Жесткая экономия вредна для здоровья, финансовый рынок ждет домохозяек, цена ничегонеделания, окончательный пузырь

Сегодня в блогах: Сергей Журавлев, Максим Авербух, Михаил Корчемкин, Анатолий Гавриленко, Владимир Миловидов, Брэд Пламер, Андрей Нальгин, Ян Бреммер, Мэттью Иглесиас, Чарльз Рили, Тайлер Дерден.

// Елена Бродская, Bankir.Ru

Как сообщает на своем сайте Минфин, правительство Российской Федерации 7 мая внесет в Госдуму поправки к бюджету текущего года. «С ходу» можно было бы предположить, что они понадобились из-за понижения официального прогноза роста ВВП России на этот год с 3,6% до 2,4, угрозы недобора доходов в бюджет и уже полученного дефицита федерального бюджета в первом квартале в 141 млрд. рублей. Но это не так. Бюджету текущего года ни на федеральном, ни на субфедеральных уровнях пока что ничто не угрожает.

Прогноз номинального (то есть учитывающего изменения цен) ВВП даже повышен до 67,5 трлн. рублей против 66,5 трлн. рублей, исходя из которых рассчитывался бюджетный план, и, стало быть, доходы бюджета при прочих равных условиях должны ожидаться, во всяком случае, не ниже плановых. Причина увеличения номинального ВВП при замедлении роста реального – в повышении прогноза по цене нефти с $97 до $105 за баррель. В соответствии с бюджетным правилом, расходы бюджета планировались, исходя из средней цены нефти за предыдущие пять лет ($91). Так что даже при старой прогнозной цене нефти можно было ожидать дополнительных нефтегазовых доходов, которые в этом случае должны зачисляться в Резервный фонд. Дефицит в 0,8% ВВП (521 млрд. рублей) предполагалось покрыть, главным образом, за счет доходов от приватизации в 427,7 млрд. рублей.

Первая поправка в бюджет связана с тем, что этих доходов от приватизации не будет. Ее решено проводить, главным образом, путем допэмиссии, а не продажи принадлежащих приватизации активов, так что бюджет получит лишь 20–60 млрд. рублей. Фактически правительство, «разводняя» госпакеты, в очередной раз «дарит» эти деньги частному бизнесу («олигархам»), поддерживая развитие предпринимательства и благоприятный деловой климат в стране. Выпадающие доходы бюджета будут компенсированы поступлениями от продажи нефти и газа. Вместо 516 млрд. рублей, которые должны быть зачислены в Резервный фонд, туда пойдут 149 млрд. рублей. (По итогам прошлого года в Резервный фонд перечислено 900 млрд. рублей). Остальные 367 млрд. рублей дополнительных нефтегазовых доходов пойдут на замещение выпадающих доходов от приватизации.

Чисто арифметически такое перераспределение должно было бы означать снижение дефицита бюджета (до 0,2–0,3% ВВП), если бы ненефтяной дефицит остался на запланированном на этот год уровне в 9,7% ВВП. Это означало бы сохранение установленного на текущий год бюджетного правила. Однако по итогу первого квартала, хотя бюджет в целом с поправкой на сезонные колебания в доходах и расходах исполнялся практически бездефицитно, ненефтяной дефицит был даже выше прошлогоднего (10,9% ВВП с сезонной поправкой, против прошлогодних 10,6%). Не исключено, что и в дальнейшем из-за вероятного сокращения ненефтяных доходов правительству придется приналечь на нефтегазовые. Так что общий дефицит останется на плановом уровне 0,8% ВВП или чуть ниже, а в Резервный фонд, как и в два предыдущих года, будут зачислены средства от прироста внутреннего госдолга.

