После того, как в 2008 году финансовая система едва не рухнула, все больше людей сходятся во мнении, что наша денежная система смертельно больна. Эта статья адресована именно этой группе. Я искренне надеюсь, что в нее входят ведущие бизнесмены, финансисты и члены правительств.
Я не считаю, что настоящее предложение не обязательно является «реалистичным» (то есть утилитарным). Существует множество групп с особыми интересами, которые могут оспаривать его по различным причинам, исходя из собственного близорукого желания сохранить статус-кво еще на какое-то время. Тем не менее, я чувствую, что должен написать и опубликовать эту статью. Промолчать перед лицом величайшей финансовой катастрофы противоречило бы всему, во что я верю.
***
Это кажется бесспорным. Правительство может обесценить валюту, и за счет этого получить возможность выплатить свой астрономический долг подешевевшими долларами. Но, как я объясню ниже, положение вещей несколько иное. Чтобы использовать девальвацию бумажных валют для упрощения выплаты долга, правительствам придется эмитировать и пустить в обращение золотую облигацию. (Во всех случаях, когда я говорю о золоте, я также имею в виду и серебро. Для краткости и удобочитаемости в большинстве случаев я буду упоминать только золото).
За базовую идею использования золотых облигаций для решения долговой проблемы я отдаю должное профессору Анталу Фекете (Antal Fekete), как предложено в его статье «Разрубите Гордиев узел: Возродите Латинский монетный союз». В моей статье рассматривается иной аспект, нежели у Фекете, и у меня другое предложение. Я рекомендую читателям прочесть обе работы.
Бумажные валюты слишком долго не проживут. Большинство правительств имеют задолженности, достигающие или превышающие размеры годового ВВП других стран (обычно намного превышающие, согласно общепринятым принципам бухучета). Но общий объем долговых обязательств в системе намного больше.
Хуже того, предполагается, что потенциальный риск деривативных сделок в формальной и теневой банковской системе превышает 700 триллионов долларов. Многие сразу же бросятся утверждать, что это «брутто» риск, а риск «нетто» намного меньше, потому что эти позиции обычно застрахованы. Но во время кризиса реальный риск близок к «брутто»-уровню. В то время как каждая сторона может быть «хеджирована» с помощью «длинной ноги» (long leg) и уравновешивающей «короткой ноги» (short leg), они не «сальдируются по нулям» (net out). Ведь во времена стресса ставка (но не предложение) аннулируется. Чтобы закрыть длинную ногу арбитража, приходится продавать по цене покупателя (которая может равняться нулю). Чтобы закрыть короткую ногу, приходится покупать по цене предложения (которая все еще может быть высокой). Когда разница между ценами продавца и покупателя увеличится подобным образом, это произойдет по уважительной причине, и тогда не получится быть кабинетным философом и утверждать, что этого «не должно» происходить. Многое из того, чего не должно быть, случается.
Например, золото не должно уходить в баквардацию (backwardation). Это еще одна важное (если не общепризнанное) свидетельство того, что вера в способность должников выплатить долги ослабевает. Золото и серебро ушли в баквардацию в 2008 году, и с тех пор скачут туда-сюда. Баквардация происходит, когда трейдеры отказываются от «надежной» прибыли. То есть сделки свободны от всех рисков, кроме риска дефолта и потери металла в обмен на не исполненный фьючерсный контракт. Полностью эта тема изложена в моей статье (см. перевод на Goldenfront.ru).
Корень нашей денежной болезни кроется в создании Феда и других центральных банков перед Первой мировой войной, и в безумном договоре, заключенном в 1944 году в Бреттон-вудсе, где многие страны согласились на замену золота долларом, подготовив почву для последнего гвоздя в крышку гроба, который забил президент Никсон (Nixon). В 1971 году он аннулировал золотые обязательства американского правительства, тем самым ввергнув весь мир во власть необеспеченной бумаги.
Афера с долларом США – это фальшивомонетничество. Фед выпускает доллар, который представляет собой его долговое обязательство. Фед покупает облигацию Минфина, которая является активом, балансирующим это обязательство. Единственная проблема – в том, что выплаты по этим облигациям производятся только в бумажках центробанка! Между тем, в соответствии с Бреттон-вудсом центральные банки остального мира пользуются долларом, как будто он – это золото. Это их резервный актив, и они надстраивают кредит в своих местных валютах на него.
