Эпоха Бернанке близится к завершению, но время подведения итогов ещё не пришло

Эпоха Бернанке близится к завершению, но время подведения итогов ещё не пришло

В среду, 17 июля, глава Федеральной резервной системы США Бен Бернанке выступил с полугодовым отчётом о состоянии американской экономики, о деятельности ФРС в целом и о судьбе программы «количественного смягчения», в частности. Финансисты и эксперты от экономики всех мастей слушали его очень внимательно. Надо сказать, что любого выступления главы ФРС ждут с нетерпением: рынки очень чувствительны к изменениям курса кредитно-денежной политики. Но этот полугодовой отчёт привлек к себе больше внимания, чем обычно.

Во-первых, перспектива сворачивания программы скупки государственных облигаций и количественного смягчения кредитно-денежной политики уже несколько месяцев маячит на горизонте. Надо понимать, что не только само завершение программы «количественного смягчения» (читай — вброса дешёвых долларов на рынок), но и достаточно прозрачные намёки на его скорую возможность ожидаемо вызовут повышение спроса на доллар и, как следствие, будут давить на мировые рынки — как фондовые, так и товарные. В частности, это может обернуться снижением цен на нефть, которое способно негативно повлиять на экономику России, наполняемость бюджета и курс рубля (впрочем, действия американских монетарных властей — не единственный фактор, влияющий на котировки чёрного золота).

Во-вторых, есть вероятность, что это был последний полугодовой отчёт Бернанке в его нынешнем качестве, так как в январе 2014 года заканчивается срок его пребывания на посту главы ФРС. Сам Бернанке никак не комментирует перспективы своей отставки или возможность быть назначенным на новый срок, однако не так давно президент США Барак Обама высказался о Бернанке, как о человеке, который «занимает свою должность дольше, чем хотел».

Последние опубликованные протоколы заседания Комитета по открытым рынкам Федеральной резервной системы США продемонстрировали, что около половины управляющих американского центробанка выступают за то, чтобы если не завершить, то значительно сократить объёмы реализации программы QE3 (третьего раунда «количественного смягчения») до конца текущего года. Кроме того, ранее сам Бен Бернанке заявлял, что если состояние американской экономики будет соответствовать благоприятным прогнозам, то Комитет может начать операцию по осторожному сворачиванию программы скупки облигаций.

Эксперты ожидали услышать в выступлении Бернанке ответы на следующие фундаментальные вопросы: как он оценивает перспективы американской экономики в свете последних данных, будут ли сокращаться объёмы покупки гособлигаций Федеральной резервной системой, как он оценивает нынешнее состояние рынка труда США и будет ли пересмотрен порог безработицы в ближайшее время? Вообще говоря, ответы на них можно было предсказать заранее, учитывая, что за неделю до этого Бернанке выступал на конференции в Национальном бюро экономических исследований (NBER), где все эти темы поднимались неоднократно.

И действительно, ничего принципиально нового господин Бернанке в рамках своего полугодового отчёта не сообщил. Он в очередной раз подчеркнул, что последние экономические данные были смешанными и очень неоднозначными. Поэтому никаких конкретных обещаний из уст главы ФРС не прозвучало.

По поводу дальнейшей судьбы программы QE3 Бернанке тоже не сказал ничего революционного: если показатели состояния американской экономики будут однозначно свидетельствовать об улучшении, Комитет по операциям на открытых рынках рассмотрит перспективы постепенного сворачивания программы. Он подчеркнул, что, если прогноз для рынка труда станет неблагоприятным, а инфляция не будет приближаться к целевому уровню в 2%, выкуп облигаций в текущем объёме может быть сохранен и дальше. Эксперты и игроки рынка восприняли этот ответ однозначно: Бернанке оставит все решения по сворачиванию программы «в наследство» своему преемнику, а сам до момента отставки эти вопросы решать не будет.

Что касается состояния рынка труда, Бернанке привёл некоторые детали, свидетельствующие о его восстановлении, которому в том числе способствовали действия ФРС, но вновь подчеркнул, что для того, чтобы приостановить программу количественного смягчения, необходимо дождаться более стабильных улучшений. И наконец, Бернанке в очередной раз намекнул на возможность снижения порога по безработице с нынешних 6,5% (оставим за скобками особенности американской статистики по рынку труда), сказав, что оно, скорее всего, произойдёт до повышения ставок со стороны ФРС.

Гораздо более информативным стало выступление Бена Бернанке перед сенаторами, в котором он обратил внимание на высокий риск дефляции как основное препятствие для сворачивания QE3. Несмотря на то, что повышение цен на топливо вызвало полупроцентное увеличение потребительских цен в США в июне, показатель базовой инфляции вырос всего на 0,2% за месяц и 1,6% за год. Это самый низкий показатель прироста цен за последние два года.

В настоящий момент рост цен удаляется от целевого значения в 2%, а низкая инфляция представляет риск для экономической деятельности, в частности, за счёт повышения реальной стоимости капиталовложений, что в свою очередь увеличивает риск реальной дефляции, которая сведёт все усилия по восстановлению американской экономики на нет. Снижение цен поощряет домохозяйства откладывать траты и покупки, что ведёт не только к ухудшению показателей продаж и ВВП, но и к дальнейшему падению цен. В этих условиях сворачивание программы скупки облигаций может представлять опасность.

Свою академическую карьеру Бен Бернанке сделал на изучении механизмов, приведших к финансовому кризису 2008–2009 годов, поэтому от него ожидали многого. Его действия были достаточно решительными: среди них беспрецедентная накачка экономики США деньгами и внедрение ряда других инновационных мер по её стимулированию.

К сожалению, никаких доказательств эффективности предпринимаемых им шагов в настоящее время нет: экстремальное ослабление кредитно-денежной политики принесло пользу игрокам, зарабатывающим на фондовых рынках, и владельцам рисковых активов, но экономика пока остаётся вялой, разрыв между бедными и богатыми продолжает расти, устойчивого роста уровня жизни так и не случилось. Это не свидетельствует о низкой эффективности действий Бернанке, так как и политическая, и экономическая ситуация в США работали против него.

Впрочем, возможно ли в принципе решить немонетарные проблемы монетарными методами — вопрос дискуссионный. Спусковой механизм кризиса 2008 года был на 100% финансовым, однако в действительности экономика США переживает структурные трудности, природа которых в значительной степени лежит за пределами плоскости действий ФРС. И далеко не очевидно, что одной лишь массы дешёвых долларов хватит для того, чтобы запустить маховик её дальнейшего поступательного развития. Несмотря на то, что последние данные по рынку труда, кажется, указывают на то, что некоторые признаки восстановления всё же наметились.

Судя по всему, мы узнаем, принесла ли деятельность Бена Бернанке на посту главы ФРС пользу или вред американской экономике, только спустя некоторое время, но к тому времени господин Бернанке уже не будет занимать этот пост.

фото: REUTERS