Вторая поправка предусматривает разблокирование 200 млрд. рублей расходов, на которые правительство могло бы сократить бюджет в случае кризиса. Поскольку кризиса нет (такое решение – есть он или нет – правительство по Закону о бюджете должно принять до 20 мая) эти деньги можно тратить. При этом 42 млрд. рублей будут перераспределены на другие статьи, и также ожидается экономия расходов в 124 млрд. рублей по некоторым статьям бюджета, так что всего «бюджетный маневр» составит 166 млрд. рублей (в пределах предоставленных правительству полномочий самостоятельно, без согласования с Думой, варьировать расходы до 200 млрд. рублей).

Ранее МЭР предлагал увеличение расходов бюджета более чем на 300 млрд. рублей как за счет полного вовлечения в текущее финансирование дополнительных нефтегазовых доходов, так и за счет перераспределения «на приоритетные цели» этих 200 млрд. рублей, предназначенных «к зажиму на случай кризиса». По мнению Минфина, использование на другие цели этих «временно замороженных» средств, среди которых расходы на ЖКХ и некоторые дополнительные социальные расходы, которые можно было бы не нести в случае кризиса, было бы странно в условиях, когда кризиса нет.

Еще одна оценка роли нефти в приросте ВВП России (по методологии ЕЦБ)

Хочу поделиться перепечаткой вот отсюда. Есть оценки ЕЦБ из доклада по российской экономике 2007 года. Используемая ЕЦБ модель показывает, что кумулятивный эффект роста нефтяных цен на 1% составляет прирост ВВП на 0,2% в течение 6 лет... Иными словами, рост (реальных) цен на 100% вызывает дополнительный прирост ВВП на 3,33% в течение 6 лет. Используя это, можем попробовать грубо оценить вклад роста нефтяных цен в российский ВВП. Грубо потому, как оценивать динамический процесс роста цен такой статичной моделью сложно.

Но можно попробовать выделить несколько периодов и оценить влияние роста среднего за период уровня цен по сравнению с уровнем реальных цен за предшествующий шестилетний период (дабы исключить влияние более ранних цен, уже не влияющих на динамику ВВП). Выделим периоды первого и второго срока Ельцина, период более-менее стабильных цен 2000–2003 годов, период быстрого роста цен в 2004–2008 годов, период кризисного падения и посткризисного восстановления цен. Итог:

– в 2000–2003 годах (то есть до вторжения в Ирак) вес нефти в приросте ВВП оценивается в 1,40/6,80= 20%.

– зато в 2004–2008 годах (рывок цены на нефть) вес нефти в приросте ВВП оценивается уже в 4,90/7,10= 69%.

– а в 2009–2012 годах (когда нефть выросла с $44 до $111) вес нефти в приросте ВВП уже составлял 121%.

Это значило, что в эти годы «внутренние факторы» сработали на ухудшение состояния экономики. И все мы знаем, что у этого внутреннего фактора есть вполне конкретные имя и фамилия.

Совокупная за период 2000–2012 годов доля цены нефти в приросте ВВП составляет 51%. Вот где-то в этом «коридоре» 34–51% и следует оценивать вклад цены на нефть в экономический рост при Путине.

Меня же эта модель заинтересовала тем, что ее автор датирует начало цикла роста цены на нефть 2003/2004 годом. Я также пришел к этой мысли (несложной, право слово).

Тогда, исходя из циклов 1973–1985 и 1986–1999 годов, конец цикла высоких цен на нефть приходится примерно на 2016 год (год выборов президента в США, когда в первый раз за последние годы республиканцы будут реально биться за место президента).

Газпромбанк дает повод для ускорения строительства газопроводов

Газпромбанк видит ближайшее будущее газовых рынков совсем не таким, как в прогнозах Алексея Миллера. Согласно Газпромбанку, российский рынок, в основном, уже насыщен, а экспорт газа в Европу сохранится на уровне 2012 года (в 2012 году объем экспорта газа в Европу был ниже, чем в 2003 году).

