Инвесторы спокойно воспринимают слабые статданные из США и еврозоны, считая это лучшей страховкой от сворачивания стимулов

Прошедшая неделя вновь оказалась довольно успешной для мировых рынков акций, индекс MSCI World прибавил еще 0.8%, достигнув максимума с середины 2008 г. Позитив, заложенный в конце прошлого − начале текущего месяца действиями ведущих ЦБ по наращиванию стимулирующих мер по-прежнему оказывал благотворное влияние на настроения инвесторов. Лидерами роста стали японские индексы, выросшие на 3.6% на фоне существенного ослабления курса иены после одобрения со стороны G7 мер правительства Японии по поддержке национальной экономики, а также неожиданно сильного роста японского ВВП в 1-м квартале. Порядка процента добавили к своей капитализации рынки США и Европы, при этом их основные фондовые индикаторы в очередной раз обновили исторические максимумы.

Здесь следует отметить, что на этой неделе вновь активизировались разговоры относительно возможного преждевременного сворачивания мер стимулирования со стороны ФРС. На это указывали появившиеся еще в прошлые выходные публикации СМИ, согласно которым регулятор готовит план скорого выхода из программ QE, а также выступления ряда управляющих ФРС. Так, по словам президента ФРБ Ричмонда Д. Лакера, настало время для сокращения покупок ипотечных ценных бумаг. И даже глава ФРБ Сан-Франциско Д. Уильямс, считающийся активным сторонником мягкой монетарной политики, заявил о том, что ФРС следует уже летом сократить программы стимулирования экономики, а к концу года полностью их свернуть. В то же время инвесторы, вероятно, пока не верят в подобное развитие событий и на этом фоне спокойно воспринимают выходящие в последние дни слабые статданные по американской экономике, считая, видимо, ухудшение экономической конъюнктуры в стране лучшей страховкой от сворачивания стимулов. В этой связи важным представляется намеченное на 18 мая выступление Б. Бернанке в Бард Колледже. Хотя и не предполагается, что глава ФРС в своей речи будет касаться экономических или политических вопросов, какие-то намеки на дальнейшие действия Федрезерва вполне могут прозвучать.

Что же касается Европы, то вышедшие в середине недели худшие, чем ожидалось, данные по ВВП ведущих стран зоны евро игроки также восприняли без особой тревоги, посчитав их, вероятно, дополнительным аргументом для дальнейшего смягчения денежной политики со стороны ЕЦБ.

Между тем, российский рынок акций на прошедшей неделе вновь продемонстрировал рассинхронизацию с мировыми рынками, снизившись примерно на 3% по индексам ММВБ и РТС. Причиной этого стали как внешние, так и внутренние факторы. К внешним можно отнести слабую динамику мировых цен сырье, которые оказывают традиционно сильное влияние на экономику РФ и ее финансовые рынки. Охлаждению интереса глобальных инвесторов к сырьевым активам, в свою очередь, во многом способствовало замедление темпов экономического роста КНР при одновременном нежелании китайских властей наращивать стимулирование национальной экономики. Из внутренних факторов отметим "дивидендный разрыв" в ряде "тяжелых бумаг" (акции Газпрома, Лукойла, ВТБ), что оказало значительное давление на российские индексы. Инвесторы были также разочарованы решением Банка России на майском заседании не менять ключевую процентную ставку, в то время как многие ожидали ее понижения.

Рис. 1. Сравнение динамики отношения индексов РТС и MSCI World с динамикой индекса сырьевых рынков CCI

Некоторый оптимизм, впрочем, внушают вышедшие в пятницу данные EPFR Global, согласно которым на прошлой неделе значительно, со $119 млн. до $337 млн., ускорился приток средств в фонды, инвестирующие в акции компаний РФ. Приток продолжается уже две недели подряд, что позволяет надеяться на постепенное восстановление доверия глобальных инвесторов к российским активам.

Страны Азии, Россия, развивающиеся рынки

ВВП Японии в 1-м квартале вырос на 0.9% к/к после роста на 0.3% к/к в предыдущем квартале. В годовом исчислении японская экономика выросла на 3.5%, что оказалось заметно лучше ожиданий. Основной причиной такой динамики стало увеличение потребительских расходов и экспорта. Таким образом, действия властей страны по стимулированию экономического роста, по всей видимости, не проходят зря. Напомним, что в 2012 г. рост японского ВВП составил 1.2% против 0.2% в 2011 г.

Согласно заявлению главы Госсовета КНР Ли Кэцяна, власти страны не намерены использовать стимулирование экономики для противодействия замедлению, так как риски перевешивают возможные выгоды. По словам Ли Кэцяна, "для достижения целей в этом году нельзя сильно полагаться на политику стимулирования или на государственные прямые инвестиции. Мы должны полагаться на рыночные механизмы. Опору правительства на инвестиции для роста не только трудно поддерживать, но она также создает новые проблемы и риски". Таким образом, власти Китая пытаются снизить роль государства в экономике и вряд ли сейчас пойдут на увеличение государственных расходов или на снижение процентных ставок.

В то же время Ли Кэцян отметил, что правительство сократит ненужные проверки и согласования, чтобы увеличить частные инвестиции. По его словам, Китаю необходимо добиться прекращения административной монополии в секторе финансов, телекоммуникаций, логистики, здравоохранения и образования, чтобы стимулировать рост в секторе услуг. Чиновник считает, что барьеры для входа в эти сектора сейчас очень высоки, но потенциал этих секторов "огромен" для Китая.

