Отечество в опасности, от застоя к кризису, too big to pay, мир на грани банкротства, придется жить по средствам

Сегодня в блогах: Анатолий Гавриленко, Михаил Корчемкин, Сергей Журавлев, Егор Сусин, Катрин Рампель, Каллен Роше, Тайлер Дерден, Барри Ритгольц, Джефф Картер, Николай Кащеев, Андрей Нальгин.

// Елена Бродская, Bankir.Ru

Анатолий Гавриленко, председатель наблюдательного совета группы компаний «Алор», президент Российского биржевого союза:

Очень грустная картина складывается, коллеги. Просмотрел почти все газеты и ничего интересного про наш финансовый рынок так и не нашел. Кроме сообщения о продаже активов «отца-основателя» компании «Ренесанс-Капитал» и падения индекса ММВБ, ничего нового нет. Да и эти новости трудно назвать интересными. Зато полно новостей о жалобах малого бизнеса, про миллиарды неуплаченных налогов, новые меры по препятствию вывоза капиталов и, конечно, коррупцию. А еще, вместо того, чтобы улучшить жизнь тысяч наших сирот, мы с огромным энтузиазмом критикуем десяток зарубежных усыновителей. А депутаты из различных фракций ищут друг у друга собственность за рубежом. Г-н Навальный им, конечно, энергично помогает. Прямо по пословице про бревно и соринку. Наш назначенный президентом защитник бизнесменов отчаянно пытается кого-нибудь защитить, без очевидного успеха.

Вся эта картина, естественно, мало похожа на привлекательный инвестиционный климат. Поэтому, наверное, и появилось интервью германца, который успокаивает наших руководителей, заверяя их, что климат вовсе не обязателен.

А последний мазок в картине – информация об увеличившемся потреблении населением алкоголя и уменьшении расходов на продукты и досуг. Может, среди журналистов враги Отечества затесались, специально подбирают материал, чтобы у нас руки опустились.

«Газпром» постепенно ложится на всю экономику страны

Из выступления Владимира Путина на торжественном вечере по случаю 20-летия «Газпрома»: «Газпром» всегда работал на страну и для страны, обеспечивал стабильность экономики, ресурсы для социальных программ. И страна никогда не забудет ваших усилий и ваших результатов в самые тяжелые для нее 90-е годы. Именно на «Газпроме» лежала тогда практически вся экономика».

Действительно, во времена Вяхирева «Газпром» был совсем другим. А теперь «национальное достояние» все больше и больше ложится практически на всю экономику страны. Несмотря на высокую прибыльность внутренних продаж, ежегодно растут цены на газ для российских потребителей. Таможенные льготы по проекту «Голубой поток» уже вдвое превысили стоимость самого проекта. Российские налогоплательщики оплачивают затраты «Газпрома» на строительство ненужных убыточных газопроводов, число которых множится с каждым годом.

Не очень понятно, кому Путин советует «быстро, гибко реагировать на изменение ситуации, на новые вызовы, видеть тенденции развития рынка, уметь договариваться с партнерами». И кто именно «тянет компанию вниз, мешает ее динамичному развитию, дает повод для ее обвинений в неэффективности».

Если январский спад в обрабатывающих производствах еще можно было отнести на обычные флуктуации (хотя в январе и было 19 рабочих дней против 16 в прошлом), то вышедшие на неделе прочие показатели физобъемов начала года уж как-то слишком дружно указывают на одно. Четких признаков начала спада в российской экономике пока нет, но…

Сезонно скорректированный объем инвестиций в основной капитал в январе вновь опустился до уровня I квартала 2008 года, хотя к середине года этот показатель даже на некоторое время превысил предкризисный пик. Впрочем, темпы спада инвестиций, которые видны в поквартальных показателях их динамики, начиная с трехмесячного периода август-ноябрь, замедлились, и в ноябре-январе составляли 2,6% год.

Примерно такими же темпами в этот трехмесячный период сокращались объемы строительства, где спад в поквартальных показателях отмечен впервые с начала прошлого года. Стоит подчеркнуть, что цифры инвестиционной активности за последний квартал прошлого года и начало нынешнего – предварительные. В прошлом Росстат существенно дооценивал такие показатели, особенно для первого полугодия прошлого года. Так что картина, рисуемая статистикой, еще может поменяться.

