Что ждать от полугодового доклада Б.Бернанке? Инвесторы устали от страхов грядущего завершения QE и ждут более конкретных заявлений от главы ФРС

16:30 мск — публикация полугодового доклада Б.Бернанке

18:00 мск — выступление Б.Бернанке перед Комитетом по финансовым услугам Палаты представителей Конгресса США.

Как показывает практика или выступление главы ФРС 22 мая, 19 июня и 10 июля, самые важные заявления глава ФРС делает, отвечая на вопросы слушателей.

Что ожидать:

Взгляд WSJ:

Б.Бернанке повторит все, что сказал на заседании ФРС 19 июня, а также в рамках выступления на прошлой неделе.

То есть, с одной стороны, мы вновь услышим заявления о том, что ФРС может начать сокращать программу выкупа облигаций 85$ млрд/месяц чуть позже в текущем году, а, с другой стороны, комментарий о том, что Центробанк имеет намерение удерживать низкие краткосрочные процентные ставки длительный, длительны (!) отрезок времени. И, соответственно, для любого пересмотра QE необходимо дальнейшее улучшение ситуации в экономике.

Что скажет глава ФРС о сроках сворачивания QE3.

Вопрос с таймингом ключевой и, надо сказать, что в данном случае многое не так чтобы понятно. Протоколы ФРС указали на то, что около половины управляющих Центробанка выступают за то, чтобы и вовсе, не только сократить, но и завершить программу QE3 к концу 2013 г. При этом сам Б.Бернанке настаивает на том, что текущая программа количественного смягчения должна быть завершена к середине 2014 г. Вместе с этим ряд представителей ФРС и вовсе полагает, что пока темпы роста экономики США не оправдывают даже частичного сокращения QE3.

Я очень сомневаюсь, что сегодня глава ФРС четко укажет на месяц, когда состоится пересмотр масштабов QE3. Куда важнее в данном случае смотреть за оценкой ситуации в экономике США, по мнению Б.Бернанке. Если будет сделан акцент, что экономика, согласно последним данным, набирает обороты, то это сигнал к укреплению курса доллара, а также косвенный сигнал к возможному пересмотру QE3 в сентябре.

Вообще, сентябрь ключевой месяц в плане текущих спекуляций относительно QE3 в EUR/USD. Пока многие в своих продажах EUR/USD рассчитывают как раз на то, что сентябрьское заседание ФРС завершится внесением изменений в текущую денежную политику. Соответственно, если рынки получат сигнал, что QE3 сократят в октябре или декабре, то это может быть повышательным риском в EUR/USD.

Кто будет следующим главой ФРС?

В WSJ полагают, что кто-либо из Комитета по финансовым услугам Палаты представителей может задать Б.Бернанке вопрос о его дальнейшей судьбе на посту главы ФРС. Все прекрасно понимают, что и в этот раз Бернанке может уклониться от вопроса, однако возможные намеки все-таки могут прозвучать, по которым можно будет сделать те или иные выводы.

Добавлю, что, судя по тому, что рост в EUR/USD во вторник проходил на фоне слабых данных из Германии (ZEW в июле 36.3 против ожидавшихся 40) и неплохой статистики из США (CPI, Industrial production лучше ожиданий), можно предположить, что инвесторы продолжают находиться под впечатлением от выступления Бен Бернанке 10 июля, пологая, по-видимому, что и сегодня глава ФРС будет вновь говорить как "голубь".

На прошедшей неделе рост мировых рынков ускорился. Индекс MSCI World вырос на 3.3% и достиг максимального значения с середины мая. Отметим, что показатель повысился третью неделю подряд. Главными событиями недели стали публикация протоколов июньского заседания ФРС, а также выступление Б. Бернанке, в которых инвесторы надеялись увидеть новые сигналы относительно планов американского регулятора. Содержание "минуток" не сильно отличалось от предыдущих аналогичных документов - среди членов FOMC по-прежнему нет единства в вопросе о том, когда следует сокращать программы выкупа активов, при этом большинство из них предпочло бы увидеть больший прогресс на американском рынке труда, прежде чем начинать сворачивать QE. В то же время речь Б. Бернанке произвела эффект разорвавшейся бомбы. Глава Федрезерва заявил, что монетарная политика в Штатах должна оставаться сверхмягкой в обозримом будущем, так как экономика США еще не достаточно окрепла, а инфляция находится гораздо ниже целевого уровня регулятора.

