Рогофф: сворачивание QE – катастрофа для США

Центральные банки крупнейших стран мира беспокоятся об инфляции, которая может возникнуть вследствие запуска печатного станка. Они напрасно тревожатся. В сравнении с рисками замедления экономики умеренная инфляция не представляет большой беды. Наоборот, в большинстве стран ее необходимо приветствовать, пишет на сайте Project Syndicate всемирно известный экономист Кеннет Рогофф.

Работа Центрального банка заключается в том, чтобы "унести чашу с пуншем в самый разгар вечеринки".

Уже в начале кризиса умеренная инфляция (4-6%) для США и Европы была бы исключительно полезной. Она смягчила бы эффект завышенных цен на жилье и избыточно высоких зарплат в некоторых отраслях экономики.

Тогда существовало распространенное мнение, что хорошо отлаженный "V-образный" процесс восстановления уже совсем близко, и принимать инфляцию было глупой и еретической идей. Я придерживался другого мнения, основанного на исследовании, лежащем в основе моей совместной с Кармен Райнхарт книги "В этот раз все по-другому" 2009 года. Анализ предыдущих глубоких финансовых кризисов показал, что есть все основания быть обеспокоенными тем, что рост безработицы будет глубоко катастрофическим, а восстановление чрезвычайно медленным.

Пять лет спустя государственный долг, негосударственная задолженность и внешний долг находятся на рекордном уровне. Все еще требуется значительная корректировка относительных уровней заработной платы между основными и периферийными странами Европы. Однако складывается впечатление, что основные центральные банки мира не замечают этого.

В США Федеральная резервная система повергала рынок долговых обязательств в возбужденное состояние, распространив сигнальную информацию о том, что смягчение кредитно-денежной политики подходит к завершению. Предлагаемый выход из политики смягчения отражает перемирие и временное согласие между "ястребами" и "голубями" Федеральной резервной системы. "Голуби" получили масштабную ликвидность, однако в условиях укрепляющейся экономики "ястребы" настаивают на прекращении смягчения кредитно-денежной политики.

Это современный вариант классического рецепта: начать ужесточение, прежде чем наступит углубление инфляции, даже в условиях, когда трудовая занятость населения еще полностью не восстановилась. Как однажды съязвил Уильям Макчесни Мартин, который был главой Федеральной резервной системы в 1950-е и 1960-е годы, работа Центрального банка заключается в том, чтобы "унести чашу с пуншем в самый разгар вечеринки".

Проблема в том, что это необычная рецессия и у большого количества людей совсем нет пунша, не говоря уже о его слишком большом количестве. Да, существует техническое беспокойство, что смягчение кредитно-денежной политики искажает стоимость активов, но "лопающиеся пузыри" в настоящее время не являются главным риском. В настоящее время США имеют самый лучший шанс для устойчивого восстановления после финансового кризиса. И будет катастрофа, если восстановление экономики будет свернуто из-за излишней увлеченности традиционными антиинфляционными предубежденностями, точно так же, как некоторые банки излишне увлекались золотым стандартом в 1920-е и 1930-е годы.

Европейский центральный банк находится полностью в другой обстановке. В связи с тем что ЕЦБ уже использует свой балансовый отчет для снижения процентов по займам в периферических странах еврозоны, он осторожен в своем подходе к смягчению кредитно-денежной политики. Однако более высокий уровень инфляции помог быть ускорить крайне необходимую корректировку в коммерческих банках Европы, в которых многие займы отражаются в бухгалтерских книгах со стоимостью, значительно превышающей рыночную. Это также обеспечит обстановку, при которой заработная плата в Германии может увеличиваться без необходимого падения в периферических странах.

Каждый из крупных центральных банков в мире может привести убедительные аргументы в пользу осторожности. И служащие центральных банков настаивают на проведении структурных реформ и заслуживающего доверия плана для балансирования бюджета на длительный срок. Однако, к сожалению, мы так и не приблизились к точке, в которой ответственные за принятие политических решений люди должны опасаться инфляционных рисков. Они должны, скорее, еще больше наполнять чашу с пуншем, а не уносить ее.