По традиции, в ответ на каждое снижение объемов экспорта Владимир Путин отдает приказ о разработке нового экспортного газопровода и ускорении темпов реализации проектов, находящихся в стадии строительства.

Плохие прогнозы в сочетании с растущим неприятием «равнодоходных» цен российскими потребителями ставят под сомнение будущие доходы подрядчиков и посредников «национального достояния». Я думаю, что очень скоро правление Газпрома объявит об увеличении инвестиционной программы.

Анатолий Гавриленко, председатель наблюдательного совета группы компаний «Алор», президент Российского биржевого союза:

Новое размещение акций ВТБ обещает быть очень привлекательным. Совет директоров банка распорядился о 9% дисконте к рыночной цене. На самом деле это очень интересное предложение, оно может заинтересовать реального рыночного инвестора. Только знает ли он об этом счастье? Нет ли проблемы в информированности этого инвестора? Знает ли он о предлагаемом богатстве? Очень в этом сомневаюсь.

А вот наши профессионалы в лице различных фондов и банков, наверняка, в курсе. И они всё купят, откупят и скупят. И хорошо заработают для своих акционеров-собственников. Молодцы. И богатые станут еще богаче, а отечественный инвестор останется, как всегда, с ...

А мы именно этого хотели? И это поможет развить наш рынок и подрасти отечественному инвестору? И как это всё комментировать? Ведь, наконец-то, ВТБ делает всё правильно.

Уоррен Баффетт вышел в твиттер @WarrenBuffett. Весть об этом разнесли по всему свету и сами твиттеряне, и мировые информационные агентства. За какие-то 9 часов с момента первого твитта «пророка из Омахи» у него появилось более 200 тыс. фолловеров. Новость и правда замечательная: не каждый день «чирикать» в твиттере начинает 82-летний миллиардер с мировой славой финансового гуру! Раньше прямого общения с ним удостаивались разве что отдельные журналисты, его биографы и участники ежегодного благотворительного ужина с Баффеттом, купившие это право по наибольшей аукционной цене. В 2012 году выиграл оффер на сумму свыше $3 млн. Но зато теперь пророк открыт для бесплатных вопросов всех желающих – только спрашивай!

О чем же первая запись Баффетта? Нет, не о росте или падении котировок, не о том, как правильно инвестировать, не о перспективах рынка… Это ссылка на его же статью в журнале «Fortune», которая посвящена, казалось бы, совершенно неожиданной теме, роли женщин в экономике: «WarrenBuffettisbullish … onwomen». При этом замечу, что выход статьи совпал с публикацией интервью с финансовым гуру, которое тот дал в Омахе корреспонденту журнала Патти Селлерс в присутствии студентов и интересующейся общественности. Интервью о том же. Похоже, что тема для Баффетта совершенно не конъюнктурная и не случайная, а выстраданная и спланированная. Это прямо-таки медиа-залп!

Замечу, что первая запись в микроблогах или социальных сетях зачастую о многом говорит. Что написать первым делом – вопрос совсем не праздный. Я и сам когда-то впервые вышел в твиттер. Первым моим твиттом была ссылка на собственную заметку о встречах с частными инвесторами в ходе первой недели финансовой грамотности, прошедшей в городах Поволжья. Ее я назвал «Папа, мама, я – инвесторов семья». По итогам общения с инвесторами Нижнего Новгорода я отчетливо представил себе условную, но совершенно обычную российскую семью, где все ее члены инвестируют на рынке и каждый имеет свой взгляд на его перспективы и свою стратегию. Сегодня участники рынка наверняка мечтают, чтобы таких семей было много…

Но я, похоже, отвлекся: где я, и где Баффетт? Что сравнивать несравнимое?.. Впрочем, как сказать…