Сезонно скорректированный объем розничной торговли также снизился в январе к декабрьскому уровню (на 1%). Пока что это можно отнести на помесячные флуктуации (в декабре прирост был самым большим за последние 1,5 года – 1,1%). Снижение безработицы в новых пересчитанных рядах Росстата по результатам ОНПЗ, также начиная с ноября, остановилось (с сезонной поправкой), хотя она и остается на исторически минимальных для нас уровнях – 5,33%.

Корпоративное кредитование, низкий темп расширения которого на фоне бурного роста кредитования физлиц был предметом критики политики Центробанка, стало слегка ускоряться. Привлечение вкладов населения замедляется против пиков начала осени, а потребкредитование – с начала прошлого года, в последние месяцы прошлого года темпы его расширения сравнялись с темпами расширения ипотеки.

Было бы, наверное, большой натяжкой связывать это с какими-то более общими процессами, но на меня, старого уже и, можно сказать даже, – бывшего человека, повеяло чем-то знакомым. Длинные пустые обсуждения на всевозможных форумах, продвижение на знаковые должности людей, мягко говоря, к тому неподготовленных, амбициозные бюджетные проекты сомнительной общественной полезности и т.п. Все это через какие-то тонкие невидимые нити отражается на состоянии экономики, хотя, казалось бы, и не имеет к тому отношения. Будем пока надеяться, что всего лишь рядовые краткосрочные колебания, а не начало тренда.

Даже и не хочется помещать никаких графиков.

Too big to fail, как мантру твердил Полсон... Too big to fail мы too big to fail ... громко вопила массовка ... :)

«Слишком большие, чтобы обанкротиться»? ... Хотя скорее... «Слишком большие, чтобы отказаться от прибылей», можно еще так: «Слишком большие, чтобы платить за свои ошибки», есть и такой вариант: «Слишком крут для неудачи»...

До сих пор политики, экономисты, финансисты и Ко обсуждают, что же делать с TBTF... они же такие большие... кто-то хочет их разделить, что-то ограничить... может, просто заставить их платить? :)))

График выше – это чистые процентные доходы (ниже нуля – расходы) по разным секторам. В 2008 году чистые процентные доходы финсектора снизились с 5,4% ВВП до 4,3% ВВП, в основном за счет домохозяйств, которые дружно перестали платить, на сцену цирка вылетел вертолет со спасателями... и уже в 2009 – 5,2%, в 2010 – 5.4%, в 2011 – 5,6% – рекорд ... вуаля рекорд с 1995 года :) Домохозяйства платят, власти платят, бизнес (нефинансовый, конечно) платит.

Если без воплей – то падение доходов на 20% сектор вполне мог переварить, временно отказавшись от прибылей (как плата за ошибки), проведя реструктуризацию активов и сократив расходы (зарплаты, бонусы и прочее) примерно на 7–10% (и все равно зарплаты в финсекторе остались бы кардинально выше средних по США). Но зачем, если можно дружно закричать: «мы TBTF, давай еще!!!» и все принесут на блюдечке. Зачем? :)

Это все, конечно, не значит, что систему нужно было «утопить», но... заплатить за ошибки финсектор вполне в состоянии. Сняв с него эту ответственность, ФРС и Ко загнали себя в тупик, и последние протоколы ФРС, на которых вдруг задумались «о возможных убытках» при сокращении портфеля и «трудностях сворачивания мер поддержки» тому свидетельство. А когда они задумаются о том, кто же (в случае ужесточения политики) должен будет оплатить процентный риск – им станет совсем грустно :)

P.S.: На тот факт, что в IV квартале ОЭСР дала падение ВВП на 0,2%, рынки не особо реагировали, денег в системе-то хоть залейся. После протоколов ФРС рыночная эйфория вдруг как-то резко испарилась – а вдруг краник закрутят...

P.P.S.: выборы в Италии 25 февраля, секвестр бюджета США 1 марта, на S&P техническая картинка в разворот вырисовывается, но денег пока через край...

Американцы хотят сократить расходы, но просто не знают, на чем сэкономить

Перед США маячит призрак секвестра, но это ничего не значит, потому что неясно, на чем большинство американцев готово сэкономить:

Опрошено 1504 взрослых гражданина США. Погрешность – +-3%, данные Pew Research Center за середину февраля 2013 года. В каждой категории, кроме «помощь нуждающимся по всему миру», более половины респондентов считают нужным оставить расходы на том же уровне или даже увеличить их.

