У кого в России самые достойные зарплаты, бюджетный маневр, цена снижения инфляции, валюта не понадобится, ростки экономического оптимизма

Сегодня в блогах: Анатолий Гавриленко, Максим Авербух, Андрей Нальгин, Алексей Астапов, Крэйг Пирронг, Анатоль Калецки, Барри Ритгольц, Хьюго Диксон, Каллен Роше.

// Елена Бродская, Bankir.Ru

Анатолий Гавриленко, председатель наблюдательного совета группы компаний «АЛОР», президент Российского биржевого союза:

Мне не нравится считать деньги в чужом кармане. Но журнал Форбс придерживается другого мнения и составил рейтинг самых высокооплачиваемых генеральных директоров крупнейших российских компаний.

Я очень уважаю все СМИ и данное издание в частности. Но я категорически не верю, что в нашей демократической, но еще с не очень богатым населением стране на первые места по зарплате могут выйти государственные чиновники. Если хотите, Владимир Путин им просто не позволит.

Я не могу поверить, что самые крупные зарплаты у нас в стране получают достойные и уважаемые государственные служащие, отдающие все свои силы на службу государственным интересам. Поэтому они и считаются достойными и уважаемыми. В бизнесе другое дело. К миллиардерам из ничего и ниоткуда мы почти привыкли. Но такие зарплаты у чиновников! В идеале, конечно, хотелось, чтобы так и было. Но не сегодня. Сегодня слишком много в России народу еле выживает, чтобы ее чиновники так показательно роскошествовали. Господа Костин, Миллер, Греф руководят самыми известными компаниями в России. Ну, не могут они получать зарплаты в десятки миллионов рублей, когда средняя зарплата по стране от 10 до 20 тыс. рублей в месяц. Как может Костин получать десятки миллионов долларов в год, когда его акционеры потеряли кучу денег на покупке акций возглавляемого им банка? Не верю. Наверное, что-то специалисты журнала напутали.

Некоторые читатели, конечно, могут мне возразить. И поводы для сомнения в моей правоте у них иногда появляются. Например, когда читаешь про стоимость квартир сестры одного тоже очень достойного человека бывшего министра обороны г-на Сердюкова на 600–700 млн. рублей. Но уверен, что опять не так посчитали. Сегодня, пишут, целые улицы пустых домов на Рублёвке стоят. И все на продажу. Так что, цену квартир сестры, наверняка, завысили. Откуда у сестры государственного чиновника 700 млн.? Не верю.

Многие могут меня критиковать за наивность и даже глупость. Вот в это верю сразу.

А иначе мне жить в этой стране будет очень сложно. И одним пустым домом на продажу у нас станет больше.

1. Федеральный бюджет в 2013–2015 годах резко сокращает финансирование:

2. Федеральный бюджет в 2013–2015 годах на треть в реальном выражении (то есть с учетом инфляции) сокращает трансферты из федерального бюджета в региональные.

– финансировать предвыборные обещания Владимира Путина в части роста зарплат (и прочее);

– финансировать перекладываемые на них с федерального бюджета расходы на здравоохранение;

– в реальности им в значительной мере придется финансировать и расходы на образование и культуру (именно это в реальности предполагает переход этих отраслей на частичное «самофинансирование»);

4. И все это «совпало» во времени с возвращением выборности губернаторов.

P.S. «Дефицит бюджета российских регионов, по оценке Минэкономразвития, может вырасти за шесть лет в 36 раз – с примерно 50 млрд. рублей в текущем году до 330 млрд. рублей в 2015 году и 1,8 трлн. рублей в 2018 году. Об этом заявил замминистра экономического развития Андрей Клепач, слова которого цитирует «Интерфакс».