Слова Б. Бернанке вызвали сильный всплеск оптимизма на рынках рисковых активов, поскольку они в значительной степени ослабили опасения игроков относительно слишком раннего сворачивания стимулирующих программ в США. При этом, в отличие от предыдущих недель, в росте удалось поучаствовать и фондовым рынкам развивающихся стран, которые ранее находились на периферии интересов глобальных инвесторов. Так, индекс MSCI Emerging Markets вырос за неделю на 2.8%, чему способствовали значительное укрепление курса валют развивающихся стран к доллару США, а также позитивная динамика сырьевых рынков. Российский рынок на прошлой неделе показал опережающий рост, прибавив 3% по индексу ММВБ и более 5% по индексу РТС. Дополнительную поддержку бумагам компаний РФ оказали цены на нефть, которые поднялись к мартовским максимумам на фоне резкого сокращения запасов энергоносителей в США и сохраняющейся нестабильности на Ближнем Востоке.

Между тем, наблюдавшийся рост на рынках, на наш взгляд, носил во многом спекулятивный характер. Фактически Б. Бернанке не сказал ничего нового, лишь незначительно изменив тональность своего выступления. Однако инвесторы, вероятно, уже так устали от страхов относительно грядущего завершения QE в Штатах, что даже небольшое улучшение риторики главы ФРС на данную тему вызвало волну оптимизма на рынках. Поэтому не исключено, что эйфория на фондовых площадках закончится так же быстро и внезапно, как и началась. В этой связи очень важным представляется намеченное на середину недели выступление Б. Бернанке с полугодовым докладом по монетарной политике и экономике в Конгрессе США. Возможно, в этот раз инвесторы получат более точное представление относительно будущих планов Федрезерва.

Поток экономической и политической информации на прошедшей неделе был довольно скудным, причем новости носили разнородный характер. В Европе "тройка" кредиторов в итоге согласилась предоставить финансовую помощь Греции, хотя ее сумма будет несколько уменьшена, и деньги Афинам будут выделяться частями по мере выполнение требований по снижению бюджетного дефицита. Агентство S&P понизило кредитный рейтинг Италии, отметив ухудшение экономических перспектив страны. Слабыми оказались статданные по экспорту Германии и промпроизводству в Еврозоне, подтвердившие ожидания продолжения рецессии в регионе во 2-м квартале. Впрочем, к плохим новостям из Европы инвесторам не привыкать. Китай вновь разочаровал значительным ухудшением показателей внешней торговли, при этом министр финансов страны заявил о том, что рост экономики КНР в этом году может составить лишь 7%, что значительно ниже официального прогноза правительства. Более оптимистичными были макроданные из США и Японии. В то же время на фоне заявления Б. Бернанке все эти новости не оказали особого влияния на рынки.

Евросоюз

МВФ опубликовал обзор по Еврозоне, в котором призвал европейский ЦБ к дальнейшему снижению ставок и другим стимулам. В МВФ считают, что ЕЦБ следует подтолкнуть к росту экономический спрос за счет дополнительного кредитно-денежного стимулирования. В обзоре отмечается, что "дальнейшее снижение ставок, в том числе ставки по депозитам до отрицательного уровня, поддержит спрос по всей Еврозоне и решит проблему дефляционного давления". Помимо этого, по мнению аналитиков МВФ, европейскому регулятору следует использовать и другие инструменты, находящиеся в его распоряжении. Так, это может быть предоставление банкам новой порции долгосрочных кредитов или прямой выкуп частных активов, что позволит понизить стоимость заимствования для компаний малого и среднего бизнеса в проблемных странах, включая Испанию и Италию.

Эксперты МВФ также полагают, что европейским странам следует ускорить реализацию плана создания банковского союза и провести рекапитализацию слабых банков за счет фондов Еврозоны. При этом фонд призывает европейцев сосредоточить все полномочия по сворачиванию деятельности "плохих" банков в одних руках. В обзоре подчеркивается, что любой компромисс, который оставляет хоть какие-то полномочия национальным регуляторам, несет в себе серьезные риски.