Такое общественное мнение – это часть проблемы контроля над бюджетными расходами. 70% американцев говорит, что правительство должно уменьшить дефицит бюджета в этом году. Но как именно, не повышая налоги и не сокращая расходы, неясно.

Кстати, социологи задавали те же вопросы в 2011 году. Результаты несколько отличались, кроме отношения к расходам на оборону. В февральском отчете 24% выступали за сокращение военных расходов, тогда как два года назад – 30%. Обратите внимание, что в обсуждаемом проекте секвестра военные понесут основные потери. И посмотрите, как на это среагировала общественность.

«Восстановление» рынка недвижимости США в графиках

В последний год я стал гораздо позитивнее оценивать перспективы рынка жилья в США. Как мы все помним, с падения американского рынка недвижимости и ипотеки начался глобальный кризис, и многие считают, что с восстановления этого рынка начнется оживление всей мировой экономики. Но я все еще не понимаю, откуда в некоторых кругах общественности берутся основания для эйфории. Мы всего лишь выходим из состояния лопнувшего «пузыря». Это означает, что цены уже дошли до «дна», но и расти рынок еще не начал.

Повторюсь, я не вижу восстановления на графиках. По-моему, они выглядят точно так, как я предсказывал задолго до того. График рынка жилья выглядит, как большая буква «L». Поэтому и цены на этом рынке ведут себя типично для этой стадии существования рынка.

Европейцы повысят минимальный уровень оплаты труда?

Президент Обама пытался, несмотря на дефицит бюджета, поднять минимальный уровень оплаты труда на примерно 20%. Такое предложение вроде бы хорошо звучит с точки зрения телезрителей, но это обернется более высокой безработицей, ведь более высокая цена на товар снижает спрос на него. Как бы то ни было, пока этот вопрос остается дискуссионным в США, в Европе решили все-таки запудрить людям мозги. В ЕС очень разный уровень средней ежемесячной оплаты труда – если в Румынии она равна 157 евро, то в Люксембурге – 1874 евро, разница 1:12. В США, если посчитать в евро, средняя зарплата – 998 евро. Это заставляет задать два вопроса: первый – как союз с таким значительным разбросом на рынке труда может функционировать в рамках единой монетарной политики (намек – никак); и второй, не слишком позитивный в общеэкономическом плане пример таких стран, как Франция, Великобритания и Ирландия, которые установили более высокий, чем в США, минимум оплаты труда, явно не вдохновляет американцев.

Европа вводит налог на биржевых роботов, США на очереди?

Правила игры для высокочастотного трейдинга (high frequency traders, HFT) скоро поменяются в Европе и, возможно, в США. В 2014 налог на финансовые операции будет введен. Ставки будут варьироваться от 00,1% до 00,01% для сделок свыше €10 тыс., в зависимости от активов, участвующих в сделке.

Пока нет правил для работы с HFT, такой трейдинг фактически представляет собой налог на всех инвесторов благодаря нечестным взаимоотношениям, которые у них есть с биржами типа NYSE и NASDAQ. HFT-компании платят, чтобы видеть ордеры раньше, чем все остальные участники рынка, и бежать впереди них. Также у таких компаний есть возможность отправлять миллионы ложных ордеров в минуту, тут же отзывая их. Это нарушает весь порядок на электронных рынках и повышает стоимость сделок для всех и, вопреки некоторым мнениям, не добавляет на рынок ликвидности.

«Налог будет налагаться независимо от местонахождения трейдера, если в сделке участвует европейский институт. Закон написан и должен трактоваться столь широко, чтобы все понимали, что, если французский банк владеет долей в американской компании на Нью-Йоркской фондовой бирже, налог будет взиматься. Этот подход называется «тройное А (от англ. all – все) – все рынки, участники и продукты.

Чтобы избежать уплаты этого налога, финансовый институт должен будет воздерживаться от обслуживания клиентов или совершения сделок по деривативам или секьюритизации в тех 11 странах, которые на данный момент планируют ввести такой налог. Официальные лица уверены, что ни один значимый институт не сможет отказаться от проведения сделок на столь значимых рынках, как Франция, Германия, Италия и Испания».