Экспорт из Китая в апреле вырос на 14.7% г/г, в то время как ожидался рост данного показателя лишь на 9.2%. Импорт в КНР при этом увеличился на 16.8% г/г, также превысив прогноз. Как результат, профицит торгового баланса Поднебесной в апреле составил $18.2 млрд. по сравнению с дефицитом в размере $0.88 млрд. в марте.

Темпы роста объема промышленного производства в Китае в апреле ускорились до 9.3% в годовом выражении с 8.9% г/г в марте, хотя немного и не дотянули до консенсус-прогноза. В месячном выражении промышленное производство в апреле выросло на 0.87% после увеличения на 0.66% м/м месяцем ранее. Инвестиции в средства производства, которые являются важным фактором экономической деятельности, росли также медленнее, чем ожидалось. Показатель вырос за первые четыре месяца текущего года на 20.6% г/г, тогда как ожидался рост на 21%.

Розничные продажи в КНР в апреле увеличились на 12.8% г/г, как и ожидалось, после повышения на 12.6% г/г в марте. Темпы роста потребительских цен в Поднебесной в марте ускорились до 2.4% г/г с 2.1% г/г в марте, показатель оказался несколько выше прогнозов.

Объем кредитования в Китае в апреле вырос на 16% г/г до 792.9 млрд. юаней ($129 млрд.), оказавшись значительно выше прогнозов, хотя и резко сократилось по сравнению 1.06 трлн. юаней в марте. Уверенный рост показателя в годовом выражении позволяет рассчитывать на усиление экономического роста в Китае во 2-м квартале, при этом более медленные его темпы по сравнению с мартом снижают опасения относительно возможного всплеска инфляции. Между тем, в апреле резко замедлился рост иностранных инвестиций в Китае. Инвестиции увеличились лишь на 0.4% г/г до $8.4 млрд., что оказалось заметно меньше как мартовского уровня (+5.7% г/г), так и консенсус-прогноза (+6.2% г/г).

На своем майском заседании Банк России оставил неизменными ключевые ставки рефинансирования, понизив при этом 0.25 п.п. процентные ставки по отдельным операциям на длительные сроки (свыше 3 месяцев). В пресс-релизе российского ЦБ говорится, что данное решение принято на основе оценки инфляционных рисков и перспектив экономического роста в стране. Регулятор вновь отмечает, что темпы роста потребительских цен превышают целевой уровень, а в качестве основным причин сформировавшихся темпов инфляции по-прежнему указываются рост цен на продовольственные товары и динамика отдельных регулируемых цен и тарифов. Вместе с тем, по прогнозам Банка России, при текущей направленности денежно-кредитной политики и при отсутствии негативных шоков на рынке продовольствия темпы инфляции вернутся в целевой диапазон во 2-м полугодии 2013 г.

В разделе, посвященном макроэкономической ситуации в стране, исчезла фраза о возросших рисках торможения экономики, хотя динамика основных показателей, по мнению экспертов ЦБР, свидетельствует о продолжении замедления роста российской экономики в 1-м квартале текущего года. Отмечается стагнация промпроизводства и слабая инвестиционная активность, в результате чего происходит постепенное ухудшение индикаторов настроений субъектов экономики. Вместе с тем состояние рынка труда и динамика кредитования продолжают выступать факторами поддержки внутреннего спроса.

Отметим, что в документе ЦБ по-прежнему нет фразы о приемлемости текущего уровня процентных ставок для обеспечения баланса основных макроэкономических рисков. Это говорит о том, что Банк России в принципе готов к изменению параметров монетарной политики на ближайших заседаниях. Однако, на наш взгляд, снижение ставки произойдет не ранее июля-августа, когда должно произойти заметное замедление темпов инфляции.

По данным Росстата, темпы роста потребительских цен в России в апреле ускорились до 0.5% м/м по сравнению с 0.3% м/м в марте. В годовом выражении инфляция в апреле достигла 7.2% против 7% в предыдущем месяце. В целом продовольственные товары в апреле подорожали на 0.7% м/м (+0.4% м/м в марте), в том числе продовольственные товары без плодоовощной продукции выросли в цене на 0.4% м/м (+0.5% м/м в марте). Непродовольственные товары подорожали на 0.4% м/м (в марте - также на 0.4% м/м), а услуги стали дороже на 0.5% м/м (в марте − на 0.2% м/м).

По итогам недели индексы волатильности несколько увеличились, оставаясь при этом на низком для среднесрочного периода уровне. Цены "рисковых" активов на большинстве рынков выросли. Данные макроэкономической информации носили разнородный характер, в целом продемонстрировав ухудшение экономической конъюнктуры в большинстве ведущих стран. Финансово-политическая информация, поступавшая на рынок, свидетельствует о сохранении значительных внешнеполитических рисков для инвесторов. Мы ожидаем умеренного коррекционного восстановления на российском рынке акций на следующей неделе после существенного спада последних дней, при этом значительная волатильность торгов, вероятно, сохранится. При этом мы также сохраняем позитивный взгляд на перспективы динамики котировок акций первого и второго эшелонов рынка и в среднесрочном периоде.