В понедельник министры финансов стран еврозоны приняли решение поэтапно выделять Греции очередной транш финансовой помощи объемом 3 млрд. евро, обусловив выплаты проведением Афинами согласованных реформ. МВФ, как ожидается, предоставит в конце месяца стране еще 1.8 млрд. евро, что вместе с европейскими деньгами обеспечит правительству Греции средства для полного обслуживания ее долгов (в частности, в августе Афины должны погасить облигации на 2.17 млрд. евро).

Непосредственно перед заседанием Еврогруппы "тройка" кредиторов согласовала с греческими властями шаги по сокращению размеров бюджетного сектора. Так, до конца 2013 г. 25 тыс. бюджетников должны быть переведены на временные договоры с целью сокращения этих рабочих мест в течение следующего года. Парламент Греции должен до 19 июля принять необходимые законодательные акты, включая также решения по улучшению налогового администрирования и сокращению расходов на здравоохранение, а уже до конца сентября первые 12.5 тыс. бюджетников должны быть переведены на временные договоры. Первые средства из согласованного транша будут предоставлены Евросоюзом в начале августа после принятия парламентом согласованных с кредиторами решений, еще 1 млрд. евро − в октябре, после очередной порции реформ.

Страны Азии

Банк Японии на своем заседании в четверг, как и ожидалось, не стал вносить изменений в денежно-кредитную политику и дал, несмотря на некоторое снижение прогнозов роста ВВП в этом году, в целом чуть более оптимистическую оценку состояния экономики страны. ЦБ констатировал в своем заявлении, что экономика "начинает восстанавливаться умеренными темпами", а экспорт "растет" (в июне было "начал расти"). В то же время средний прогноз руководства банка в отношении уровня базовой инфляции в текущем финансовом году, который закончится в марте 2014 г., снизился по сравнению с апрельским прогнозом до 0.6% (было 0.7%), а прогноз роста ВВП − до 2.8% (было 2.9%).

На следующий финансовый год оценки также скорректированы вниз: рост базовых потребительских цен составит 1.3% (в апреле ожидалось 1.4%), ВВП - 3.3% (в апреле было 3.4%). Еще через год инфляция в стране должна выйти на уровень около 2%, что является сейчас целевым показателем для ЦБ. Банк Японии также подтвердил обещание увеличить денежную базу на 60-70 трлн. иен в течение 2013 г., чтобы удвоить ее за два года и преодолеть длящуюся уже 15 лет дефляцию.

В своем выступлении в Вашингтоне министр финансов КНР Л. Цзивэй заявил о том, что рост китайской экономики, по его мнению, в этом году будет на уровне 7%. Это меньше официального прогноза китайского правительства, который составляет 7.5%. Министр отметил, что замедление экономического роста является следствием структурных реформ, и в результате качество экономического роста повышается. В частности, увеличивается доля услуг и потребления в ВВП, снижается отношение положительного сальдо во внешней торговле к ВВП, при этом в стране стабильна ситуация с занятостью и инфляцией. В 1-м квартале рост экономики Китая составил 7.7%, за 1-е полугодии показатель, по словам Л. Цзивэя, будет слегка ниже этого уровня.

По итогам недели индексы волатильности существенно понизились, откатившись к минимумам с конца мая. Цены "рисковых" активов на большинстве рынков повысились. Данные макроэкономической статистики носили смешанный характер, свидетельствуя о по-прежнему тяжелой ситуации в мировой экономике. Финансово-политическая информация, поступавшая на рынок, указала на некоторое сокращение внешнеполитических рисков для инвесторов. Хотя не исключено, что они вновь повысятся в ближайшие дни. Мы ожидаем продолжения восстановления российских фондовых индикаторов на неделе, хотя темпы роста, вероятно, сократятся, а значительная волатильность торгов сохранится. При этом мы сохраняем позитивный взгляд на перспективы динамики котировок акций "первого" и "второго эшелонов" рынка и в среднесрочном периоде.