Политика против длинных денег, на что идут налоги, крепкий рубль хуже ВТО, вредные советы от МВФ

Сегодня в блогах: Анатолий Гавриленко, Мишука Налымов, Дмитрий Соколов-Митрич, Андрей Нальгин, Сергей Журавлев, Егор Сусин, Флойд Норрис, Брэд Пламер, Катрин Рампель, Ив Смит.

// Елена Бродская, Bankir.Ru

Анатолий Гавриленко, председатель наблюдательного совета группы компаний «Алор», президент Российского биржевого союза:

С большим интересом прочитал новости о продолжении строительства МФЦ в России. 29 января у г-на Дмитрия Медведева состоялось соответствующее совещание, на котором было высказано на эту тему несколько новых интересных идей.

Как я понял, Дмитрий Анатольевич после Давоса стал более сдержанно оценивать интерес инвесторов к России. В его понимании сегодня «интерес глобального бизнеса в целом к России сохраняется». Ну, и это уже немало.

С энтузиазмом я воспринял новость, что «в ближайшее время (в феврале текущего года) правительство рассмотрит проекты государственной программы «Развитие финансовых и страховых рынков, создание международного финансового центра», а также рассмотрит дорожную карту по созданию МФЦ и улучшению инвестиционного климата».

Так что, коллеги, нас ждет вскоре обсуждение нового документа, посвященного развитию нашего рынка. Я, правда, не увидел пока намеков на желание обсудить эти документы с самими участниками рынка, но не сомневаюсь, что ответственные за их разработку и подготовку уже сделали и сделают еще больше, чтобы нам с вами работать на этом рынке стало удобнее и интереснее.

Защиту прав собственности и интересов инвесторов г-н Медведев считает одной их главных проблем сегодняшнего дня, так как, по его словам, «нам об этом говорят, а раз об этом говорят, значит, у нас не все благополучно». Это очень отрадно слышать. Значит, у нас есть шанс быть услышанными уважаемой властью. Так как я очень надеюсь, что будут прислушиваться и обращать внимание не только к иностранцам в Давосе, но и к отечественным профессионалам внутри страны, просто участникам рынка и даже отечественного разлива, а может быть, даже из регионов. И это прекрасно.

Не совсем согласен с фразой Дмитрия Анатольевича относительно поездок в наш будущий МФЦ. «Для того чтобы в наш МФЦ поехали, он должен быть привлекательным – привлекательным для банкиров, привлекательным для высококвалифицированных специалистов, в значительной мере тех, кто проживает в других странах, – хотя, конечно, он должен быть удобен и для того, чтобы нам самим работать».

Для меня, конечно, важнее последнее – чтобы самим участникам рынка было в нем удобнее работать. И, на мой взгляд, в МФЦ ездить не обязательно. Для меня это место, где надежно и удобно деньгам. Удобные помещения и пешеходные дорожки, о которых я с удовольствием читал в подготовленной Минфином «дорожной карте» МФЦ, безусловно, важны, но... Как-то не в первую очередь.

Некоторые завистники говорят, что само совещание появилось из-за участка земли в Рублево, который достался Сбербанку. Вот, мол, он теперь и лоббирует свой девелоперский проект. Но это завистники, и я им не верю. Тем более, на совещании прямо было сказано г-ном Волошиным, что «проект по формированию Международного финансового центра – это не девелоперский проект». Мне вообще понравилось его выступление. Очень спокойное и осторожное.

К сожалению, и как всегда среди участников совещания я не нашел представителей рынка, которым выпадет счастье там работать. Но нисколько не сомневаюсь, что о нас и за нас все продумали.

Результатов обсуждения на этом совещании и обещанных решений, которые принял наш премьер по этому поводу, я пока не нашел. Но уверен, что они будут взвешенные и мудрые. Как всегда.

Послушать чиновников или средней руки предпринимателей, так вопрос уже не стоит «валить – не валить». Горячо обсуждается, куда именно валить.

– Плюнуть на все что ли и махнуть куда-нибудь в Валенсию. Прямо этой зимой.

– Да что там в Валенсии делать-то? На юг Португалии надо двигать.

– Там еще можно в природном заповеднике виллочку с апельсиновой рощицей прихватить на полпути от Фаро до Севильи.

– Запиши адресок. А то я над южной Сицилией думал.

