Банки на самообеспечении, поводок Кейнса, бесполезное монетарное безрассудство, греки перешли на траву

Обзор блогов: Сергей Журавлев, Константин Сонин, Андрей Нальгин, Данил Липовой, Роман Авдеев, Мамта Бадкар, Чедвик Мэтлин, Каллен Роше, Тайлер Дерден, Алексей Богдановский, Мэттью Иглесиас.

// Елена Бродская, Bankir.Ru

Начиная со второй половины 2012 года значительно сократилась потребность банков в рефинансовых кредитах Банка России. Темпы роста кредитов и создаваемой ими депозитной массы сблизились. Особенно – в последние месяцы. В исходных, не очищенных от сезонности данных, новогодний и постновогодний всплеск депозитов очевиден. Это следствие крупных декабрьских расходов бюджета, влияние которых на денежную массу и ликвидность банков сохраняется как минимум в следующие два месяца. Кроме того, активность заемщиков в начале года традиционно невысока. Но значительное улучшение собственной ресурсной базы банков отмечается и в очищенных от сезонности показателях.

Главная причина этого – сократившиеся изъятия ликвидности банков по бюджетному каналу через профициты бюджетов и размещение облигаций. Последнее касается не только федеральных, но и субфедеральных органов власти, депозиты которых в ЦБ (а это также фактор изъятия ликвидности) снизились. Немного сократился также и отток ликвидности банков в наличность. При этом один из основных в прошлом каналов формирования банковской ликвидности – валютные интервенции ЦБ, важнейшая роль которых в этом деле в период удержания фиксированного курса рубля породило расхожий мем «Банк России – филиал ФРС», начиная со второго квартала прошлого года практически не оказывал на нее никакого влияния.

Снижение напряжения с ликвидностью привело к смещению ставок денежного рынка ближе к центру коридора ставок предоставления / изъятия ликвидности Банка России [4,5; 6,5% год.] по однодневным депозитам / кредитам соответственно. Исходя из этого, смещение коридора ставок на 0,25%, если оно состоялось бы на очередном заседании Совета директоров, не оказало бы на ставки конечным заемщикам никакого влияния, кроме сигнального. Однако исходя из наблюдавшейся зависимости решений ЦБ от ситуации «инфляция-безработица», оснований для перехода к снижению ставок у регулятора, скорее всего, снова не найдется.

Сергей Дубинин написал очень ясную и внятную статью про «предложения Глазьева» (в кавычках потому, что это, формально, не предложения Сергея Глазьева, советника президента по экономике, а общее собрание взглядов, соответствующее этим предложениям). В статье Дубинина много правильного.

В одном месте, мне кажется, Дубинин начинает приводить аргументы, рассчитанные не на грамотного экономиста, а на «совсем широкую публику» – считай, на президента. Когда начинает объяснять, в несколько абзацев, что аргумент про то, что «активная денежная политика помогает США, Японии и еврозоне, поэтому нам поможет тоже», неправилен.

Конечно, он неправилен. Но для экономиста все проще. Денежная политика не может увеличить средне- и долгосрочные темпы роста экономики. И в краткосрочном-то периоде она может существенно помочь только во время циклического спада. Конечно, в США и Европе, где был ярко выраженный циклический спад, она помогла. И у нас помогла в 2008–2009 годах. Но сейчас никак не может, потому что у нас нет циклического спада. У нас есть проблема низких темпов роста – денежная политика здесь никак помочь не может.

Примечательная отчетность вышла у Сбербанка.

За январь-февраль прибыль по РСБУ выросла на 5,7%, корпоративные кредиты сократились на 1,2%, розничные выросли на 1,5%. Такая динамика кредитования продолжает тенденцию прошлого года. Граждане наращивают потребление за счет увеличения долгов, производители сокращают привлечение средств извне.

Так происходит не только в Сбербанке. В целом в 2012 году темпы роста корпоративного кредитования сократились вдвое (до 12,7% против 26% в 2011 году) на фоне почти 40-процентного скачка по розничным ссудам.

Не самый позитивный тренд для российской экономики, медленно сбавляющей обороты. По большому счету, увеличение кредитной активности населения работает на зарубежного производителя, а не на отечественного. За исключением ипотеки и некоторой части автокредитов, разумеется. Вдобавок кредитное стимулирование спроса на фоне сокращения кредитования внутреннего производителя – отчетливый проинфляционный фактор.