«Если говорить о региональном уровне, то, по нашей оценке, если сейчас консолидированный бюджет регионов дефицитный на уровне 50 млрд. рублей, то к 2015 году дефицит может вырасти до 330 млрд. рублей, а к 2018 году – до 1,8 трлн. рублей», – сказал Клепач. Замминистра пояснил, что дефицит во многом будет связан с необходимостью увеличивать заработные платы учителям и врачам»

Со слов Клепача, картина с доходами региональных бюджетов сейчас выглядит очень неплохо – дефицит составляет всего 50 млрд. рублей.

Но это именно та самая «средняя температура» – у сырьевого и малонаселенных субъектов Федерации налицо неплохой профицит, а у какой-нибудь Саратовской области – так наоборот, серьезный дефицит. При этом «сырьевым регионам» правительство помогло финансово, отобрав часть налога на прибыль у города Москвы, а несырьевым – наоборот, урезало трансферты из федерального бюджета.

Да еще, поскольку они более населенные, чем «сырьевые» – им нести основную тяжесть роста расходов на зарплаты, здравоохранение, образование, культуру, ЖКХ и пр.

Зато «сырьевые» регионы смогут кредитовать несырьевые.

Глава ЦБ РФ Сергей Игнатьев вновь обнадежил:

«Я считаю, у нас хорошие возможности снизить инфляцию ниже 6% в среднесрочной перспективе, на горизонте 6–12 месяцев», – заявил он, выступая в Госдуме.

По словам председателя Центробанка, «этот результат будет достигнут за счет эффективной денежно-кредитной политики ЦБ и эффективной бюджетной политики правительства...»

«Тенденция к снижению инфляции продолжается на протяжении 10 лет... Она будет снижаться и впредь... Будем управлять этим процессом, и у нас все возможности для этого есть», – сделал оптимистичный вывод г-н Игнатьев.

Снижение инфляции – это хороший результат. Если только достигается он правильными методами. Вопрос в том, насколько правильно поступает ЦБ, стараясь всеми силами ограничивать денежное предложение (темпы прироста денежной массы снизились с 22,3% на 1 января 2012 года до 15,7% на 1 ноября). Конечно, о масштабном денежном голоде по образцу 1990-х, когда всюду использовался бартер, говорить еще рано. Но многие в реальном секторе российской экономики уже жалуются на нехватку средств для развития бизнеса.

Эффективная бюджетная политика – тоже хорошо, вот только за 10 лет чиновники Минфина так и не нашли способа бороться с главным проинфляционным фактором отечественного бюджета. Неравномерностью его расходования. Ведь совсем не дело, когда в первой половине года бюджетные расходные статьи хронически недофинансируются, а в декабре на бюджетополучателей изливается широкий поток средств из казны. Это – один из основных факторов, которые порождают инфляционные всплески в начале каждого года.

Так продолжается на протяжении 10 лет... Так, видимо, будет продолжаться и впредь...

И, главное, российская инфляция как минимум на треть завязана с тарифами на транспорт, связь и ЖКХ. Когда цены на услуги естественных монополистов растут на 10–15% в год, это добавляет к индексу потребительских цен пару-тройку процентных пунктов. И никакими мерами эффективной денежно-кредитной политики ЦБ и эффективной бюджетной политики правительства эту проблему не решить.

Кстати, естественные монополисты – это не одни лишь Газпром с РЖД. Местные коммунальщики – те еще потрошители кошельков населения. Поддерживают их местные же региональные энергетические комиссии, подконтрольные мэрам и губернаторам. И вот без победы над «мэрско-губернаторско-коммунальной мафией» обуздание инфляции если и будет возможным, то достанется слишком высокой ценой.

Алексей Астапов, заместитель председателя правления компании «Арсагера»:

Структура сбережений включает в себя следующие элементы: изменение вкладов физических лиц, изменение количества денег на руках населения, приток частного капитала, изменение задолженности по кредитам, расходы на приобретение ценных бумаг, расходы на приобретение недвижимости.