– На хрена тебе эти обшарпанные итальянцы? Грязь, лень, вонь, макароны недоварены. На пляжах одни негры-торговцы. Мой приятель из Газпрома уговаривает двигать к нему в Баден-Баден.

– Да там, как и в Испании, проблема общения. Тебе очень хочется каждый день видеть вокруг те же самые чиновные московские и сургутские хари?

«Инфляция в России имеет не монетарные истоки, но руководство Центробанка «лжет» относительно ее причин, а также стоимости капитала и кредитов. Такое заявление в интервью Russia Today сделал российский бизнесмен-олигарх, гендиректор «РусАла» и «Базэла» Олег Дерипаска. «Мы ведь не говорим об инфляции в базовом смысле слова – все дело в объемах денежной массы. Налицо нехватка основополагающих вещей: нужных рыночных институтов, среднего класса, иностранных инвестиций, которые служили бы источником денег для экономики, – а так их поставляет только Центробанк», – заявил он.

При этом руководство ЦБ еще и лжет россиянам относительно причин инфляции, стоимости капитала и стоимости кредитов в России, заявил Дерипаска. По его словам, 6%-ная инфляция, которая на две трети обусловлена высокими тарифами, установленными компаниями-монополистами в коммунальной сфере, никак не соотносится с более чем 15%-ной ставкой на кредиты для предприятий среднего бизнеса.

Говоря еще о растущих тарифах ЖКХ, Дерипаска добавил, что за 2012 год цены на электроэнергию в России выросли на 11% и составили 2,13 рубля для оптовых клиентов, в то время как в США их стоимость за тот же период составила всего лишь 2,03 рубля в пересчете на российские деньги. Таким образом, энергия в России стала дороже, чем в США, подчеркнул олигарх, назвав такое положение дел «уникальным феноменом».

На прошлой неделе во время Всемирного экономического форума в Давосе Дерипаска назвал Центробанк «коновалом», «выпускающим кровь из экономики».

Кроме того, с критикой в адрес ЦБ выступил и глава Сбербанка Герман Греф, который, в частности, заявил, что если политика Центробанка не изменится, экономика страны не будет расти.

Между тем председатель правления «Роснано» Анатолий Чубайс заявил, что корень экономических проблем России находится «за пределами экономики», как и их решение».

Я не ахти какой спец в экономике, но у меня давно такое ощущение, что борьба с инфляцией, высокая ставка рефинансирования и, как следствие, дефицит длинных денег по божеским ценам – часть политической системы управления страной. Если у бизнеса будет доступ к нормальным финансам, он будет чувствовать себя более независимым от политического руководства, начнет себе позволять лишнее, а так – за реальными деньгами все бегают в одну и ту же кремлевскую лавочку, а там дают только своим.

Но, судя по последним сообщениям, такое положение дел даже своих уже достало.

Я – налогоплательщик, и это звучит грустно. Кстати, а все ли знают, куда идут их налоги? Вот что получается, к примеру, в отдельно взятой Москве.

Из каждых 100 рублей честно уплаченного мной подоходного налога (a.k.a.НДФЛ):

– 17 рублей уйдет на оплату госзакупок. Если верить неофициальным данным о коррупции в этой сфере, еще 3–5 рублей отправятся в карманы недобросовестных чинуш;

– 12 рублей пойдут в тощие кошельки пенсионеров, инвалидов и одиноких матерей;

– 27 рублей будут проинвестированы Бог весть во что – от расширения вылетных магистралей (дорогой способ передвинуть пробку на несколько километров) до внедрения электронных очередей в поликлиниках (бесполезная попытка скрасить многодневное ожидание приема врача-специалиста). Опять-таки, как и в случае госзакупок, еще 5–7 рублей перекочуют к чиновникам;

– 25 рублей разлетятся по системе бюджетных учреждений – детских садов, школ и всяких ГУПов-МУПов. Будем оптимистами и примем на веру, что хотя бы 20 рублей (80%) из этой суммы пойдут на дело;

– 3 рубля будут направлены в муниципалитеты, причем два рубля из этих трех – на зарплаты муниципальным чиновникам;

– 1 рубль отдадут инвесторам, вложившимся в гособлигации Москвы. Возможно, расходуйся бюджетные деньги более эффективно, этой статьи не понадобилось бы;

– 10 рублей отправятся на «иные» ассигнования. Опять-таки будем оптимистично считать, что хотя бы 5 рублей из этой суммы пойдут на нечто полезное, а не на поддержание «кормушек».