Банкам, по большому счету, тоже не сладко. У того же Сбербанка расходы на создание резервов под обесценение активов выросли на 57% до 14,8 млрд. рублей. Некритичная цифра в сравнении с размером кредитного портфеля, но динамика настораживает (хотя значительные колебания данного показателя далеко не всегда связаны с реальным состоянием портфеля: досоздание и роспуск резервов – известный способ манипулирования размером прибыли в отчетности).

Но с учетом отраженного Сбербанком роста процентных доходов, возникающих за счет разницы между ставками по привлеченным депозитам и выданным кредитам, можно предположить, что банковский сектор все более увлекается рискованным высокомаржинальным кредитованием не самых надежных заемщиков. Надеюсь, банкиры не наступят в очередной раз на те же грабли: в отличие от 2008 года, сейчас в случае нового кризиса «плохих долгов» возможности государства по спасению «системообразующих» намного скромнее...

Стала известна величина прироста реального ВВП РФ за 2012 год, она составила 3,45%. Замедление ожидаемое (2000–2007 годах в среднем было 6,7%), не будем повторяться о причинах. Интереснее другое. Когда говорят о бурном росте ВВП в нулевые, не часто учитывают тот факт, что все это время росло как количество экономически активного населения, так и фактически занятого.

Согласно классическим представлениям (модель Солоу), динамика ВВП зависит от количества рабочих рук, прироста капитала и научно-технического прогресса. Вот прирост количества занятого населения и являлась одним из слагаемых прироста ВВП. Дело в том, что в 1990-х была высокая безработица (>10%), которая снизилась до 5,6% в 2012 году. По всей видимости, это близко к естественному уровню безработицы и ниже она уже не упадет, то есть данный ресурс уже исчерпан. Мало того, с 2008 года (такой переломный получается во многих смыслах год) начинает падать количество трудоспособного населения (2013–2017 годы, это официальный прогноз):

Поэтому, строя прогноз прироста ВВП до 2017 года, необходимо отталкиваться от количества занятого населения, которое, вероятнее всего, продолжит сокращаться. В 2012 году прирост ВВП на одного работающего составил 2,6%. Если предположить, что такие же темпы нас ожидают в среднем в ближайшие годы (а это еще не факт, так как в 2012 цены на нефть не падали, но могут упасть в любой момент), то для расчета необходимо еще прикинуть динамику сокращения количества работающих. Сначала я предположил, что, насколько сократится численность трудоспособного населения, настолько же процентов сократится и количество реально занятых. Но тут можно поспорить, так как процент экономически активных граждан (в рамках сокращающейся группы трудоспособного населения) может вырасти по причине банальной нужды или достижений медицины (это вряд ли, но допустим). Поэтому на 1% сокращения трудоспособного населения я заложил 0,5% сокращения занятых. Это всего –2,7% за 5 лет (на самом деле, думаю, падение будет больше).

Итак, имея предполагаемую динамику численности занятых (–2,7% за 5 лет) и ожидаемый прирост производительности труда (+2,6% в год) мы можем вычислить произведенный ВВП. А потом поделить его на количество населения, чтобы получить динамику per capita:

Таким образом, получается примерно 2% в год, и я бы даже сказал, что это оптимистичный сценарий. На самом деле нынешняя низкая безработица вряд ли продержится все 5 лет, даже при стабильной цене нефти. А уж если лафа закончится, то неизбежно падение импорта, увольнения и прочие «удовольствия».

Роман Авдеев, бенефициар Московского кредитного банка:

Как-то на мой текст друг по социальной сети ответил очень дельным, на мой взгляд, и вполне дискуссионным комментарием:

«Вот о чем подумалось – более глобально. У нас основная реакция на поведение, которое не устраивает (родителя, хозяина, власть имущего и т.д.) – наказание. Никаких «зачем и почему» – наказать, чтобы неповадно было. А «работа над ошибками» вещь обоюдоострая – есть риск обсуждения моментов, которые неприятны хозяину/родителю. А потому – наказание. В итоге имеем некую бесконечную бессмысленную игру. Бессмысленную – то есть не имеющую осмысленного результата. При этом есть много отдельных шкурных результатов – должностей с хорошим обеспечением, избегание ответственности и т.д.

Сам же Путин в одном из своих посланий пару лет назад сказал: «у нас правительство постоянно занято разработкой новых законов, а народ – поиском путей их несоблюдения». Заметьте, куча народу при этом «при деле». Если бы люди были действительно разумны, как они на то претендуют, их бы не нужно было так много для выполнения существующих задач, не говоря уже о немереных зарплатах за это, и тогда сотни миллионов оказались бы не у дел».

