Рубль - равновесие или передышка?

Резюме: Основным фактором, влияющим на поведение рубля, становятся потоки капитала, движение которых зависит от необходимости погашать внешние долги и заинтересованности иностранных инвесторов в направление капиталов в российскую экономику

В своем недавнем выступлении в Думе председатель Банка России Эльвира Набиуллина заявила, что стабильность национальной валюты должна оцениваться прежде всего по его покупательной способности, по сути, по индексу инфляции.

Это утверждение отражает одно из наиболее важных изменений в политике Центрального банка - переход к инфляционному таргетированию. Снижение инфляции до уровня, способствующего значительному росту кредитования экономики и, как следствие, возобновлению ее роста, можно только приветствовать.

Известно, что основным инструментом заявленной политики является управление процентной ставкой: если инфляция растет, то рекомендуется повышать ключевую ставку, если есть угроза дефляции, то ставка может быть снижена вплоть до нулевой. Пример реализации второго сценария мы видим во многих странах мировой экономики – в США, Европе, Японии.

Остается один, но весьма важный вопрос: какое влияние эта политика окажет на валютный курс рубля?

Банк России принял важные решения - повышение ключевой ставки до 9,5% и ограничение предоставления рублевой ликвидности. Оба эти решения направлены не только на снижение уровня инфляции, но и на ограничение спекулятивных операций на валютном рынке.

Последние несколько дней мы видим стабилизацию ситуации на валютном рынке. Мы достигли желаемой точки равновесия? Или это точка неустойчивого равновесия, после которой начнется укрепление рубля или продолжится его ослабление?

В качестве двух самых существенных факторов, давящих на курс рубля, упоминаются цены на нефть и санкционная война. Насколько сильно они влияют на рубль и как долго это влияние может продлиться?

Одной из подсказок для ответа на первый вопрос является долгосрочная тенденция, сложившаяся в российской экономике и отражающая зависимость российской экономики от цен на энергоносители, прежде всего нефть.

За последние 14 лет тенденция сложилась весьма устойчивая: цена на нефть, выраженная в рублях, вырастает в среднем на 230-250 руб./барр. за год.

Учитывая, что в начале 2014 года она находилась на уровне 3500 руб./барр. и прирост составит 250 руб./барр., а цена на нефть близка к 79 $/барр., получаем курс рубля к доллару на конец года, равный (3500 + 250) / 79 = 47,47. Официальный курс на 20 ноября составляет 47,03, что весьма близко к прогнозу.

Второй вопрос можно перефразировать: насколько большим может быть отток капитала в период сохранения санкций, и в какой степени он повлияет на динамику курса рубля?

Исторически на валютном рынке России главные роли играли три главных участника - экспортеры, иностранные инвесторы/российские заемщики и Центральный банк.

Банки и население периодически включаются в процесс спекулятивной игры, но только в случае формирования устойчивого тренда, и в любом случае такие действия весьма рискованны в условиях ограничений по рублевой ликвидности, введенных недавно Банком России.

Экспортеры близки к точке равновесия, Центральный банк принял решение перейти к плавающему курсу и отказался от плановых интервенций.

Следовательно, основным фактором, влияющим на поведение рубля, становятся потоки капитала, движение которых зависит от необходимости погашать внешние долги и заинтересованности иностранных инвесторов в направление капиталов в российскую экономику.

Для решения этой проблемы ЦБ и Минфин внедрили новые инструменты - валютное репо и валютные депозитные аукционы, которые призваны снять напряженность на валютном рынке. Средства, полученные через эти инструменты, могут быть направлены на погашение долгов, и в этом случае внешние долги превратятся во внутренние, что сделает ситуацию более предсказуемой.

Но окончательным решением проблемы будет либо создание устойчивого механизма рефинансирования долгов, например, на азиатском рынке, либо восстановление интереса к и возможности по приобретению российских активов со стороны западных инвесторов.

В любом случае мы достигли определенного равновесия на рынке, но весьма неустойчивого, когда рынок движется без явного тренда, на новостях - позитивных или негативных.

Остается также открытым вопрос: как скоро мы увидим снижение высоких ставок и ослабление жесткой бюджетной и денежной политики, без чего нельзя достигнуть достаточных темпов роста экономики?

| ТАСС