Итого. Из каждых 100 рублей моего НДФЛ 25–26 рублей так или иначе перекочуют в карманы столичных и муниципальных чиновников, 35–38 рублей будут растранжирены непонятно на что, 23–25 рублей будут потрачены на нечто реально полезное для горожан, и только 12 рублей попадут к тем, кому они действительно нужны.

Теперь вы понимаете, с какими чувствами я плачу налоги?

А вы, уважаемые читатели? Отдаете свою дань казне? И что при этом чувствуете?

Как и подобает ведомству догоняющей, со времен Рюрика и Гостомысла, экономики, Росстат обнародовал (с запаздыванием на день против американских) данные о росте ВВП за 2012 год (3.4%). Правда, только за год в целом – подсчет и публикация данных за IV квартал по регламенту заканчиваются лишь к началу апреля. Обратить внимание тут стоит, пожалуй, на следующие моменты.

1. Без учета продукции села прирост остального, «несельскохозяйственного», ВВП у нас оказался примерно такой же, как год назад – 3,7% против 3,8%. Бурный рост сельхозпродукции в 2011 году на фоне засушливого 2010 года вывел общий показатель прироста ВВП в 2001 году на «космическую», по нынешним меркам, высоту в 4,3%. В относительно неурожайном 2012 году, наоборот, село «утащило» из прироста ВВП почти 0,3 п.п. (Попутно замечу, что окончательная оценка роста экономики в «восстановительном» 2010 году поднята до 4,5%, а без учета села – аж до 5,2%).

2. В сопоставлении с экономиками примерно одинакового с нами уровня доходов – Бразилией, Мексикой, Турцией и Польшей – экономический рост в России в минувшем, довольно «застойном», году даже без коррекции на неурожай выглядел лучше (см. график). Правда, общий рост ВВП за пять лет, в сравнении с предкризисным первым кварталом 2008 года, оказался лучше нашего в каждой из этих стран. Там либо не было кризисного спада (Бразилия, Польша), либо был более быстрый отскок (Турция и, в какой-то мере, Мексика).

Потенциал роста ВВП в России, на первый взгляд, также ниже, чем в каждой из перечисленных стран, кроме Польши – из-за демографии. Численность экономически активного населения (работающих и ищущих работу) у нас достигла примерно современного уровня в начале 2008 года. А в прошлом году она даже несколько снижалась (на 200 тыс.) из-за старения населения, несмотря на растущую два года подряд общую численность населения из-за притока мигрантов. Однако с учетом баланса трудовой миграции и – пока есть нефтедоходы – высокой миграционной привлекательности России, потенциальный рост у нас может оказаться даже выше, чем в перечисленных странах.

3. Производство товаров внесло в ВВП вклад слабый, как никогда раньше (не считая, разумеется, рецессионного 2009 года), – всего 0,5 проц. пункта. Остальные 3% увеличения ВВП дали услуги, где выделяется резкий рост вклада финансовых услуг – до 0,6 п.п., то есть больше, чем все материальное производство России, вместе взятое. Судя по реальному росту прибыли банков в прошлом году на 12,6% (да и зарплата там, вероятно, не стояла на месте), такая динамика финансовых услуг возможна. Но тогда их вклад в прирост ВВП 2011 года, всего лишь 0,14 проц. пункта, скорее всего, занижен. И, значит, можно ожидать со временем пересчета ВВП 2011 года с повышением.

4. С точки зрения конечного использования весь прирост ВВП 2012 года можно списать на прирост частного потребления. Оно выросло на 6,6%, что с учетом доли потребления в ВВП дает ровно те же 3,4 проц. пункта, что и весь прирост ВВП. Такой 100%-ной обусловленности динамики ВВП ростом потребительских расходов в прошлом никогда не наблюдалось.

5. Одновременно продолжала расти в ВВП и доля инвестиций в основной капитал. Правда, не так быстро, как в два предыдущих «восстановительных» года. Она достигла 22,7% в ценах 2008 года – это максимум за весь период имеющихся наблюдений с 2002 года, когда норма (валового) накопления в основном капитале была лишь 15%. Инвестиционная активность явно перемещалась на жилищное строительство. Здесь зафиксирован годовой прирост ввода площадей в 4,7% и их абсолютный максимум за все постсоветское время (65,2 млн. квадратных метров). Помесячная динамика ввода жилья во втором полугодии даже показывала двузначные темпы (после сезонного выравнивания).