Здесь на ум приходит одна хорошая русская пословица: «Строгость законов компенсируется необязательностью их исполнения». Мы тратим очень много энергии и сил на создание новых правил, законов, а эффективно ли это? Мы занимаемся бумаготворчеством, а в итоге – ноль. Многие законы друг другу противоречат, могут толковаться двояко и т.п. Неужели мы не способны решить, что принимаем, а что отвергаем. Ведь зачастую мы вместе с водой выплескиваем ребенка. Что это? Это наша национальная особенность, менталитет, или так происходит во всем мире? У меня нет ответа на этот вопрос, а как думаете Вы?

Что ждет американский рынок недвижимости

Bank of America (BAML) пересмотрел свой прогноз на цены на дома в 2013 году, подняв его с 4,7% до 8% вследствие роста на 7,3% в 2012 году. В новом отчете аналитики BAML пишут, что «начался позитивный отскок». Когда люди думают, что цены на дома растут и будут расти, и что условия кредитования улучшатся, это повысит спрос на дома.

Вот доказательство этого. Исследование Fannie Mae показывает, что 48% респондентов считают, что цены на дома в ближайшие 12 месяцев вырастут, и только 10% – что упадут. Причина – в стимулирующей политике ФРС и низких ставках.

Экономист Пол Диггл (Paul Diggle) из лондонской Capital Economics также дал свой прогноз – 8% на 2013 год. Цены и на новостройки, и на вторичном рынке растут. Все больше потребителей могут взять ипотеку, строителям нужно увеличивать предложение, инвестиционный спрос поднимет цены на дома.

BAML полагает, что цены на дома будут расти, несмотря на низкие темпы экономического роста, поскольку ФРС будет держать ставки на ипотеку на низком уровне. На 2014 год прогнозы менее радужные – 6,5%.

Федеральный резервный банк Нью-Йорка (New York Federal Reserve), частенько радующий нас, опубликовал данные о студенческих займах. В этом отчете есть плохие новости, напоминающие, что лишь немногим удается приближаться к Американской Мечте, будучи необремененными долгами. Напротив, люди очень закредитованы.

Колледж – это великий уравнитель (пессимисты неправы, если считают, что это не так). Но все в большей степени люди, окончившие колледж, оказываются в совершенно разных ситуациях с точки зрения финансового положения. Более 40% 25-летних выплачивают кредиты за обучение, и 35% людей в возрасте до 30 лет имеют просрочку по таким кредитам более 90 дней. В результате оказывается, что средний доход для 25–34-летних американцев со степенью бакалавра сейчас самый низкий за несколько лет, снизившись на $10 тыс. с 2000 года.

Все это заставляет наблюдателей беспокоиться. Как эти должники смогут быть в состоянии выплачивать такие значительные долги и одновременно покупать все, что нужно для жизни? А если они не смогут быть полноценными потребителями, что станет с экономикой? И, пока на них висят кредиты за обучение, как они смогут брать ипотеку и автокредиты?

На этой неделе в Wall Street Journal была опубликована статья про Sallie Mae, американскую ассоциацию, выступающую гарантом студенческих кредитов, обращающихся на вторичном рынке. Эти ценные бумаги, именуемые SLABS, на самом деле являются не самым ценным активом. Но инвесторы – любители рискованных долгов желают получать прибыль в период, когда процентные ставки находятся на рекордно низких уровнях.

Сопоставление этих двух новостей говорит нам, что скоро лопнет новый пузырь – если он еще не лопнул, причем его масштабы тоже впечатляют. Вот другие публикации на эту тему от Gawker и TheAtlantic.

Есть вероятность, что банки покупают слишком много SLABS, так же, как несколько лет назад они скупили чрезмерное количество ипотечных ценных бумаг. В опровержение можно сказать, что массовые дефолты менее вероятны, так как подавляющее большинство студенческих займов гарантировано правительством, а не секьюритизировано.

Оставим в стороне соревнование, кто лучше предскажет экономическое бедствие, которое или существует, или нет, вернемся к тому, что является данностью: Wall Street не сходит с ума по SLABS:

В отличие от бума 2006–2007 годов, в 2012 году состоялось сделок со SLABS лишь на $25 млрд. Это большая сумма, но это далеко от триллионов долларов, вложенных в ипотечные ценные бумаги, возможно, опасения преувеличены, пузырь пока не лопнет.