Причем характерной чертой, а не ошибкой этой системы является то, что долг в ней должен расти по экспоненте. Нет никакого верховного уничтожителя долгов. В своей статье об инфляции (http://keithweiner.posterous.com/inflation-an-expansion-of-counterfeit-c...) я определяю ее как рост фальшивого кредита. Дефляцию я рассматриваю как вынужденное ограничение фальшивого кредита, а также неизбежное последствие инфляции. Что ж, мы пережили много десятилетий бурного роста фальшивого кредита. Теперь нас ждет дефляция, и чем упорнее центральные банки пытаются бороться с ней с помощью новых кредитов, тем больше усложняется ситуация. Если учесть, что вся система построена за счет заемных средств, то для разорения всех финансовых организаций потребуется не так уж много дефолтов. А дефолтов будет много. Одно банкротство породит другое, а когда все начнется всерьез, тогда этот каскад уже не остановить.
Еще одна из основных проблем – несовпадение сроков выплаты процентов. Сегодня все банки и финансовые организации берут краткосрочные кредиты и выдают долгосрочные, многие корпорации получают краткосрочные ссуды для финансирования долгосрочных проектов, и все правительства берут краткосрочные займы, чтобы покрывать бесконечные долги. Несовпадение сроков может вызвать набеги на банки и рыночные обвалы, потому что когда вкладчики требуют свои деньги, банки обязаны продать любые активы на рынок, где вдруг исчезает покупатель. В двух статьях (http://keithweiner.posterous.com/fractional-reserve-is-not-the-problem и http://keithweiner.posterous.com/falling-interest-rates-and-duration-mis...), я более подробно рассказываю об этой проблеме в банках и корпорациях.
Большинство банков и экономистов поддерживали политику снижения процентных ставок с тех пор, как они начали падать в 1981 году. Но понижение процентных ставок разрушает капитал, как я объясняю в одной из статей, ссылки на которые приведены выше. С падением процента возрастает реальная долговая нагрузка, образованная при более высоких ставках.
К этому феномену также имеет отношение тот факт, что уже в течение долгого времени средняя дата погашения облигаций на каждом уровне падает (дата погашения американских казначейских облигаций начала расти после 2008 года, но я думаю, что это признак скупки их Федом в рамках так называемого «Количественного смягчения»). Снижение даты погашения – это неизбежное последствие необходимости постоянно «рефинансировать» долги. Долги так и не выплачиваются, должник просто платит процент и рефинансирует основную сумму долга при наступлении срока. Когда дата погашения становится все короче и короче, удавка затягивается все туже и туже. Если придется действительно возвращать долг, даже в номинальном исчислении, нам нужно оттянуть время. Например, средняя дата погашения казначейских облигаций США составляет около 5 лет. Я сомневаюсь, что это достаточно долго.
И, конечно, мотивом для создания этой ущербной системы является, в первую очередь, желание почти каждого иметь государство всеобщего благосостояния без соответствующего непосильного налогообложения. Большинство людей давно верят, что центральный банк – это некое чудо, позволяющее сидеть на двух стульях без последствий. Что ж, теперь мы видим эти последствия. Читайте мои статьи (http://keithweiner.posterous.com/the-laffer-curve-and-austrian-economics и http://keithweiner.posterous.com/a-politically-incorrect-look-at-margina...), где обсуждается, к чему приведет повышение налогов, особенно в кризисной фазе, как у нас сейчас.
В действительности, лишенная затейливой номенклатуры и абстракции денежной системы, картина столь же проста, сколь и печальна. Как правило, люди производят больше, чем потребляют. Они делают сбережения. Фермер в XIX веке, к примеру, мог потратить часть времени на очистку нового поля или постройку коптильни, или возведение изгороди вокруг пастбища, чтобы увеличить стадо. Но на протяжении последних нескольких десятилетий люди поддавались на обман искаженных ценовых сигналов (включая цены на облигации, то есть процентные ставки), потребляя больше, чем производят.
В любом случае, невозможно делать сбережения в не подлежащей обмену бумажной валюте. Банковские вклады приведут лишь к увеличению скупки правительственных облигаций. Накопление капитала давно превратилось в его «сокращение».
Это достаточно плохо, так как капитал является рычагом, позволяющим нам иметь нынешний уровень жизни. Мы работаем не больше, чем древние люди 10000 лет назад, и все-таки обладаем намного более высокой производительностью благодаря накопленному капиталу.
