Дно достигнуто, восстановление будет медленным

Хотя объем розничной торговли продолжил снижение (-9,4% г/г в 2К15), падение безработицы с пика 5,9% в марте до 5,4% в июне говорит о том, что потребление, судя по всему, достигло дна в 2К15. Продолжающееся снижение розничного кредитования пока также оказывает давление на розничную торговлю. Однако продовольственная дефляция, начавшаяся в июне, вероятно, поддержит ее тренд в 3К15. Об этом в своем отчете пишет Центр макроэкономических исследований "Альфа-банка"

В то же время вызывает опасения продолжившаяся в июне долларизация депозитов, а также то, что из $20 млрд чистого оттока капитала только $6 млрд пришлось на погашение внешнего долга. Оба фактора говорят о слабой надежде на восстановление экономики.

Факты

Снижение безработицы до 5,4% – главная позитивная новость. Розничная торговля в июне упала на 9,4% г/г, что хуже, чем 9,2% г/г в мае, но практически совпадает с нашим прогнозом. Позитивная новость заключается в том, что безработица, которая достигла в марте пика (5,9%), в июне снизилась до 5,4% на фоне увеличения рабочей силы, тогда как реальные зарплаты снизились на 7,2% г/г (это почти совпадает с консенсус-прогнозом).

Спад выпуска промышленной продукции оказался глубже, чем мы ожидали; инвестиции продолжили снижение. В то же время, поскольку рост бюджетных расходов замедлился с 23% г/г в 1К15 до 11% г/г в 2К15, динамика в корпоративном секторе оказалась ниже наших ожиданий. Выпуск промышленной продукции снизился на 4,9% г/г в 2К15, тогда как в 1К15 – на 0,4% г/г, а падение инвестиций усилилось с 3,6% г/г в 1К15 до 6,5% г/г в 2К15.

Наша позиция

Продолжающееся погашение розничных кредитов оказывает давление на потребление. Тот факт, что снижение безработицы и устойчивый рост номинальных зарплат на 7% г/г не оказали позитивного эффекта на данные по розничной торговле, судя по всему, связан с тем, что население продолжает сокращать кредитные портфель: они сократился на 5% с начала года. Тем не менее мы все же рассчитываем на то, что тренд розничной торговли выиграет от статистического эффекта замедления инфляции.

В прошлом месяце Росстат сообщил о продовольственной дефляции; в июле этот тренд продолжается и, судя по всему, распространится и на ближайшие месяцы – особенно в свете решения правительства разрешить параллельный импорт, в результате которого дефляция может охватить и непродовольственный сегмент. Мы ожидаем, что инфляция замедлится до 14% г/г в сентябре и спад розничной торговли, судя по всему, составит 7,5% г/г в 3К15.

Непрекращающаяся долларизация депозитов говорит о слабом уровне уверенности в восстановлении экономики. В то же время настроения в экономике остаются осторожными, что может задержать восстановление роста от дна, которого экономика, судя по всему, достигла. Хотя рост корпоративных кредитов в июне продолжился второй месяц подряд, долларизация депозитов банковского сектора также усилилась, а банки стали наращивать свой доступ к фондированию ЦБ.

Из $20 млрд чистого оттока капитала только $6 млрд пришлось на погашение внешнего долга. Это указывает на слабый уровень доверия к рублю. Негативные настроения указывают на то, что наш прогноз роста ВВП на 1,5% на 2016 г. может оказаться под угрозой.