Первый вопрос в ходе интервью, который был задан Баффетту в твиттере, звучал примерно так: «Если бы Вы складывали «ящик финансовых инструментов» (financial tools box) для молодой девушки, чтобы Вы туда положили?». Баффетт подробно объяснил, что он всю свою жизнь учился инвестировать на рынке, к этому его побудила первая книга, которую он прочел про финансовый рынок. Автор книги советовал подмечать многие окружающие будущего инвестора детали, всем интересоваться, изучать, как ведут бизнес предприниматели. Этот подход его не подводил никогда, с тех самых пор, как в 11 лет он купил первые свои акции. А та самая первая книга и до сих пор не устарела. То есть суть ответа такова: главным инструментом инвестора является его интерес ко всему и всем. Это первая и очень важная по-житейски инвестиционная «мудрость» Баффетта.

Вторая «мудрость» – призыв оценить созидательный потенциал женщины. Он приводит в пример своих сестер, которые даже лучше его успевали в школе, но так и не стали великими финансистами. Таланты женщин не оценены по достоинству, – утверждает Баффетт. Общество должно быть готовым максимально эти таланты использовать. Надо заметить, что разговоры на тему женской эмансипации в мире возникают постоянно. Хотя, казалось бы, в развитых странах повод для этого исчерпан. Более того, при крайне жестких правилах политкорректности даже сам тезис о равноправии женщин сегодня кем-то может быть воспринят как оскорбление: мол, почему вы так ставите вопрос, вы что, считаете женщин неравными мужчинам?! Но Баффетт ставит. Причем в самом центре феминизма, которыми сегодня стали США. В чем причина?

Я думаю, Баффетт чутьем хитрого инвестиционного лиса ощущает, что женщины-домохозяйки, которые весьма многочисленны в Америке, являют собой мощный ресурс для повышения активности на финансовых рынках. Женщины потенциально мощная и многочисленная группа инвесторов – вот что хочет сказать Баффетт. Он может и не говорить об этом явно, ведь само сочетание слов «мудрость Баффетта» и «женский вопрос» исподволь подводит к этой логике.

Но Баффетт не столь очевиден и наверняка держит в своей голове много запасных ходов. Может быть, так он готовит публику для феерической смены менеджмента в его Berkshire Hathaway (почему бы не передать бразды правление женщине)? Может быть, так он расширяет социум финансовой элиты за рамки только своих известных ужинов? Того гляди, нам представят некую особу, которая поразила Баффетта своими инвестиционными результатами и получила от него высокое менеджерское место в бизнесе. А может быть, он рассчитывает стать пророком американских домохозяек, которые зачастую оказываются фанатичны в своих домашних увлечениях? Сегодня одной из самых популярных телепрограмм в США стали программы про похудание. Когда-то домохозяйки фанатично погружались в канву «мыльных опер». Они постоянно увлекаются какой-то новой темой и всякий раз до фанатизма. Вы не знаете американских домохозяек!!! И вот теперь, Баффетт, как библейский змей, соблазняет их новой тайной сферой познания. Почему бы нет? Некогда женский соблазн стал причиной хозяйственной деятельности человека: он в поте лица добывает хлеб свой. Применительно к финансам новое увлечение домохозяек может существенно оживить посткризисный финансовый рынок, дать ему дополнительный ресурс развития и… роста. Ведь не случайно Баффетт bullish on women…

Чего греха таить, женский соблазн – один из мощнейших двигателей прогресса! И финансовый рынок здесь не исключение. Сегодня во всех странах мы можем найти учебные программы для частных инвесторов. Все они в той или иной мере работают на приток новых участников сделок с финансовыми инструментами. Я в свое время для привлечения внимания к рынку придумывал поезда финансовой грамотности и взывал к воображаемым семьям инвесторов. Баффетт флиртует с женщинами, давя на их внутреннюю веру в свою правоту, а значит, гениальность. От этих чувств до соблазна попробовать себя в чем-то новом – рукой подать…