Теперь же большая часть капитала исчезла, и вернуть его никак нельзя. Вскоре будет невозможно заклеивать убытки бумагой. Цель этой статьи – не предложить, как спасти доллар или другие бумажные валюты. Они миновали рубеж, когда их можно было спасти. Эта статья предназначена для того, чтобы избежать краха нашей цивилизации.
Если мы будем идти прежним курсом, я думаю, результат будет больше похож на 472 год до н.э., чем на 1929-й. Чтобы избежать подобного коллапса, мы должны решить три проблемы:
- Выплатить все долги в номинальном выражении
- Сохранить банковские счета, пенсии, ренты, зарплаты в компаниях и т.д. в номинальном выражении
- Запустить в обращение настоящую валюту до обвала бумажных валют, чтобы у людей было что-либо, чем они смогут пользоваться, когда бумага перестанет работать
Вначале я предлагаю несколько простых шагов, а затем простое решение. Все это придумано для того, чтобы вернуть золото в качестве денег. Сегодня у нас есть золотые «сувенирные монеты». Они находятся в широком доступе уже много лет, но в обращение так и не вошли.
Золотой стандарт похож на живой организм. В то время как наличие правильных элементов, расположенных в правильном порядке, необходимо, этого недостаточно. Все должно быть в постоянном движении. При золотом стандарте золото все время было в потоке. Когда движение прекращается, возобновить его непросто. Это справедливо как для человеческого трупа, так и для золотого стандарта.
Первые шаги включают следующее:
- Отменить все налоги на «доходы» от прироста капитала для золота и серебра.
- Аннулировать все законы о законном средстве платежа, вынуждающие кредиторов принимать бумагу.
- Также аннулировать законы, отменяющие золотую оговорку в контрактах.
- Открыть монетный двор для свободной чеканки золота и серебра; позволить людям. приносить свой металл и получать его в том же количестве, но в виде монет. Эти монеты нельзя номинировать в бумажных валютных единицах, а лишь в унциях или граммах.
Каждый из пунктов устраняет одну из помех для хождения золота в качестве денег, наряду с бумажными валютами. Налог на «доходы» от прироста капитала нанесет величайший ущерб как раз именно в тот момент, когда люди будут более всего нуждаться в золоте. В это время номинальная цена золота в бумажных валютах будет очень быстро расти. Любая продажа металла повлечет за собой налог почти на всю сумму, потому что базисная цена по сравнению с ценой несколькими неделями ранее будет намного ниже текущей стоимости. В США это соответствует конфискации 28% золота. Этот налог вынудит народ держать золото в закромах и не выводить его на рынок. Это повлечет за собой усиление постоянной баквардации.
Важно понимать, что это не золото «дорожает». Это бумага дешевеет. Владелец золота не получает прибыли; он попросту не потерял капитал из-за обесценения бумаги.
Существующий закон требует, чтобы кредиторы принимали бумажную валюту в качестве полноценной выплаты всех долгов; есть также законы, отменяющие золотые оговорки в контрактах. Аннулируйте их и позвольте кредиторам и заемщикам договориться о чем-то взаимовыгодном.
Наконец, разница между ценой покупателя и продавца на золотые монеты, такие как Американский золотой орел или Южноафриканский Крюгерранд, слишком велика. Если бы монетный двор предоставлял услугу чеканки монет без пошлины, тогда люди приносили бы золотые слитки или металл в иной форме до тех пор, пока спред не сузится должным образом. Одним из качеств, придающих золоту его «денежность», является эта жесткая разница (даже сегодня она достигает от 10 до 30 центов при $1600 за унцию!) Но в настоящий момент этот жесткий спред применяется лишь к крупным слиткам, которыми торгуют банки-дилеры и другие опытные трейдеры. Он должен быть доступен для обычного человека.
Как я говорил ранее, эти три шага необходимы. Золото точно не поступит в обращение при нынешнем режиме, пережитке Рузвельта и Никсона. Но этого недостаточно, чтобы справиться с проблемой задолженности.
Соответственно, я предлагаю еще один простой шаг. Правительства должны продавать золотые облигации. Под этим я не имею в виду бумажные облигации, «обеспеченные» золотом. Я говорю об облигациях, номинированных в унциях золота, с выплатой процентов в унциях золота и выплатой основной суммы в унциях золота. Ниже я объясню, как это решит три описанные выше проблемы.
