преждевременное ужесточение макроэкономической политики способствует росту риска повторения рецесии.

В 1936 году ФРС удвоила резервные требования к банкам, и Казначейство начало стерелизовать приток золота в этом же году, что замедлило темпы роста денежной массы. Фискальная политика также была ужесточена. Впервые были проведены выплаты социального страхования, а дефицит бюджета сократился с 5,1% ВВП в 1936 году до 2,4% в 1937 году, а затем до 0,1% в 1938 г. Преждевременные и острые темпы ужесточения политики привели к «двойному дну» в экономике, спровоцировав рецидив рецессии и дефляцию в 1938 году.

Точно так же в нынешнем цикле политики беспокоятся, скорее, по поводу высоких уровней госдолга, полагая, что он будет выступать в качестве сдерживающего фактора для более долгосрочных перспектив роста их экономики, и продолжают ужесточать бюджетную политику.

Ключевые развитые экономики в последние годы начинают ужесточать бюджетную политику, в первую очередь в США, Еврозоне и Великобритании. В США поддержка денежно-кредитной политики постепенно была отменена, начиная с 2013 года, когда ФРС начала сокращать свои программы количественного смягчения, и снова в 2015 году, когда подняла номинальные процентные ставки. Ужесточение политики способствовало замедлению темпов роста за последние несколько кварталов.

Таким образом, как утверждают аналитики банка Morgan Stanley, ситуация конца 30-х годов может повториться.