Однако волнующей останется проблема долговой нагрузки на бывших студентов. Предположим, что макроэкономика и банки не пострадают, но как себя чувствуют

выпускники, для которых кредит остается слишком тяжким бременем? Совершенно явно, что они будут ощущать себя все дальше от среднего класса.

Политика сдерживания, или почему упало сырье

Обратите внимание на то, насколько велики различия в поведении рынков во время QE2 и нынешнего неуправляемого монетарного безрассудства. Несмотря на стремительно расширяющийся баланс ФРС, товарно-сырьевые рынки (нефть, газ, металлы) либо на уровне августа-сентября прошлого года, либо ниже; золото, серебро также падает, продовольственная продукция снижается, евро на уровне сентября, развивающиеся фондовые рынки очень слабые.

Хотя раньше все это росло по экспоненте (период август 2010 – февраль 2011). Теперь растет только небольшая группа развитых рынков (США, Япония, Англия, Германия) через интервенционные механизмы и широкофронтальную маркетинговую кампанию по внедрению в рынок умирающей популяции долбанутых инвесторов – проще говоря, – раздача акций по хаям тем, кто ранее заблудился. Тот, кто хоть немного в теме в эту клоаку по таким ценам не будет инвестировать даже под дулом пистолета. То есть идет расчет на наиболее доверчивую публику.

Падение сырьевых рынков и исключительная сила доллара в момент действия QE3 связаны с работой над ошибками QE2 или «политика сдерживания». Тогда безумие первичных дилеров привело к разгону цен на commodities, что увеличило издержки компаний, которые переложили все это на потребителей, повысив индекс потребительских цен. В условиях слабого спроса это автоматически привело к негативному эффекту для экономики, отняв примерно 1,2% от ВВП еврозоны и около 0,8% от ВВП США. Да, QE2 привело к негативному эффекту для экономики. Чтобы это не повторилось и чтобы удержать инфляцию в пределах 2% или ниже, то решили ограничиться разгоном S&P500 – не более. Низкая инфляция – единственная возможность для «безнаказанного» продолжения QE3. Слабость всех остальных активов обеспечивается исключительно слабостью мировой экономики и тем, что перед дилерами не стоит цели поддержания этих активов (деньги брошены на другие цели) плюс потеря доверия к ФРС и эффективности QE со стороны других участников торгов и экономических агентов – так что все справедливо.

А так, в основном все по-старому. В январе мы с вами много эту тему обсуждали, и, действительно, ралли закончилось в январе. Повторюсь, что обсуждали ранее, но уже на основе фактических цифр. Рост волатильности на западных площадках и падение всех остальных рынков в феврале связаны с двумя ключевыми моментами. Рост госдолга США за февраль составил $255 млрд., причем $80 млрд. только за последний день февраля, чистые размещения трежерис под $190 млрд., чистая инъекция со стороны ФРС за февраль лишь немногим больше $80 млрд. Таким образом, все деньги ушли на поддержание штанов и даже более – то есть вся ликвидность от ФРС была стерилизована в выкупе госдолга (с января 2013 года на счета дилеров поступило чуть более $160 млрд. от ФРС, а чистые размещения госдолга составили более $260 млрд. = изъято больше, чем поступило)

Второй важный момент это со стороны Европы – изъятие евро ликвидности из системы.

Объем возвращенных кредитов европейскими банками в рамках LTRO на 1 марта 2013 года составляет 212,3 млрд. евро (по первой программе 151,2 млрд., а по второй 61,1 млрд.). Общий объем кредитов до момента погашений (на январь 2013 года) был (489,2 + 529,5 = 1018,7 млрд.), теперь стал (338 + 468,4 = 806,4 млрд.). Таким образом, всего за один месяц было погашено более 20% от всех кредитов.

Всего, от начала действия QE3 (сентябрь 2012 года), баланс ФРС вырос на $290 млрд. по настоящий момент, а баланс ЕЦБ сократился на 400 млрд. евро (!), что как бы предполагает то, что позиции евро намного сильнее доллара. Так что вполне возможно, что до 1,40 дойдут с такой диспозицией.

Удивительно, но прошло пять месяцев с момента старта QE3, а мировой экономике стало только хуже. Интересно, чем же теперь Бен Бернанке будет оправдывать монетарное безрассудство?