Начнем рассматривать структуру сбережений с вкладов физических лиц. Существует весьма тесная прямая зависимость между объемом денежной массы и искомой статьей сбережений. Данная связь показана на графике ниже. Очевидно, что изменение происходит фактически синхронно.

Денежная масса состоит из наличных денег и депозитов, в том числе депозитов физических и юридических лиц. В результате увеличения количества денег в экономике страны происходит рост номинальных денежных доходов. Происходит это, в основном, за счет притока валюты от внешнеэкономической деятельности. Ранее мы уже говорили о том, что доля доходов населения в общих доходах всех экономических агентов – величина практически постоянная. В связи с этим понятно, что и доля депозитов физических лиц также близка к константе. Такая ситуация возникает, потому что население львиную долю своих сбережений несет в банки, так как не доверяет альтернативным вариантам инвестирования средств (особенно в периоды нестабильности на финансовых рынках) – например, вложениям в ценные бумаги или недвижимость. Как видно на графике, в 2007 году ситуация менялась – депозиты физических лиц росли медленнее денежной массы, поэтому в условиях достатка возник интерес к альтернативным источникам инвестиций. Однако кризис снова подорвал доверие населения к альтернативным способам вложения средств. Многие инвесторы потеряли существенную часть своих инвестиций из-за падения на фондовом рынке. Покупатели недвижимости на пике экономического роста также пострадали от падения цен на рынке. С началом кризиса инвестированные средства изымались с финансовых рынков, даже из банков произошел некоторый отток средств вкладчиков. С течением времени ситуация стабилизировалась, во многом благодаря государственным мерам по поддержке банковского сектора. Стало ясно, что опасения насчет платежеспособности банков были чрезмерными, и, как следствие, возобновился приток средств населения на депозиты. Доверие же к более доходным вариантам вложения средств после кризиса пока не восстановилось.

Тем не менее, мы считаем, что это произойдет уже в обозримом будущем и опережающий темп роста депозитов населения в банках по сравнению с ростом денежной массы сменится синхронными темпами роста. Что касается денежной массы, то мы ожидаем ее рост на уровне 16–22% в год. Данный прогноз основан на максимальном значении инфляции на 2012–2014 годах, установленном ЦБ РФ, на наших собственных прогнозах цен на нефть, и соответственно, ожидаемом притоке денег от внешнеэкономической деятельности.

Рассмотрим структуру потребления: примерно на 30% ее составляют импортные товары, на 16% – услуги, на которые устанавливаются тарифы, и 54% – отечественные товары. Это означает, что инфляция также неоднородна. Импортная инфляция возникает из-за изменения валютного курса, повышение тарифов объявляется заблаговременно, то есть известно заранее, на отечественную же инфляцию влияет денежная масса через описанную нами зависимость.

Итак, для выполнения заданных ориентиров по индексу потребительских цен в целом, отечественная инфляция не должна превышать 10%. В соответствии с проведенным нами исследованием, для этого денежная масса должна расти темпами, не превышающими 30% в год.

На диаграмме видно, что до 2007 года М2 прирастала быстрее 30% в год, при этом средняя инфляция за период с 1999 по 2007 год составила 16% в год, что значительно превышает установленные ЦБ РФ ориентиры по инфляции. Однако по нашим расчетам в 2012–2014 годах рост денежной массы замедлится, чему будет способствовать как эффект высокой базы, так и более скромные темпы роста цен на нефть. Таким образом, мы ожидаем, что впервые в современной истории сложится ситуация, когда темп роста денежной массы замедлится настолько, чтобы, не жертвуя курсом рубля, обеспечить низкий уровень инфляции. Это, в свою очередь, может создать крайне благоприятные условия для роста объемов кредитования, в том числе и ипотечного.

По состоянию на август 2012 года М2, по данным ЦБ РФ, составила 24,6 трлн. рублей, увеличившись на 16,6% по сравнению с аналогичным периодом прошлого года. Это полностью соответствует нашим прогнозам, сделанным еще в конце 2010 года.