6. Под сурдинку разговоров о негативном воздействии ВТО на производителей несырьевых товаров, влияние импорта в 2012 году на рост ВВП уменьшилось вдвое. Это можно отнести на замедление, и даже, по-видимому, снижение, инвестиций в производственное оборудование, поскольку рост потребления, как мы видели выше, был на высоте.

Реальное укрепление эффективного курса рубля с февраля 2009 года было 5,2% год. Тарифная уступка при присоединении к ВТО – 3 проц. пункта в среднем по всем товарным группам, в том числе 4,4 пункта – по продовольствию. Вместе это означает, что за последние четыре года наш товаропроизводитель переживал «удар» по конкурентоспособности со стороны укрепления рубля, эквивалентный по силе 7–10 присоединениям к ВТО.

Люди спрашивают, когда произойдет детонация всего этого безумия? Я выдвинул предположение, что в течение пяти лет с вероятностью 90% мир изменится так, что его не узнать (в худшую сторону). Есть три разреза этой проблема – экономический, монетарный и сугубо банковский разрез. Рассмотрю пока банковско-инвестиционную проблему. Главным мотивом такого пессимистического прогноза является то, что за последние два года произошли слишком серьезные, практически необратимые ухудшения. С 2009 по середину 2010 годов был некий просвет, оживление; с середины 2010 по июль 2011 годов ситуация заморозилась, с июля 2011 года по настоящий момент произошел сдвиг по фазе, практически бесконтрольное ухудшение. В чем это проявляется?

Я постоянно отслеживаю глобальные финансовые потоки и произвожу мониторинг ситуации. Ухудшение проявляется в практически полном параличе частных финансовых институтов и инвесторов. Это не так, как было раньше – через кассовые разрывы или банкротство. Это нечто более сложное и глубокое. Я бы это назвал потерей доверия к финансовой индустрии. А ведь именно на доверии все держится. Какая-то полная дезориентация, вроде бы финансовые ресурсы имеются, но все как замороженные, законсервированные, в состоянии стазиса. Как будто людей зажали в тисках и не выпускают. Фактически, люди отказываются двигаться.

Нет, на рынке всегда будут присутствовать спекулянты и фонды. Пока есть рынок – будут спекулянты. Вопрос в их количестве и объеме денег. Сейчас темпы ухода частных инвесторов и небольших фондов сильно больше, чем темпы прихода новых игроков. Так случилось, что сейчас потребности дилеров и крупных фондов на много порядков больше, чем пропускная способность планктона (мелких игроков). Проще говоря, денег отнимать не у кого. Это прекрасно отслеживается по отчетам ТОП банков, где отдача на капитал худшая за 20 лет, прибыльность и доходы упали крайне сильно. При условии, что ротация участников ограничена, массового притока новых игроков нет, то в долгосрочном плане реализованная прибыль бангстеров эквивалентна реализованным убыткам всех остальных.

Что произошло за последние пять лет? Порезали достаточно толстый слой частных непрофессиональных инвесторов, после этого начали резать профессиональных спекулянтов и небольших институциональных фондов. Совсем недавно стали отнимать кусок пирога у крупных фондов. Раньше на каждого порезанного барана приходили два новых барана. Сейчас новые участники приходят, но очень-очень мало. Текущая тенденция разложения так запустилась, что дилеры начали биться между собой. Чтобы они друг друга совсем не уничтожили, позвали на помощь ФРС.

Так как ФРС работает на вторичном рынке по выкупу активов, то дилеры выставляют максимально возможный оффер по рыночным позам, и ФРС тупо бидует этот оффер по любым ценам. Дилеры на рынке покупают дешево, ФРС отдают дорого, на спрэдах зарабатывают. Но сейчас тенденция ухудшилась, так как на рынке лишь несколько крупных игроков, и спрэды серьезно упали. Раньше они это проделывали с финансовой индустрией, сейчас индустрия онемела. Когда народ капитулировал, то крупных игроков (контрагентов) не осталось. Поэтому QE3 – не только вопрос монетизации госдолга, но и поддержание штанов бангстеров. Им срочно нужен был крупный игрок – контрагент. Фактически, QE3 – это точно такая же спасительная мера для банкиров, как и QE1, только если первая программа закрывала кассовые разрывы и спасала коллапсирующий рынок MBS, то третья программа – это гарантии нахождения крупного игрока (покупателя) на рынке в виде ФРС. Крайне не советую слушать и принимать в качестве руководства к действиям официальные публичные выступления политиков и монетаристов типа Бернанке и прочих. Для людей в теме, там 90% болтологии и пустоты, зачастую просто обмана и введения в заблуждение, как, например, тезис о том, что ФРС может влиять на безработицу.