Если бы американские регуляторы были разумными – а мы почему-то знаем, что это не так – Америка посчитала бы нужным поставить ту же цель и присоединилась бы к этим действиям европейцев. Ведь HFT крадут деньги у долгосрочных инвесторов. Пора остановить этот нонсенс.

Мой друг Айра Харрис (Yra Harris) – прекрасный историк и по совместительству специалист по макроинвестированию. Мы с ней много обсуждали проблемы Европы и пришли к мнению, что евро не сможет выстоять. Ира хвалит книгу «TheRottenHeartofEurope», и я уверен, что если вы работаете с европейскими активами или ведете бизнес в этой очень политизированной бизнес-среде, вам нужно ее прочитать.

В Wall Street Journal на днях вышло прекрасное интервью с автором этой книги, экономистом, евроскептиком Бернардом Конноли (Bernard Connolly). М-р Конноли суммирует базовые макроэкономические принципы:

Германия может платить за существование еврозоны до тех пор, пока верит, что когда-нибудь появится возможность не платить, или надеясь, что эти расходы будут для нее менее обременительными, чем разрушение еврозоны.

Цена одного сценария против возможной цены другого сценария – это вопрос развития еврокризиса. И избрание социалистов во Франции только ускорит второй сценарий. Драма разыграется более быстро, поскольку немцы не смогут вытаскивать из финансовой пропасти все европейские страны, включая и Францию.

Европейский ВВП впал в пике, и не видно, что сможет исправить ситуацию в ближайшем будущем. Кроме того, и Азию штормит.

Вторая по размеру экономика региона, Франция, пребывает в стагнации, а ее сектор услуг находится на историческом дне. Безработица в Испании и Греции достигла 27%. Для них единственный способ восстановиться – выйти из зоны евро или же произвести дерегулирование экономики, уменьшить влияние государства на нее. Но у них нет политической воли, чтобы сделать второе, так что единственный путь спасения – отвергнуть единую валюту. Это был эксперимент, обреченный на провал с самого начала.

Как же все-таки здорово ЕЦБ, ЕС и МВФ (the troika) выручили Испанию!

Что делать, спросите? Разве Греция не показала? Дефолтировать, конечно!

ГОСДОЛГ ИСПАНИИ ВЫРОС САМЫМИ БЫСТРЫМИ ТЕМПАМИ В ИСТОРИИ ДО ПОЧТИ 900 МЛРД.ЕВРО В ХОДЕ БОРЬБЫ С КРИЗИСОМ

Соотношение госдолг к ВВП является некорректным, так как по долгам платит все же государство, а не вся экономика, и прежде, чем заплатить, надо сначала собрать налоги. Так что лучше сравнивать госдолг к доходам правительства.

Хотя и это тоже понятие чисто условное, так как в современном мире никто не платит по долгам, особенно правительства. Госдолг – это дорога в один конец. Войти можно, но выйти нельзя. Если к моменту погашения существующие держатели долга не захотят рефинансироваться, а новых не будет, то правительство объявляет себя банкротом, так как из доходов невозможно обеспечить сокращение долга, учитывая дефицитные балансы, а ликвидные активы у них, как правило, нулевые или около того.

И, тем не менее, если по развитым странам смотреть долг/доход, то где находятся «супернадежные» заемщики, как Япония и США?

На графике ниже госдолг правительства (центрального + локального) к консолидированным доходам государства в процентах.

У США способность к обслуживанию долга на уровне Греции, Португалии и Ирландии. Все держится исключительно на силовых методах принуждения вложений в трежерис (тот самый принцип «дуло пистолета к виску»). К каждой стране у США свой подход и метод шантажа. Одним грозят объявлением процесса «демократизации», поигрывая мускулами, флотом ВМФ и эскадрильей, другим намекают на арест сомнительных счетов в банках западной юрисдикции, третьим грозят торговыми дискриминационными барьерами, четвертым явно намекают на шаткое положении их финансовой системы, и что если будут рыпаться, то рухнут. Так что есть методы, естественно, силовые. С первичными дилерами прямой договор – вы обеспечиваете приемлемый bid to cover, а мы вам закрываем все убытки и субсидируем бесконечной ликвидностью.