Вторая составляющая структуры сбережения – наличные деньги на руках у населения. Отдельно можно выделить наличные рубли и наличную иностранную валюту.

Денежная масса может увеличиваться за счет выпуска денег ЦБ РФ или создаваться банками за счет выданных кредитов. Денежный мультипликатор отражает пропорции увеличения денежной массы ЦБ РФ и коммерческими банками. Чем больше развита экономика, тем выше денежный мультипликатор, то есть на 1 рубль денег, созданных ЦБ РФ, коммерческими банками создается значительно больше кредитных денег. При постоянном, за какой-то период, мультипликаторе (вне зависимости от его уровня) объем наличных рублей (M0) изменяется пропорционально изменению денежной массы (M2).

На графике показано, что в России в 2002–2011 годах М0 и М2 изменялись практически одинаковыми темпами, то есть денежный мультипликатор изменялся не сильно. Это объясняется слабой степенью развития банковской системы, в том числе маленькой долей кредитов в ВВП. Однако мы считаем, что по мере развития банковской системы кредитный мультипликатор будет увеличиваться, а значит, количество наличных денег будет расти несколько медленнее денежной массы.

По состоянию на август 2012 года количество наличных рублей составило 5 980 млрд. рублей по сравнению с 5 339 млрд. рублей в августе 2011 года, что означает прирост на 12% за год. За этот же период денежная масса выросла на 16,6% (с 21 080 до 24 573 млрд. рублей), что подтверждает наши прогнозы.

Количество наличной иностранной валюты на руках у населения в значительной степени зависит от валютного курса. Эта зависимость не является линейной, но, тем не менее, при падении курса доллара объем наличной иностранной валюты у населения значительно сокращается. Причем следует иметь в виду, что население инертно, а потому решения о покупке/продаже валюты принимает во многом в зависимости от уже произошедшего изменения курса.

Мы считаем, что в ближайшие годы цены на сырье останутся на текущих высоких уровнях, а такого роста сырьевых цен, как мы наблюдали с начала 2000-х, не будет. В условиях продолжающегося увеличения импорта потребительских товаров положительное сальдо счета текущих операций будет снижаться. Как следствие будут снижаться приток иностранной валюты в страну и курс рубля. Однако это не приведет к росту спроса на иностранную валюту со стороны населения, поскольку волатильность валютных курсов в условиях политики инфляционного таргетирования увеличится. Мы считаем, что население в таких условиях предпочтет большую стабильность своих сбережений и не будет покупать иностранную валюту. Соответственно, мы ожидаем снижение объема иностранной валюты на руках у населения. Суммируя наличные рубли и наличную иностранную валюту с учетом прогнозного валютного курса, получаем суммарное количество денег и рассчитываем искомое изменение количества денег на руках у населения.

В середине 1930-х годов, после того, как американская экономика начала восстанавливаться, правительство приняло ряд непродуманных решений, таких, как введение налога на нераспределенную прибыль, повышение налогов на высокие доходы, Wagner Act (закон, принятый в США в 1935 году, предусматривающий порядок признания профсоюзов и ограничивающий антипрофсоюзную деятельность работодателей) и некоторые другие. Депрессия умов вместе с Великой депрессией.

Заметным событием 1937 года стал так называемый «CapitalStrike», резкое сокращение инвестиций в американскую экономику со стороны корпораций.

Действие Obamacare, Frankendodd и ухудшение фискальной ситуации в стране, а также неопределенность с налогами и расходами бюджета может вызвать новую «забастовку капитала». Многие большие компании отказываются от инвестиционных планов. Свою лепту в это явление вносит и «фискальный обрыв». Если то, о чем пишет WSJ, действительно предвестник «забастовки капитала» наших дней, то нас ждет длительный период стагнации или крайне медленного роста. Что лишь ухудшит фискальную ситуацию и увеличит риск повторной волны кризиса.