…А вы вообще замечали, что именно мы принимаем за мудрость? Я вам скажу: мудростью очень часто кажется банальность. Вообще все гениальное просто. Вопрос лишь в том, кто и насколько удачно эту банальность выскажет. Баффетт поднаторел в умении превращать банальности в мудрые наставления. Ну что такого откровенного и сверхмудрого он сказал? О том, что в финансовых вопросах женщины оказываются куда талантливее мужчин, очень многие писали и говорили в разные времена. Женщины не раз становились средством одурачивания мужчин, причем по собственной воле последних. Мне вот на память пришел замечательный роман Уильяма Теккерея «Ярмарка тщеславия». В этом «романе без героя» есть удивительный персонаж – Реббека Кроули, в девичестве Шарп. Эта женщина, окажись она рядом с Баффеттом, могла бы стать весьма сообразительной и ловкой его последовательницей. У нее и до Баффетта был наготове свой собственный «ящик с финансовыми инструментами». В одной из сцен романа, действие которой происходит в Брюсселе во время знаменитого сражения при Ватерлоо, она ловко проворачивает сделку с продажей лошадей. В ту пору в Брюсселе, ожидающем оккупации наполеоновскими войсками, сложилась острая нехватка лошадей, необходимых для эвакуации жителей до прихода неприятеля. Реббека же сумела запасти пару. Цена этой пары оказалась просто баснословной. Купивший ее потомок английских финансистов Джозеф Седдли, по словам Теккерея, едва ли мог вспомнить другие два часа своей жизни, которые стоили так дорого.

Сюжет Теккерея – вымысел. Но очень близкий к реальности. Известен исторический факт, согласно которому Натан Ротшильд сумел в том же Брюсселе найти быстрых и курьеров, и лошадей, что позволило ему первому узнать о победе над французами и провернуть грандиозную по выгоде спекулятивную сделку на фондовой бирже. Может этих лошадей ему продала такая же сметливая Реббека? И не будь женщины, Ротшильд не заработал своих очередных миллионов? Легко поверить в утвердительный ответ. Что ж, выходит, прав Баффетт, делающий сегодня ставку на женщин. Финансисты, прислушайтесь к пророку: Cherchez la femme!

Экономическое положение людей с высшим образованием ухудшается

Давайте посмотрим, как обстоят дела с работой у людей старше 25 и с высшим образованием. По сравнению с апрелем 2012 года, в экономике на 227 тыс. меньше рабочих мест для тех, кто не окончил школу. В то же время количество рабочих мест для тех, у кого есть аттестат школы, уменьшилось на 315 тыс. И это в контексте восстановления экономики.

Для выпускников колледжей дело обстоит несколько лучше: в прошлом году экономика получила 555 тыс. рабочих мест для тех, кто поступил в колледж, а также 1,5 млн. рабочих мест для людей, имеющих по меньшей мере степень бакалавра.

Эти сухие цифры не являются тайными. На данный момент более половины рабочей силы в США старше 25 лет имеют хотя бы неполное высшее образование (86,8 млн. из 134 млн. работоспособного населения), поэтому можно ожидать, что большинство рабочих мест прибавилось бы в этих областях. Но различия в уровне безработицы поражают:

И вот на этом этапе выясняется, что картина не так радужна для выпускников колледжа. 3,9% – это значительно более высокий уровень безработицы, чем это было в период между 1993 и 2007 годами. И для недавних выпускников колледжей картина еще хуже. Из тех, кто окончил колледж в 2011 году, без работы 12,6%. И все же люди с высшим образованием пока в целом намного лучше себя чувствуют на рынке труда, чем другие категории.

Специалист в области политической экономии Оксфордского университета Дэвид Стаклер и помощник профессора медицины и эпидемиолог Стэнфордского университета Санжей Басу после десяти лет исследований пришли к выводу о том, что жесткие меры экономии наносят серьезный вред здоровью. В их книге, которая должна быть опубликована на прошлой неделе, говорится, что во время «Великой Рецессии» и сопровождающей ее программы жестких мер экономии в Европе и Северной Америке имели место более 10 тыс. самоубийств и почти миллион случаев тяжелой депрессии.

