Ситуация в еврозоне остается стабильно тяжелой, говорить об окончании рецессии рано

На прошедшей неделе на мировых фондовых рынках наблюдался уверенный рост. Индекс MSCI World с понедельника по пятницу прибавил 2.6%, практически полностью отыграв падение предыдущей недели. Локомотивами роста в этот раз стали европейские площадки - индекс Euro Stoxx 600 вырос на 3.3%. Наконец-то порадовал инвесторов и российский рынок акций. После пяти подряд черных недельных свечей индекс ММВБ вырос на 1.9% (рост долларового индекса РТС составил 2.5%). Здесь следует отметить, что повышение российских индексов происходило на фоне усилившегося оттока средств из фондов, инвестирующих в акции компаний РФ, который на минувшей неделе, по данным EPFR Global, составил $171 млн.

Основную погоду на рынке делали новости из Европы, где повысились ожидания относительно скорого смягчения денежной политики ЕЦБ. Глава европейского регулятора М. Драги ранее говорил о том, что ЕЦБ может объявить новые стимулирующие меры, если экономическая ситуация в Еврозоне продолжит ухудшаться. А в том, что это постепенно происходит, особых сомнений нет. Во вторник о возможном снижении ставки "в случае необходимости" заявил немецкий представитель ЕЦБ Й. Армуссен, а в четверг канцлер Германии А. Меркель в своем выступлении намекнула о том, что Берлин не будет выступать против этого. Таким образом, вероятность того, что европейский ЦБ уже на следующем своем заседании в начале мая предпримет шаги по смягчению своей монетарной политики, достаточно высока. Вспоминая, как мировые рынки росли в начале прошлого года, когда ЕЦБ запустил программы LTRO, оптимизм инвесторов понятен.

Позитивные новости пришли и из Италии, где, похоже, к своему завершению близится длящийся уже два месяца политический кризис. Вновь избранный президент страны Д. Наполитано выдвинул на пост премьера левоцентриста Э. Летта, и лидеры ведущих фракций парламента уже сообщили о своей поддержке этой кандидатуры. Как результат, доходность итальянских 10-летних гособлигаций достигла минимума с октября 2010 г., заметный рост продемонстрировал фондовый рынок Италии.

Основным макроэкономическим событием прошедшей недели стала публикация предварительных индексов PMI за апрель, указавших на дальнейшее ухудшение ситуации в мировой экономике (Рис. 1). В США индекс PMI Manufacturing, отвечающий за конъюнктуру в промышленном секторе, снизился до минимального значения с ноября прошлого года, отражая, вероятно, опасения, связанные со вступившим в силу в марте "фискальным обрывом". Аналогичный показатель для Китая остановился лишь в одном шаге от отметки 50 пунктов, разделяющей области роста и спада. Давление на деловую активность в обрабатывающей промышленности Поднебесной оказывает слабый спрос на товары китайских экспортеров, что в свою очередь связано с общей слабостью мировой экономики.

Ситуация в странах Старого Света остается стабильно тяжелой, индекс PMI Manufacturing в еврозоне остается в зоне спада на протяжении уже полутора лет. Так что говорить об окончании рецессии в регионе и выходе из кризиса пока преждевременно. Особое опасение вызывает ухудшение положения в промышленности Германии, которая является локомотивом экономики всей Еврозоны и которой ранее удавалось противостоять общей понижательной тенденции. В то же время надо отметить, что публикация европейских индексов PMI не вызвала сильной негативной реакции на рынках, поскольку инвесторы, вероятно, посчитали, что ухудшение экономической конъюнктуры в регионе дает ЕЦБ дополнительный аргумент для смягчения монетарной политики.

Страны Азии

Согласно заявлению агентства S&P, существуют шансы на снижение суверенного рейтинга Японии из-за неуверенности относительно способности правительства страны возобновить рост и добиться завершения эпохи дефляции. В сообщении агентства говорится, что "сохраняющаяся перспектива понижения рейтингов вызвана рисками, связанными с недавними инициативами правительства и неопределенностью их успеха". Эксперты S&P отмечают, что план японского премьер-министра С. Абэ, который должен помочь Японии победить дефляцию и стимулировать экономический рост (известный также как "абэномикс"), держится на трех столпах: агрессивном смягчении денежно-кредитной политики, фискальных мерах по стимулированию роста, а также на стратегии, подразумевающей рост инвестиций частного сектора. В агентстве считают, что "из этих трех основных факторов, которые должны привести к активизации экономики страны, до сих пор работает только один − смягчение денежно-кредитной политики. Другие остаются невостребованными". Напомним, что в настоящее время долгосрочный рейтинг S&P по суверенным долгам Японии находится на уровне "АА-".

