Разыскивается стимулятор доверия к Центробанкам

Внимание снова было направлено на Европу. На этой неделе пришла очередь Европейского центрального банка перенять эстафету количественного ослабления. Многие ожидали сокращения процентных ставок после заседания в Братиславе, которое состоится в этот четверг - одно из двух месячных заседаний, которые проходят ежегодно вне головного офиса во Франкфурте. Точной уверенности не было, но, учитывая намеки и утечку информации, большим потрясением стало бы бездействие ЕЦБ, а вероятность сокращения основной процентной ставки с 0.75% до 0.5% оставалась чрезвычайно высокой. Но вот, что интересно: никто не знал, что еще предпримет ЕЦБ, чтобы стимулировать кредитование в Европе, в частности, в периферийной Европе.

Что-то нужно было сделать. Согласно различным отчетам, уровень спроса на всей огромной территории южной Европы пребывает в упадке. Но он также ослаб в прежде более сильных частях Еврозоны, включая Германию. В Германии индекс менеджеров по закупкам за апрель упал ниже отметки 50, что говорит о том, что во втором квартале текущего года экономика снизится. Тот факт, что инфляция в Еврозоне держится на уровне 1.7% - ощутимо ниже верхнего порога в 2%, предоставляет ЕЦБ определенную свободу действий. Здесь возникает узкий вопрос и другой, более общий. Узкий звучит так: сможет ли сокращение процентных ставок стимулировать кредитование в Европе; более общий заключается в том, добрались ли мы до границ эффективности монетарной политики, или лучше сказать, власти Центробанка.

Отчасти проблема Европы связана с тем, что денежная масса увеличивается, а кредитование предприятий сокращается. Великобритания знакома с этой проблемой. Здесь, как и там, трудно понять, что больше повлияло на снижение кредитования - отсутствие спроса на займы или отсутствие предложения со стороны банков. Должно быть, влияние оказали оба фактора, но если основной причиной стала нехватка спроса, то увеличение предложения мало чем поможет. Что касается стоимости займов, в отличие от их доступности, когда процентные ставки ЕЦБ составляют всего 0.75%, сложно поверить, что сокращение ставки на 0.25% - даже если это снижение средней процентной ставки на кредитование - повлияет на спрос.

Тем не менее, должно сохраняться ощущение того, что ЕЦБ что-то предпринимает, и трудно понять, как сокращение процентных ставок, особенно связанное с другими мерами по увеличению потока кредитования, может навредить. Действительно, учитывая текущее положение Европы, когда кредитование частного сектора демонстрирует отстающую динамику уже 11 месяцев подряд, даже умеренный стимул был бы более чем желателен. Здесь возникает более общий вопрос - власть Центробанков. В течение последних 18 месяцев ЕЦБ показал и власть, и слабость Центробанков.

В прошлом году мы стали свидетелями проявления власти, когда угроза прибегнуть к покупке государственных облигаций проблемных стран Еврозоны встряхнула рынки и позволила Италии и Испании снова кредитоваться за их счет. Как оказалось, ЕЦБ не обязательно что-то делать; угрозы было достаточно. Причина проста: возможности Центробанка печатать собственную валюту практически безграничны, поэтому никто на рынке не захочет играть против него. Когда Марио Драги сказал, что сделает "все возможное", чтобы спасти евро, участники рынков проявили осторожность.

Но мы также видели и пределы их возможностей. Центробанки могут печатать деньги, но они не могут заставить банки выдавать кредиты. Шаг за шагом мы узнаем, как количественное ослабление воздействует на реальную экономику в плане выгоды и в плане расходов. Беспрецедентное монетарное ослабление в США (или, как минимум, беспрецедентное для мирного времени) не вызвало значительного роста занятости в США, которая по-прежнему находится ниже предыдущего пика. В Великобритании оно не привело к уверенному экономическому восстановлению, хотя допустило занижение официальных показателей роста по сравнению с фактическими. В Европе оно не предотвратило текущее возвращение в рецессию. Конечно, мы не можем знать, чтобы случилось, если бы Центробанки не прибегли к QE, но я полагаю, достаточно очевидно, что ситуация была бы намного хуже. Так насколько это плохо для Европы?

Рассмотрим показатели роста в Великобритании и Еврозоне, а также "индикатор текущей активности", разработанный в Goldman Sachs. Последний отражает более своевременные и точные показатели экономической активности. В течение последних двух лет активность в Великобритании смогла немного продвинуться вперед и теперь движется в соответствии с ростом примерно на 0,5% в год. Это не отличный показатель, но не забывайте о том, что его сдерживает спад производительности в Северном море. Местная активность держится выше: согласно оценке Центра экономических и конъюнктурных исследований, она растет почти на 1% в год, что также не является отличным показателем.

Согласно оценке индикатора текущей активности, активность в Еврозоне держится в области отрицательных значений с начала прошлого года и остается на том же уровне. Текущий прогноз по росту предполагает, что он возобновится к концу этого года, но я считаю, что для этого потребуется значительный сдвиг в доверии, и я не знаю, что может его инициировать. Это возвращает нас к власти Центробанков. Что касается Европы, в отсутствие политического союза или хотя бы эффективного политического сотрудничества, ЕЦБ - единственный источник власти. Итак, главный вопрос недели звучит для меня так: сможет ли ЕЦБ вернуть к себе доверие, в частности, делового сообщества и потребителей, чтобы вернуть экономику на путь роста. Сможет ли он, как и в прошлом году вернуть доверие к жизнеспособности евро? Это непростая задача, и все работает против ЦБ.

Хэмиш МакРей

Подготовлено Forexpf.ru по материалам The Independent