«Вред, который мы обнаружили, включает вспышки заболеваний ВИЧ и малярией, нехватку необходимых лекарств, потерю доступа к здравоохранению, эпидемию злоупотреблений алкоголем, депрессии и самоубийств, которую можно было бы избежать, – говорит Дэвид Стаклер. – Жесткие меры экономии оказывают разрушительный эффект».

Все-таки они неженки, эти европейцы с североамериканцами.

Миллионы россиян выживают в условиях такой жесткой экономии, которая и в ночном кошмаре не снилась обладателям европейских и американских паспортов. И как-то не страдают малярией. И на депрессию не жалуются.

В Бангладеш обрушилось многоэтажное здание фабрики. Жители и спасатели сутки напролет разбирали развалины, надеясь спасти жизни людей, оказавшихся под завалами. Погибло более 500 человек.

Аварии такого типа очень часты в Бангладеш. В ноябре 2012 года более 100 человек погибли на пожаре на швейной фабрике: сотрудники не смогли быстро покинуть здание. В 2006 году 84 человека сгорели, потому что пожарные выходы были заперты.

Это то, что происходит, когда промышленность стоимостью в $20 млрд. дает 3,2 млн. рабочих мест и 80% из экспорта страны. Бангладеш очень нуждается в этой отрасли, ведь она дает рабочие места жителям страны, в том числе, что очень важно, женщинам. Глобальная экономика требует, чтобы Бангладеш поставлял на внешний рынок дешевые товары, а их куда проще производить, когда не существует строгих правил или когда их не соблюдают. Обрушившаяся фабрика была построена на болоте. Здание продолжало функционировать даже тогда, когда в его конструкции были обнаружены трещины.

И правительство не может оказать давление на собственников этого бизнеса. В ответ бангладешцы начинают жечь фабрики, чтобы показать их владельцам, что те не так непобедимы, как им кажется.

Что это означает для западных корпораций? В такой ситуации компании необходимо опередить правительство, самой предложить новые стандарты безопасности для рынка труда. Но частный сектор не спешит. Бангладеш не та страна, в которой репутация играет какую-либо роль в конкурентной борьбе. Внимание внешних сил к стране тоже слишком мало, чтобы оказать влияние на эту ужасную ситуацию, хотя численность населения Бангладеш больше, чем в Германии и Франции вместе взятых. Профсоюзы пока слишком слабы.

Когда бизнесу есть, что терять, появляются и импульсы для реформ. Это ужасное несчастье можно было предотвратить. Будем надеяться, что правительство и частный сектор страны поймут, что человеческие жизни дороже, и что больше бездействовать нельзя.

Банковское регулирование – это не только проблема too big to fail (TBTF)

Дэниел Тарулло из ФРС высказал несколько крайне интересных тезисов по банковскому регулированию. Браун-Виттер обратил внимание на вопрос о том, что делать, если рухнут крупнейшие банки. Я бы хотел подчеркнуть, что дело не ограничивается проблемой TBTF.

Хотя наличие TBTF-банков существенно усугубляет уязвимость банковской системы, не от них зависят масштабы этой уязвимости. Даже если на рынке нет какой-либо фирмы, которая сама по себе окажется слишком большой или слишком тесно связанной с другими участниками рынка, чтобы допустить ее крах, финансовая система может быть уязвима к инфекции. Внешний шок может оказать влияние на важные классы активов и привести к существенной их переоценке. Как следствие, в дальнейшем инвесторы не захотят дать такой компании даже краткосрочное финансирование, начнется распродажа акций, рыночные потери, то есть негативные последствия пойдут по принципу домино. При реформировании финансового сектора нужно решать и проблему TBTF, и устранять системные уязвимости.

