Нуриэль Рубини о фундаментальных факторах 2013 года

Условия функционирования мировой экономики в этом году будут в некоторой степени похожи на те, что преобладали в 2012 г. Это неудивительно: нас ждет еще один год, когда средние темпы мирового роста составят примерно 3%, при этом будет происходить многоступенчатое восстановление - годовые темпы роста ниже среднего на уровне 1% в развитых экономиках и рост на уровне 5% в развивающихся странах. Однако будут и некоторые важные отличия. Болезненное снижение долговой нагрузки – сокращение расходов и экономия с целью уменьшение долга и соотношения между собственным и заемным капиталом – по-прежнему происходит во многих развитых экономиках, что предполагает медленный экономический рост. Тем не менее, жесткая финансовая экономия охватит в этом году большинство развитых экономик, а не только периферию еврозоны и Великобританию. На самом деле, жесткая экономия распространяется и в странах, формирующих ядро еврозоны, и в США и других развитых странах (кроме Японии). Учитывая синхронное сокращение расходов в большинстве развитых экономик, еще один год среднего роста может способствовать явному замедлению развития в некоторых странах.

На фоне слабого роста в большинстве развитых экономик, увеличение спроса на рисковые активы, начавшееся во второй половине 2012 г., обусловлено не улучшением фундаментальных показателей, а принятием новых мер в рамках нетрадиционной монетарной политики. Центральные банки большинства развитых экономик - Европейский центральный банк, Федрезерв США, Банк Англии и Национальный банк Швейцарии – в некотором роде приступили к количественному ослаблению, и скорее всего к ним присоединится Банк Японии, которого к принятию нетрадиционных мер подталкивает новое правительство премьер-министра Синдзо Абэ. Кроме того, нам придется столкнуться с несколькими рисками. Во-первых, американская мини-сделка по поводу налогов не позволила полностью увести страну с фискального обрыва. Рано или поздно произойдет еще одна ужасная битва из-за долгового лимита, отсроченного сокращения расходов и резолюции Конгресса о продолжении финансирования расходов (соглашение, позволяющее правительству продолжать работу при отсутствии закона об ассигнованиях). Рынки могут быть напуганы еще одним неожиданным событие с трудно предсказуемым исходом. И даже нынешняя мини-сделка предполагает значительное бремя – около 1.4% ВВП – для экономики, темпы роста которой в последние несколько кварталов составляли всего 2%.

Во-вторых, несмотря на то, что действия ЕЦБ уменьшили побочные риски в Еврозоне - выход Греции с рынка и/или потеря Италией и Испанией доступа на рынок – фундаментальные проблемы валютного союза не решены. Наряду с политической неопределенностью они в полной мере снова проявятся во второй половине года. В конечном счете, стагнация и явная рецессия – отягощенные на начальном этапе жесткими мерами финансовой экономии, сильным евро и продолжающимся кредитным кризисом – это по-прежнему нормальное явление в Европе. В результате, сохраняется большой – и, возможно, непосильный – частный и государственный долг. Кроме того, учитывая старение населения и низкий рост производительности, потенциальный объем производства может быть сведен на нет из-за отсутствия более активных структурных реформ, направленных на поддержание конкурентоспособности. При этом у частного сектора не будет причин финансировать хронические дефициты текущего счета.

В-третьих, Китаю приходится внедрять дополнительные денежные, фискальные и кредитные стимулы для укрепления несбалансированной и неустойчивой модели роста, основанной на избыточном экспорте и инвестициях в основные средства, больших накоплениях и низком уровне потребления. Ко второй половине года ускорится падение объема инвестиций в недвижимость, инфраструктуру и производственные мощности. И поскольку маловероятно, что новое консервативное руководство страны, которое является сторонником постепенных реформ и принятия согласованных решений, ускорит внедрение реформ, необходимых для увеличения доходов домохозяйств и уменьшит объемы предупредительных сбережений, потребление, как доля ВВП, не будет расти достаточно быстро, чтобы обеспечить компенсацию. Следовательно, к концу этого года возрастет риск «жесткой посадки».

В-четвертых, многие развивающиеся рынки, включая БРИК (Бразилия, Россия, Индия и Китай), а также многие другие страны, сталкиваются с замедлением роста. В основе проблемы лежит их «государственный капитализм» - большая роль государственных компаний; и еще большая роль государственных банков; ресурсный национализм; развитие промышленности для замены импорта; финансовый протекционизм и контроль прямых иностранных инвестиций. Внедрят ли они реформы, направленные на усиление роли частного сектора в росте экономики, нам еще предстоит увидеть.

И наконец, угрожающие размеры приобретают геополитические риски. На всем Ближнем Востоке - от Магриба до Афганистана и Пакистана – царит социальная, экономическая и политическая нестабильность. На самом деле арабская весна превращается в арабскую зиму. Хотя прямой вооруженный конфликт между Израилем и США с одной стороны и Ираном с другой стороны по-прежнему маловероятен, ясно, что переговоры и санкции не заставят иранских лидеров отказаться от попыток разработки ядерного оружия. Учитывая отказ Израиля принять факт наличия ядерного оружия у Ирана, а также истощение его терпения, военные барабаны зазвучат громче. Премия за риск на нефтяных рынках может значительно увеличиться и повысить цены на нефть на 20%, что приведет к негативным последствиям для роста в США, Европе, Японии, Китае, Индии и во всех других развитых и развивающихся экономиках, которые в конечном счете импортируют нефти больше, чем экспортируют. Несмотря на низкую вероятность наступления идеального шторма, когда все эти риски материализуются в самой страшной форме, даже одного из них было бы достаточно для «опрокидывания» мировой экономики и ее падения в рецессию. И хотя возможно, что события не будут развиваться в крайней форме, каждое из них проявит себя в какой-то мере. В ходе 2013 г. риски спада в мировой экономике будут усиливаться.

Нуриэль Рубини

Подготовлено Forexpf.ru по материалам Project Syndicate