В Японии так все запущено, что японские банки и правительство стали единым целым. В долг Японии более, чем на 90% инвестируют резиденты? Кто? Директивные структуры, как пенсионные и страховые фонды, Банк Японии и японские банки. Там есть прямая договоренность, суть которой в следующем – мы в одной лодке, выхода нет. Либо вы инвестируете, либо нам всем конец. Приходится инвестировать. Но там играет особую роль японский менталитет. Но Япония банкрот, и в этом нет никаких сомнений, тут вопрос времени. Дело в том, что номинальные активы финансовой системы стагнируют более 10 лет, а долг растет и будет расти дальше. Инвестируют в японский долг во многом благодаря выводу средств из других финансовых активов. С 2011 года ЦБ Японии монетизирует долг, так как пропускная способность частного сектора себя исчерпала. Они бы рады, но денег нет.

Англия тоже банкрот. Там долг выкупает Банк Англии, олигархические западные структуры и директивные пенсионные и страховые фонды. Ни корпорации, ни население, ни даже английские банки госдолг Англии не покупают.

Вы теперь поняли, почему они отключили обратные связи и рыночное ценообразование активов? В противном случае никто бы не покупал долг банкротов под ноль процентов, так как стали бы просить премию за риск. Ставки начали бы расти, возросшие расходы на обслуживание долга подорвали и без того исключительно шаткий и неустойчивый госбюджет. Так что все, что им остается делать – это монетизировать долг и договариваться с банкирами на следующих условиях: «Мы вам закрываем все убытки, а вы нам обеспечиваете успешное рефинансирование и заимствования госдолга».

В Японии половина (!) от всех доходов центрального правительства идет на обслуживание долга, и это под ноль процентов. Если ставки вырастут до 2–4%, а долг продолжит расти, то через три-четыре года до 100% от всех доходов пойдет на обслуживание долга, тем самым долг будет расти еще быстрее из-за необходимости обеспечивать госрасходы. То есть дефицит бюджета Японии может достигнуть 40–50%(!) Япония выходит на финишную прямую. США жарко дышат в зад и идут следом, далее на очереди Англия.

По самым оптимистическим прогнозам, ждать развязки кордебалета осталось пять лет. Но все может решиться раньше, учитывая, насколько сильно ухудшилась конъюнктура за последние два года. У меня нет уверенности, что даже до 2015 года дотянут в штатном режиме.

Но начало валютной войны со стороны Японии – это уже признак, друзья мои.

Если бы рейтинговые агентства не были столь продажными и коррумпированными, то адекватные рейтинги для США, Японии и Англии это преддефолтные и высокоспекулятивные. Какой к черту AAA?

США, Англия – CCC или B- (то есть сверхспекулятивный и суперопасный) с негативным прогнозом.

Почему у них AAA? Как минимум, чтобы с юридической стороны имели возможность инвестировать пенсионные и страховые фонды. Это политический вопрос.

Поэтому, если вы узнали, что некто купил трежерис, то вероятно он:

Ни один в трезвом уме и твердой памяти не пойдет на добровольных началах в эту клоаку. Чтобы туда идти, нужно либо иметь прикрытие (гарантии убытков), либо быть совсем отмороженным.

Расхожее мнение о первопричине всех нынешних бед в мировой экономике – финансисты «заигрались». Понадували, понимаешь, «пузырей» на разных рынках – и вперед, за бонусами. А мы теперь гадай, как все это безопасно «сдуть».

За два «с хвостиком» десятка лет, с 1990 по 2012 годы, совокупный объем глобального финансового рынка вырос вчетверо – с $51 трлн. до $209 трлн.

Впрочем, в сопоставимых показателях все выглядит не так страшно. В попугаях процентах от мирового ВВП нынешний масштаб финансового рынка не слишком изменился за почти четверть века.

Тут надо еще учесть, что в 1990 году ни Россия, ни большинство республик бывшего СССР и стран Варшавского договора, ни КНР не могли похвастаться сколько-нибудь внятными локальными рынками финансовых активов. Тогда как сейчас один только российский рынок акций – это примерно $1 трлн. капитализации.

Если уж и говорить о том, какой из сегментов глобального финансового рынка «раздулся» заметнее всего за 22 года – так это рынок публичного (государственного и муниципального) долга. Рост в соотношении с ВВП почти двукратный (1,75 раза).

Так что претензии по поводу нынешнего кризиса по справедливости надо бы предъявлять политикам, а если смотреть шире, то гражданам, желающим жить хорошо и красиво, но не желающим много и упорно трудиться для этого.

Жить надо по средствам. Банально, но факт...