Дело в том, что всегда существует вероятность каскада банкротств нескольких банков, даже не слишком больших, и это вызовет панику на рынке. Проблема, как регулировать процесс банкротства любой кредитной организации, выходит на первый план. На самом деле, если вы тщательно изучите вопрос, то увидите, что финансовый кризис был связан с неудачами ряда малых банков. Предложенный FDIC (Federal Deposit Insurance Corporation, Федеральная корпорация по страхованию депозитов) механизм разрешения подобных проблем вызывает много вопросов с точки зрения ответственности и составления различных стимулов для банкиров.

Некоторые представители Банка Японии выразили озабоченность новой амбициозной денежно-кредитной политикой и предупредили, что чрезмерно агрессивные действия могут препятствовать кредитованию и создать нежелательные побочные эффекты.

Опасения были высказаны на встрече, которая состоялась в начале апреля. Банк Японии собирается выкупать долгосрочные долговые обязательства и ценные бумаги в объеме 60–70 трлн. йен, планируется за два года в два раза нарастить денежную базу. Такой впрыск денег призван закончить 15-летний период падения цен в экономике. К 2015 году инфляция должна достичь 2%. Однако некоторые экономисты сомневаются, что все будет так, как задумано.

Один из участников этой встречи высказал опасения, что банки не захотят резко снизить процентные ставки, а также что доходы от инвестиций, таких как страхование жизни и пенсионных фондов, иссякнут по этому сценарию. Другой участник встречи высказал мнение, что политика Банка Японии будет рассматриваться как попытка финансировать бюджетные страны. Существовали также опасения за поддержание финансовой устойчивости банков.

Правда, вывод, который сделан по итогам этого заседания, таков. Действия Банка Японии будут поддерживать позитивные движения, которые начали появляться в экономической деятельности и на финансовых рынках, и будут способствовать дальнейшему росту инфляционных ожиданий. Пока другого варианта выхода из кризиса в Стране восходящего солнца не находят.

Рекорды фондового рынка: $10 трлн. за семь лет

Теперь все, даже CNBC, признают, что единственной причиной такого положения на фондовом рынке являются центробанки большой семерки. Сейчас на рынке $10–11 трлн. ликвидности, их закачали в предыдущие семь лет. Можно посмотреть, где мы сейчас, и где мы будем в конце 2013 года. Ответ – в таблице ниже, на точке в правом верхнем углу. Все дело в том, что центральные банки стали активно печатать деньги. Такими темпами через 7 лет это будет $20 трлн.

Имеет смысл запастись терпением. Глобальный фондовый рынок за год вырос 8–9% в год, а рост глобальной экономики ближе к 3%, чем 5%. Китай продолжает остывать, несмотря на быстрый рост кредитования. Некоторые индикаторы в экономике США сейчас находятся на том же уровне, что и в 1929 году. Ау, ФРС, вы помните, что произошло в 1929 году?

Если центральные банки не смогут обеспечить «вечный рост», то это уже может быть окончательным пузырем (Боже, какое нелепое предположение!). Потому что центральные банки – это уже конечная точка, в отличие от прочих пузырей – пузыря кредитного, рискованных активов, недвижимости. Кто станет «плохим банком» для центральных банков, когда уверенность в «кредиторе последней инстанции» наконец-то улетучится?

Попробую коротко о главном. Управление учетной ставкой ЦБ помимо влияния на стоимость фондирования несет еще одну важную функцию – перераспределяет финансовый капитал из реального бизнеса в финансовые инструменты и обратно, так и в пределах матрицы. Как это работает?

Ставки денежного рынка и долгового рынка прямым образом связаны с процентной ставкой ЦБ. Поэтому снижение ставки ЦБ ведет к понижению ставок на денежном и долговом рынке, но как это влияет на решение экономических агентов по управлению собственными средствами?

У инвестора есть несколько альтернатив, где держать деньги, допустим, на срок 3–5 лет.

