Разбор полетов: Инвесторы постепенно свыкаются с мыслью, что выход из программ QE рано или поздно начнется

В августе мировые рынки испытали существенное снижение после неплохого роста в июле. Индекс MSCI World за месяц снизился на 4%, откатившись к уровням середины июля. Одними из лидеров снижения при этом стали американские фондовые индикаторы, в частности, индекс S&P 500 потерял 4.5% своей капитализации. Развивающиеся рынки выглядели несколько лучше - индекс MSCI Emerging Markets понизился лишь на 2.4%, причем рынки Бразилии и Китая даже смогли показать 3-процентный прирост. Российский рынок акций оказался примерно посередине, снизившись по итогам августа на 3.3% (снижение рублевого индекса ММВБ составило 2%). По данным EPFR Global, в прошлом месяце возобновился отток средств из фондов, инвестирующих в акции компаний РФ, и составил $335 млн. Всего же с начала года объем выведенных инвесторами средств из российских фондов достиг $2 млрд.

Основной темой на рынке большую часть августабыло предстоящее завершение стимулирующих программ в США. Согласно протоколам последнего заседания ФРС, а также многочисленным выступлениям представителей американского регулятора, большинство членов FOMC согласны с планами Б. Бернанке начать сокращать программу покупки облигаций до конца года, если ситуация в экономике продолжит улучшаться. Точная дата начала процесса и темпы сокращения пока остаются факторами неопределенности, однако, учитывая выходившие в последнее время хорошие макроданные из США, весьма вероятно, что это произойдет уже в сентябре. Так, согласно опросу Bloomberg среди инвестиционных аналитиков и управляющих, большинство респондентов ожидают, что на сентябрьском заседании ФРС объявит о сокращении объемов QE на $10-20 млрд с текущих $85 млрд в месяц. На этом фоне доходность американских 10-летних "трежериз" вплотную приблизилась к отметке 3%. В то же время надо отметить, что инвесторы, по-видимому, постепенно свыкаются с мыслью, что выход из программ QE рано или поздно начнется, поэтому реакция фондовых рынков на сообщения на данную тему была гораздо менее резкой по сравнению с тем, что было, когда Б. Бернанке лишь озвучил планы сокращения объемов количественного стимулирования.

Между тем, в конце августа на повестку дня мировых рынков вышли политические риски, связанные с резким обострением геополитической напряженности на Ближнем Востоке. Позитивным моментом августа стало заметное улучшение ситуации в глобальной экономике.

Сложившуюся в настоящее время ситуацию на мировых рынках можно охарактеризовать как крайне неопределенную и неустойчивую. К позитивным факторам можно отнести очевидное повышение экономической активности в ведущих странах, подтверждающее прогнозы ускорения роста глобальной экономики во 2-м полугодии. На этом фоне можно ожидать постепенного повышения доверия инвесторов к развивающимся рынкам (компании которых, как правило, первые выигрывают от улучшения мировой экономической конъюнктуры). Этому также должны поспособствовать и принятие в последнее время властями развивающихся стран ряда мер, направленных на предотвращение ослабления валют и стабилизацию финансовых рынков. В частности, лидеры стран БРИКС договорились о создании стабилизационного фонда на сумму $100 млрд, который должен смягчить влияние финансовых потрясений и негативных внешних эффектов, которые проявляются из-за нетрадиционной денежно-кредитной политики развитых стран.

Преимуществами российского рынка остаются низкая оценка по мультипликаторам, а также, несмотря на все проблемы, по-прежнему неплохие макроэкономические показатели экономики РФ − низкий уровень госдолга, положительное сальдо текущих операций, сбалансированный бюджет. Именно эти параметры выделило агентство Fitch, недавно подтвердившее кредитный рейтинг страны на уровне "ВВВ". При этом темпы роста российского ВВП, по прогнозам аналитиков Fitch, в ближайшие кварталы ускорятся, а в 2014-2015 гг. выйдут на уровень 3% в год. Отметим также, что инфляция в РФ в последние месяцы снижается, что увеличивает вероятность смягчения монетарной политики Банка России. Судя по риторике российских властей, первое снижение ставки рефинансирования может произойти уже на одном из ближайших заседаний российского ЦБ. Кроме того, в сентябре торги на биржах РФ перешли на более понятную для иностранных инвесторов систему Т+2, что также должно в перспективе повысить привлекательность российского рынка для нерезидентов.

Среди основных рисков выделим возможное нанесение американцами военного удара по Сирии. Кроме того, на заседании ФРС 16-17 сентября может быть объявлено о корректировке программ QE. Правда, представители Федрезерва своими выступлениями уже подготовили рынки к данному событию, так что негативная реакция инвесторов, вполне возможно, будет непродолжительной. Отметим также, что к указанным рискам может прибавиться очередное возобновление дискуссии американских законодателей по вопросу повышения потолка госдолга. Министерство финансов США заявило, что исчерпает нынешний лимит государственных заимствований в середине октября, после чего у него уже не будет возможности полностью финансировать все расходы федерального бюджета. Так что Белый дом и Конгресс должны будут достаточно оперативно найти компромисс по вопросам налоговой и бюджетной политики, чтобы в рамках этого процесса решить и вопрос о лимите госдолга, который традиционно является камнем преткновения во взаимоотношениях республиканцев и демократов. С учетом реалий вашингтонской политики, у двух партий остается совсем немного времени, чтобы разрешить многочисленные спорные моменты.

В Европе главным событием сентября могут стать парламентские выборы в Германии, которые пройдут 22 сентября. Наиболее вероятной видится победа блока А. Меркель ХДС-ХСС. При этом не исключено, что после выборов вновь активизируются нерешенные европейские финансовые, долговые и экономические проблемы, на которых в последние несколько месяцев старались не заострять внимание, чтобы не дестабилизировать политическую ситуацию в ведущей экономике Еврозоны. В частности, на повестку дня могут выйти вопросы о предоставлении дальнейшей финансовой помощи Португалии и Греции.

Тем не менее, несмотря все указанные риски, в сентябре мы все же ожидаем умеренного восстановления российского рынка акций, хотя торги, вероятно, будут проходить очень нервно и волатильно. При этом мы также позитивно смотрим перспективы акций российских компаний первого и второго эшелонов до конца года.

Наш подход к выбору акций для покупки остается прежним. Мы рекомендуем держать в инвестиционном портфеле высокую долю бумаг наиболее качественных компаний в своих секторах. В нефтегазовом секторе это акции Лукойла и Башнефти, в банковском - бумаги Сбербанка. Кроме того, мы позитивно оцениваем перспективы ряда бумаг компаний из других секторов. Это компании, являющиеся самыми эффективными в своей отрасли, а также обладающие понятными среднесрочными драйверами роста. Среди таких бумаг мы выделяем обыкновенные акции Э.ОН Россия и МТС. В секторе автомобилестроения нам нравится Соллерс. Мы также сохраняем в портфеле наиболее интересные, с нашей точки зрения, акции компаний потребительского сектора, таких как Магнит, Дикси и М.Видео, рассчитывая на усиление аппетита к риску на рынке.