Получается так: рыночное ценообразование активов полностью уничтожили, систему полностью дискредитировали, манипулировать стали в открытую. Падение прибыльности бангстеров привело к тому, что они окрысились, озлобились и обнаглели. Если пять лет назад были хоть какие-то тормоза, то сейчас полный отрыв башки. Скальпель и снайперскую винтовку заменили на кувалду и гранатомет. Ничего уже не боятся и делают что хотят, причем в открытую. Работают так, будто терять уже нечего. Многие действия, которые были немыслимыми и абсурдными пять лет назад, стали как бы в порядке вещей и обыденностью сейчас. Куда катится мир?

Это приводит к тому, что вымывается доля частных инвесторов в структуре оборота на финансовых рынках, пропадает активность. Основной оборот делают всего несколько игроков, которые можно пересчитать на пальцах рук. Я даже не знаю, как они будут возвращать доверие ко всему этому. Разве что через тотальное сокращение финансового сектора?

Учитывая стремительное ухудшение, даже не уверен, что пять лет в таком режиме протянут. А ведь это только одна проблема. Есть еще экономическая и монетарная.

Рост с 10 января к доллару и франку по 3%, к фунту 4,5%, к йене 6,5% (отдельная история).

30 января банки еврозоны заявили погашение 137,2 млрд. евро трехлетних кредитов из 489,2 млрд. (погасят 28% объема), которые были получены в декабре 2011 года. Мало сомнений в том, что рост к европейским валютам – результат возврата части припаркованных в Лондоне, Нью-Йорке, Цюрихе активов.

Погашение по второй порции LTRO (1 марта 2012 года было получено 529,5 млрд. евро) будет 27 февраля ... ждем-с.

P.S.: низкий курс евро – единственное, что поддерживало европейскую экономику на плаву в 2012 году.

Кто сказал, что доллар не сохраняет свою стоимость? Серебряный доллар 1794 года выпуска продан на аукционе за $10 млн. (данные аукционного дома Stack’sBowersGalleries).

Это рекорд. Предыдущая самая дорогая монета – золотая монета в $20 (Double Eagle, золотые монеты США номиналом в $20, которые чеканились с 1849 по 1933 годы), проданная в 2002 году за $7,6 млн. Старинная монета номиналом в 5 центов продана за $1,1 млн., а одноцентовая монета 1793 года ушла за $998 тыс.

Прибыль составляет триллион процентов на долларовую монету, на 5 центов – свыше 2 трлн. процентов, а на цент – 10 трлн. процентов. На этом фоне 38 млн. процентов на Double Eagle выглядят смешно.

Это пример того, какой финансовый результат может дать сложный процент. Монете Double Eagle было всего 69 лет на момент продажи, таким образом, ежегодный доход составил 20,5%. Для более старых монет, каждой из которых более 200 лет, этот показатель составил порядка 8% в год.

При таком раскладе Америка не сможет побороть безработицу до 2022 года

Количество новых рабочих мест превосходит все прогнозы, получается, что в 2012 году американская экономика создавала их в количестве 181 тыс. в месяц. Это намного больше, чем в 2011 или 2010 годах.

Однако при этом очевидно, что экономика все еще в глубокой яме. Такими темпами все работоспособные граждане получат работу только через 9 лет и 3 месяца:

Откуда взялись такие цифры? Сейчас работы не имеют 12,3 млн. американцев. В 2007 году, на пике роста экономики, безработных было приблизительно 7,7 млн. С учетом роста численности населения каждый месяц на рынок труда выходят 88 тыс. молодых людей.

По расчетам HamiltonProject, если бы в месяц создавалась 321 тыс. рабочих мест, то безработица была бы преодолена к 2016 году, но в такие темпы роста никто не верит. Также многое зависит от темпов прироста населения и возраста ухода пожилых сотрудников на пенсию. Еще один фактор – активность в поиске работы тех, кто достаточно давно ее лишился и прекратил рассылку резюме. Как ни странно, но именно активность этой категории граждан является признаком оздоровления экономики.