Депозиты и инструменты денежного рынка дают не более 0,3% годовых в долларах.

Корпоративные облигации. Для высоколиквидных бондов сроком на 3–5 лет и для наиболее надежных эмитентов текущие ставки не более 2%, для менее надежных можно найти 3–3,5%, а все, что выше по ставкам на срок до 5 лет, то уже неликвидный треш.

Государственные облигации (трехлетние трежерис за 0,4–0,45%, а пятилетние – в диапазоне 0,6–0,7%).

Ипотечные бумаги (тот самый MBS-мусор). Здесь ставки привязаны к ставкам по ипотечным кредитам + премия, которая зависит от надежности пула и вознаграждения эмитента, брокера и дилера. Но для относительно «надежных», если вообще можно так говорить после краха этого рынка, так вот – ставки в диапазоне от 2,9–3% для 15-летних облигаций – пула ипотечных кредитов и около 3,5–4% для 30-летних. Можно на вторичном рынке покупать и трех- – пятилетние, но ставки в районе 2–3%.

Муниципальные облигации. Все зависит от штата, который эмитирует, в основном бумаги долгосрочные. Для двадцатилетних текущие ставки возле 3,9–4,2%.

Есть краткосрочные инструменты. Корпоративные векселя, депозиты сроком от одного месяца до одного года, векселя казначейства США. Ставок выше 0,2% найти практически невозможно, если только не брать отдельные выпуски корпоративных векселей.

Акции. Дивидендная доходность индекса S&P500 сейчас ниже 2% по текущим ценам, даже учитывая то, что дивиденды сильно выросли. Однако низкая ликвидность по сравнению с долговым рынком и высокая волатильность с риском обесценения активов.

Помимо доходности есть еще масса параметров при инвестировании.

Свел в таблицу основные инструменты инвестирования на примере США с окном инвестирования до пяти лет. Для крупного капитала. Мелким деньгам все пофиг, везде есть ход, но у крупного возникают проблемы.

По трежерис риск обесценения (дефолта) указал низкий только по одной причине – модерация со стороны ФРС и дилеров. Но есть риск роста ставок и обесценения.

Капитал постоянно пульсирует из одних активов в другие, за исключением обесцененного капитала. Например, из акций в денежный рынок, потом в долговой, далее в драгметаллы и снова в акции. Но что заставляет людей уходить из реального бизнеса в финансовые инструменты и наоборот?

Сначала возвращусь к теме управления процентной ставкой ЦБ. К чему еще приводит понижение ставки?

К тому, что та сфера бизнеса, которая имеет низкую рентабельность капитала, может начать работать. Если ликвидный рынок относительно безрисковых инструментов приносит доходность в 5–7% годовых, а бизнес имеет рентабельность капитала ниже 10%, то нет никакого смысла продолжать вести бизнес, который сопряжен с множеством рисков и напряженной работой, когда проще получать доходность от финансовых инструментов. Но идея понижения ставок в том, что если бизнес не имел смысла при доходности денежного и долгового рынка в 5–7%, то бизнес будет иметь смысл при доходности 0%. Своего рода снижение ставок – это окно для низкомаржинального, низкорентабельного и низкоэффективного бизнеса, который бы не мог существовать при высоких ставках.

Таким образом, управление процентной ставкой позволяет стимулировать бизнес-активность, либо наоборот ее депревировать. В этом и заключается логика охлаждения экономики при повышении ставки, либо стимуляции бизнес-активности при понижении ставки. Проще говоря, люди, которые не удовлетворены сверхнизкими доходностями по облигациям и денежному рынку, теоретически будут готовы открыть даже низкорентабельный бизнес, который в свою очередь стимулирует наем сотрудников и снижение безработицы. Платежеспособный спрос нанятых работников повысит доходы других компаний и так по цепочке. Все увязывается с рентабельностью капитала и перспективами развития. Продолжение читайте в блоге Spydell