Механически это несложно. Правительство должно принять закон о том, что для покупки золотых облигаций нельзя делать предложение в долларах. Пусть предлагают бумажные облигации! И, чтобы купить золотую облигацию номиналом в 100 унций, желающий может, к примеру, предложить бумажные облигации на $160000 (при условии, что золото стоит $1600 за унцию). Правительство списывает бумажную облигацию и заменяет ее вновь выпущенной золотой облигацией.
Правительство должно начать с небольшого тендера, чтобы обеспечить высокую цену на коэффициент покрытия. А серия мелких аукционов даст рынку время, чтобы принять саму идею. Это также обеспечит появление организаторов рынка золотых облигаций.
С возникновением золотых облигаций появится возможность продавать долгосрочные бумаги. В случае с бумажными облигациями нет особого смысла покупать 30-летние ценные бумаги (за исключением возможности спекуляции на следующем шаге центрального банка). Ожидается, что за 30 лет доллар существенно подешевеет. Но золото настолько не обесценится. Правительство может таким образом заменить краткосрочные долговые обязательства долгосрочными.
Во-первых, скорее всего, цена золотых облигаций будет устанавливаться в прямой зависимости от цены золота, возможно, скорректированной для разных сроков действия. Например, 10-летняя золотая облигация на 100 унций может быть обменена на 30-летнюю бумажную облигацию стоимостью $160000.
Но я думаю, что предложенная цена на золотые облигации вырастет намного выше «номинала», по многим причинам, которые я приведу ниже.
В процессе природа развития событий будет становиться очевидной все большему количеству людей. При существующей системе распространено заблуждение, что доходность облигаций устанавливается в соответствии с рыночными ожиданиями роста потребительских цен (грубая замена обесценения доллара). Но это не так. В отличие от золотого стандарта, в системе неразменной бумаги люди лишены права голоса. Они не могут участвовать в установлении процента. Долларовый стандарт – это замкнутая система, и если ты продаешь облигацию, то потом ты все равно хранишь наличные в банке, то есть банк и купит эту облигацию. Или вы приобретаете другой актив. В этом случае продавец этого актива держит наличные в банке или покупает облигацию. Это одна из причин снижения процентной ставки на протяжении 30 лет, несмотря на громадное обесценение. Все доллары рано или поздно идут в казначейские облигации.
Сегодня стоимость бумажной облигации определяется исходя из покупки центробанками и структурных искажений в системе. Но в игре между Минфином и Федом эта цена соотносится сама с собой. В действительности цена облигации устанавливается не рынком. А это влияет на все остальные облигации в мире, которые торгуются с различными спрэдами к государственным облигациям США.
Альтернатива бумажным облигациям весьма заинтересует тех, кто хочет сохранить и заработать капитал, то есть долгосрочных инвесторов, пенсионные и социальные фонды, и т.д. Цена золота не только будет расти (то есть курс бумажной валюты будет и дальше падать до нуля), появится и вырастет премия за золотые облигации. Качественный актив получит признание и подорожает, а рынок учтет в его цене ожидаемый уровень цены на золото за период до погашения облигации.
Эта динамика – рост цены золота и увеличение курса обмена золотых облигаций на бумажные – позволит правительствам и остальным должникам использовать девальвацию бумаги как средство выплаты своих долгов в номинальном выражении, но доступно в реальном соотношении.
Это невозможно с бумажными облигациями! Ведь обесценивание происходит в связи с новыми займами казначейства. Долг растет, доллар падает. Этот путь ведет не к выплате долга малой кровью, а к его росту по экспоненте до полного дефолта.
Итак, мы решили проблему номер один. С ростом цены золота и курса обмена золотых облигаций на бумажные мы установили динамику, где любую бумажную облигацию можно погасить в номинальном выражении. Конечно, цена этой бумаги будет значительно ниже, чем сегодня. Это единственный способ возможного погашения этих громадных долгов.
Это также решает проблему номер два. Если все финансовые организации получат выплату каждого доллара из тех, что им должны, по номиналу, тогда они не обанкротятся. Разумеется, реальная стоимость пенсионных выплат, банковских счетов, корпоративных жалований, социальных отчислений и так далее намного снизится. Но существует значительная разница между постепенным падением стоимости и мгновенной потерей всего сразу, вкупе с катастрофическим развалом финансовой системы.