Почему большинство ненавидит хорошие новости с финансовых фронтов

Я и не планировал писать сегодня, но увидел негативный комментарий относительно довольно позитивного отчета о состоянии американского рынка труда. И это заставило меня подумать, что люди, кажется, ненавидят хорошие финансовые новости. Конечно, есть «вечные быки», которые всегда уверены, что дела идут великолепно (обычно потому, что их бизнес того требует), но в то же время куда большее множество людей в общем ненавидит хорошие финансовые новости.

У меня нет лучшего в мире ответа этому феномену, но есть вот такой. Короткий ответ заключается в том, что люди ненавидят ощущать, будто они отстают. Вы видите, что, когда все вокруг улучшается, а вы напрямую от этого не получаете выгод, то чувствуете, будто мир закрылся от вас. Как биологический вид мы нацелены на постоянный прогресс. Если мы видим признаки этого прогресса вокруг нас, но не ощущаем его влияния, то нам кажется, что мы отстаем.

Такой же подход применяется к формированию мнения о состоянии фондовых рынков. Если участник рынка продает акции до того, как они выросли в цене, он ощущает себя «в убытке». Поэтому мы слышим столько негатива во время роста рынка. Конечно, ведь не все вовлечены в этот процесс. Правда, такой тип мышления реально деструктивен, особенно на рынке. Люди начинают верить, что им нужно «нагнать рынок», принимают нерациональные решения, берут на себя чрезмерные риски.

Но постойте, ведь все не так плохо, как вы думаете. Такой образ мыслей разрушителен и вреден. Уверенность, что ваш портфель должен расти вместе с биржей, не должна стать навязчивой идеей.

По данным Hellenic Statistical Authority (ELSTAT), в январе инфляция в стране находилась на уровне 0,1% – это минимальный результат за 45 лет. Тем не менее, как пишет ekathimerini, цены на основные товары (еда, топливо, билеты) выросли более значительно, чем указывает официальная статистика. «Например, за год топливо подорожало на 31,3%, билеты на 32,1%, картофель на 25%, электричество – на 12,3%». Остается простой вопрос: что есть удовольствие для греков?

Алексей Богдановский, специальный корреспондент РИА «Новости» в Афинах:

В кризис греческое телевидение буквально забито кулинарными шоу. Причины этого лежат на поверхности. Во-первых, эти шоу дешевы в производстве. Во-вторых, еда – это главный и самый дешевый антидепрессант. В-третьих, готовка на дому по экономическим причинам переживает новый расцвет, так что рейтинги обеспечены.

Очень популярны, в частности, экономные рецепты: как накормить двух и более человек на 10 евро. Я сегодня по греческому телеканалу SKAI увидел рецепт салата, который у меня все не идет из головы.

Салат состоит из 2 апельсинов, 4 луковиц, масла из зеленых оливок, 5–6 листочков одной из разновидностей мяты (греки употребляют в пищу несколько сортов мяты, этот называется по-латыни mentha viridis, типа имбирной мяты).

Готовится так: с луковиц срезаем вершины и, не чистя, заворачиваем их в промасленную бумагу, кладем на противень и печем при температуре 200, пока хорошо не размягчатся – то есть примерно час. Режем мякоть апельсина на мелкие кусочки, а из второго выжимаем сок. Чистим лук, режем на большие куски и кладем в миску, добавляем куски апельсина и сок, масло, соль, перец, листочки мяты.

Единственные достоинства этого салата, которые мне приходят на ум, – это то, что лук и апельсины не переведутся в Греции никогда, и дорогими тоже никогда не будут.

Экономика Чавеса в региональном контексте

Идея, что Уго Чавес должен был править Венесуэлой в большей степени как страной Персидского залива, чушь. Лучше обратите внимание на то, что период правления Чавеса кажется экономическим чудом, только если вы не знаете, что происходило в других странах.

Ситуацию имеет смысл рассматривать только в региональном контексте. Весь латиноамериканский регион в этот период хорошо себя чувствовал, и не случайно это время оказалось прекрасным для действующих политиков. Это соответствует действительности для Венесуэлы, а также для Бразилии, Аргентины и Колумбии. Однако если вы посмотрите еще пристальнее, то увидите, что Чавес оказался неспособен превратить огромные запасы природных ресурсов Венесуэлы в необычайно сильные экономические показатели. Венесуэльская нефтяная промышленность работала не слишком хорошо, падение мощностей было скрыто высокими ценами на «черное золото». Этой стране (как и многим другим богатым ресурсами странам) не удалось развить другие, несырьевые отрасли экономики.