В ходе выступления в парламенте Японии глава японского ЦБ Х. Курода положительно оценил недавние шаги по смягчению денежно-кредитной политики в стране. Он отметил, что объявленные меры начинают повышать инфляционные ожидания, что очень важно для завершения 15-летней эпохи дефляции. Х. Курода также заявил о том, что действия регулятора окажут положительное влияние на жизнь многих японцев за счет роста корпоративных доходов, занятости и заработной платы.

Банк Японии по итогам своего заседания в пятницу улучшил оценки роста реального ВВП страны в ближайшие годы. В сообщении ЦБ говорится, что объем японской экономики увеличится в 2013 финансовом году (завершится 31 марта 2014 г.) на 2.9%, в 2014 фингоду − на 1.4%, тогда как в январе прогнозировались, соответственно, 2.3% и 0.8%. В 2015 фингоду рост составит 1.6%. При этом Япония, как ожидается, приблизится к таргетируемому ЦБ с января уровню инфляции в 2% в год лишь в 2015 фингоду, когда рост потребительских цен без учета свежих продуктов питания и налога с продаж составит 1.9%. В текущем фингоду инфляция ожидается на уровне 0.7%, в 2014 фингоду - 1.4%.

Японский регулятор связывает улучшение прогнозов с активизацией мер стимулирования с этого месяца. При этом он пообещал предпринять дополнительные шаги по поддержке экономики в случае необходимости. В отчете ЦБ подчеркивается, что "смягчение денежно-кредитной политики продолжится до тех пор, пока инфляции не стабилизируется на уровне 2%". Замедление роста в следующем фингоду объясняется повышением налогов, однако Банк Японии считает, что темпы подъема в 2014-2015 фингодах будут лучше "потенциала японской экономики", который он оценивает в 0.5% в год.

По словам советника Народного банка Китая С. Гоцина, экономика Поднебесной может ускориться во 2-м квартале после слабого подъема в 1-м квартале. На его взгляд, в апреле-июне китайский ВВП может увеличиться на 8.1% в годовом выражении на фоне резкого роста государственных расходов. Эксперт также считает, что усилению роста будет способствовать подъем рынка жилья. При этом С. Гоцин уверен, что риск инфляции невысок, а значит, нет острой необходимости ужесточать монетарную политику. По прогнозу экономиста, рост экономики КНР за весь 2013 г. составит 8.3% по сравнению с 7.8% в 2012 г. В то же время в следующие 5 лет темпы роста могут замедлиться до 7% в год.

Предварительный индекс деловой активности PMI в промышленности Китая, рассчитываемый банком HSBC, в апреле снизился до 50.5 пункта по сравнению с 51.6 пункта в марте. Показатель оказался заметно хуже ожиданий рынка. Основной причиной снижения индекса стало падение экспортных заказов после временного отскока в марте, что предполагает слабый внешний спрос на товары китайских экспортеров. Слабый общий спрос также начал оказывать давление на занятость в секторе обрабатывающей промышленности. По мнению экономиста HSBC Ц. Хунбиня, правительство КНР, скорее всего, предпримет "жесткие" меры по стимулированию внутренних инвестиций и потребления уже в ближайшие месяцы.

По итогам недели индексы волатильности заметно понизились. Цены "рисковых" активов на большинстве рынков выросли, отыгрывая падение предыдущей недели. Данные макроэкономической информации носили разнородный характер. Финансово-политическая информация, поступавшая на рынок, свидетельствует о некотором снижении внешнеполитических рисков для инвесторов. Мы ожидаем продолжения роста на российском рынке акций на следующей неделе, при этом значительная волатильность торгов, вероятно, сохранится. Мы также сохраняем позитивный взгляд на перспективы динамики котировок акций первого и второго эшелонов рынка и в среднесрочном периоде.