Здесь я хочу рассмотреть возможное недопонимание. Наше предложение работает только для тех правительств, у которых есть золотые резервы? Нет, оно не связано с золотыми резервами. В то время как это может помочь ускорить внедрение программы золотых облигаций, важны не запасы золота, а его оборот. Государственный эмитент золотых облигаций должен иметь доход в золоте (или достоверный план по его быстрому привлечению).
И это приводит нас к проблеме номер три. Сегодня золото не находится в обращении. Кто имеет доход в золоте? Именно на это мы и должны обратить внимание, чтобы начать сам цикл. Сегодня доход в золоте получает один тип участника – золотодобытчик. Осаждаемые исками защитников окружающей среды, регламентами, разрешениями, технологическими обоснованиями, пошлинами, трудовыми регуляциями, разорительными налогами и другими препятствиями, создаваемыми правительством, эти компании все же умудряются извлекать золото из земли.
Золотодобывающие компании – это группа, к которой нам стоит обратиться для решения невыполнимой задачи, а именно пуска золота в обращение. Я думаю, к ним можно обратиться с взаимовыгодным предложением. В обмен на послабления при уплате налогов, в законодательстве, экологических нормах и так далее они могут выплачивать налог золотом.
Вопрос с налогообложением в подобной форме может быть решен и для других компаний, но проблема в том, что им всем придется покупать золото на открытом рынке, чтобы выплачивать налог. Когда цена начнет расти в геометрической прогрессии, обанкротятся все, кроме золотодобывающих компаний.
А теперь посмотрите, чего мы достигли в решении проблемы, как пустить золото в обращение. У нас есть золотодобывающие компании, выплачивающие налог в золоте правительствам, которые производят выплаты процентов по облигациям в золоте инвесторам, у которых теперь есть золотой доход. Мы можем наблюдать, как на сцене появятся организаторы рынка золотых облигаций, которые будут получать золотой доход, чтобы обеспечить ликвидность облигаций, не находящихся «в движении». Эти маркет-мейкеры тоже могли бы платить налоги золотом.
И мы освобождаем других кредиторов от любого ограничения в кредитовании и требовании выплат в золоте. И все, имеющие возможность подписать долгосрочный договор, подразумевающий серию выплат в течение длительного периода времени, например, домовладельцы, могут включить в свои контракты золотую оговорку. А если у арендатора есть золотой доход, возможно, благодаря золотой облигации, он может управлять своими финансовыми потоками и спокойно подписывать такое соглашение.
Обратите внимание, что кредитор, в отличие от наемного работника, ресторана или большинства субъектов экономической деятельности, имеет возможность потребовать золото. В то время как все остальные предпочтут получать плату в золоте, у них нет ценообразовательной способности требовать этого. Кредитор может сказать: «Если вам нужен мой капитал, вы должны выплатить его в золоте!»
Если достаточно быстро выпустить необходимое количество золотых облигаций, мы сможем изменить односторонний отток золота с рынков в частное хранение, который неизбежно ведет к постоянной баквардации и изъятию всего золота из системы.
Одним из ключевых моментов моей статьи о баквардации является следующий: стоимость доллара обваливается до нуля не в результате увеличения количества долларов до бесконечности, а из-за желания некоторых владельцев долларов заполучить золото. Если они не могут обменять бумагу на золото, тогда они будут менять бумагу на товары безотносительно цены, а потом эти товары менять на золото. Это вызовет рост цен на товары в долларовом отношении до такого уровня, что доллар станет непригодным для обмена (и обвалит цены на товары в долларах).
Если мы развернем отток золота с рынков, мы сможем предотвратить эту катастрофу. Тогда доллар будет постоянно (если не ускоренно) дешеветь, а люди перейдут на золото.
Это наилучший результат, на который только можно надеяться. Если это произойдет вместе с сокращением расходов, так чтобы затраты не превышали (налоговые) доходы, мы предотвратим Армагеддон и окажемся на пути к настоящему восстановлению. Очевидно, времена будут тяжелыми, и средний уровень жизни резко снизится.
Но это бесконечно лучшего полного краха.
Теперь дальновидным руководителям, особенно в правительстве, предстоит совершить первые реальные шаги по спасению Западной Цивилизации.