Все еще есть смысл получать высшее образование

Каждую неделю я обсуждаю со знакомыми ценность высшего образования. Все мои респонденты обременены долгами, многие либо не имеют работы вовсе, либо трудятся на полставки. И все без исключения очень удручены. Однако им было бы еще хуже, если бы они в свое время не пошли в колледж.

Возможности людей с высшим образованием устроиться на работу растут экспоненциально вместе с ростом экономики. Но даже сегодня образованные люди находятся в лучшем состоянии, чем те, у кого нет высшего образования. В соответствии с отчетом о состоянии рынка труда, уровень безработицы среди лиц, имеющих диплом колледжа, в январе составил лишь 3,7%, а у лиц без высшего образования – 8,1%.

Один тревожный тренд, спрятанный в этих цифрах, заключается в следующем. Среди тех, кто поступил в колледж, но не окончил его, 7% не имеют работы. Это ставит под угрозу возвращение кредитов, взятых на обучение в колледже.

Какой сюрприз! МВФ всем выписывает одинаковый рецепт – аскетизм

Новое исследование Марка Вейсброта и Элен Йоргенсен из Центра экономических и политических исследований (Center for Economic and Policy Research, CEPR) вскрыло маленький грязный секрет: МВФ всем дает одни и те же советы – лечь на прокрустово ложе.

МВФ дает европейским странам рекомендации, касающиеся налоговой, монетарной и курсовой политики, здравоохранения и пенсионного обеспечения, политики относительно рынка труда и выплат пособий безработным, защиты трудящихся и многих других пунктов. Мы исследовали советы, данные МВФ странам, входящим в ЕС, в 2008–2011 годах.

Часть обнаруженного в рекомендациях МВФ не удивила: МВФ любит говорить своим клиентам, что нужно сократить государственные расходы и социальные выплаты. Однако некоторые советы еще более грубы, чем можно было себе представить:

Налоговая консолидация рекомендована всем 27 странам – членам ЕС, и везде сокращение расходов прописано в сочетании с ростом налогов. В некоторых случаях в качестве целевых установок указано соотношение госдолга и ВВП. Повторяется акцент на сокращении государственных пенсий и «росте эффективности» расходов на здравоохранение. Всем странам, независимо от уровня средней продолжительности жизни, советуют поднять пенсионный возраст.

Эта выдержка показывает, что МВФ неверно оценивает взаимодействие налоговых мультипликаторов. Если вы верите, что «аскетизм» работает, подумайте, как скажется сокращение всего и вся на экономическом росте. МВФ наплевать на последствия для стран, которые примут их советы как руководство к действию. Кроме того, видно, что МВФ не умеет прогнозировать [дословно в блоге: sucks at forecasting. – Прим. Bankir.Ru]:

Например, в сентябре 2010 года МВФ пообещал Греции -2,6% в 2011 году и +1,1% в 2012 году. На самом деле экономика Греции в 2011 году упала на 6,9%, а в 2012-м – на 6%. То же с Латвией: ей МВФ предсказал падение на 5% в 2009 году, а в реальности спад составил 18%.

Как уже было ранее замечено, МВФ игнорирует те факты, которые не вписываются в его концепцию. Работа Марка Вейсброта и Элен Йоргенсен очень интересна, я советую вам прочитать ее полностью.

Население стареет. В ЕС количество людей, находящихся в работоспособном возрасте, падает, а пенсионеров становится все больше. Это создает проблемы для традиционной схемы финансирования государственных пенсий, при которой работающие оплачивают пенсию сегодняшним пенсионерам.

Ресурс FreeExchange на этой неделе обратил внимание на реформу, впервые проведенную в Швеции в 1990-х. При накопительной системе пенсионного страхования (notional defined-contribution, NDC-scheme) удается восстановить финансовый баланс. Работающие продолжают платить сегодняшним пенсионерам, а также откладывают на свою будущую пенсию. Когда это поколение достигнет пенсионного возраста, их доход будет состоять из капитала, который они накопили, а выплачиваться он будет как аннуитет, чей размер будет рассчитываться по формуле, основанной на средней продолжительности жизни страны. Эта система в большей степени способна следовать за демографическими изменениями.

Ни одна модель пенсионного обеспечения не может быть изолирована от политического давления со стороны части пенсионеров, тем более, если их численность растет. Однако к накопительной модели, которую удалось внедрить только в нескольких преуспевающих странах, стоит присмотреться и развивающимся странам, как, например, быстро стареющему Китаю. Накопительная пенсия может стать становым хребтом для последующих реформ.