А если для того, чтобы предупреждение подействовало, нужно некое пугало – просто посмотрите прямо сейчас на Японию.

В официальных сообщениях появился экономический оптимизм

Следующий год может быть «очень хорошим для американской экономики», сказал Бен Бернанке, глава ФРС. Если он прав, то эти слова можно применить ко всей глобальной экономике.

Бернанке, даже в большей степени, чем главы других центральных банков, в последние годы лишь предупреждал о разного рода опасностях, типа «фискального обрыва» и ухудшения состояния рынка труда США. Столь оптимистическое заявление становится важным поворотным пунктом.

Не потому, что у Бернанке есть магический шар, позволяющий ему быть экономическим ясновидящим. А потому, что его мнение имеет огромное влияние на умы тех, кто принимает решения, касающиеся бизнеса и финансов, по всему миру. В этом случае настроения – особенно, когда они касаются политики правительств – это самая большая проблема мировой экономики.

В терминах объективных экономических и финансовых условий конец 2012 года выглядит как поворотный пункт в медленном восстановлении после мирового финансового кризиса. Вне еврозоны, которая сейчас дает лишь 17% мирового производства, а к 2060 году этот показатель сократится до 9%, согласно данным Организации экономического сотрудничества и развития (ОЭСР, Organisation for Economic Co-operation and Development, OECD), данные статистики выглядят все лучше и лучше.

Все еще высокая безработица падает. Банки в значительной мере рекапитализированы. Цены на недвижимость стабилизировались, рынки акций растут, условия кредитования вернулись в более-менее нормальное русло. В течение всего года главным препятствием для принятия бизнес-решений была неопределенность. Она почти преодолена.

Это может прозвучать нелепо. Бизнесмены и финансисты весь год с напряжением следят за кризисом еврозоны, монетарной политикой ФРС, выборами президента США, ситуацией в Китае – и теперь перспективой «фискального обрыва», который обрушит всю мировую экономику.

Посмотрите, что происходит в мире – за исключением Ближнего Востока, где война и политический хаос, к сожалению, норма. Китай осваивается со своей новой властью, которая должна убедить всех, что признаки замедления в экономике не означают спада. В Европе кризис не закончился, однако канцлер Германии Ангела Меркель решила поддержать планы ЕЦБ и оставить Грецию в зоне евро. Это гарантия того, что зона евро не развалится, а европейские банки не ждет судьба Lehman. По крайней мере, до октября 2013 года – времени выборов в Германии.

Лучше всего, что исчезает неопределенность американской экономической и монетарной политики. Бернанке своим оптимистичным выступлением дал понять, что верит в избежание «фискального обрыва». Плохая новость такова: бизнес еще помнит о внезапном крахе Lehman и боится повторения таких случаев.

Хорошая новость заключается в том, что неопределенность закончились. К началу 2013 года Конгресс США и президент Барак Обама выдерут одну из двух опций. Первая станет предательством и приведет к экономическому Армагеддону. Вторая позволит избежать финансового самоубийства.

В Европе сейчас наблюдается рецессия, а не финансовый шок в стиле Lehman. В Китае новые власти готовы бороться с рисками замедления экономики. В США принципы монетарной политики ясны на период до 2014 года. Осталось только преодолеть «фискальный обрыв», и перспективы мировой экономики будут очень неплохими.

Не стоит зацикливаться на «фискальном обрыве»

Бесконечная паранойя по поводу фискального обрыва не ослабевает. Как будто это ЕДИНСТВЕННЫЙ фактор, который влияет на рынки. И каждый поворот в переговорах между правительством и Конгрессом становится критическим для будущего Республики.

Я так не думаю. Дэвид Коток (David Kotok) объяснил, фискальный обрыв – это в большой степени скользкий путь, чем реальное падение со скалы. Во-вторых, вот анализ того, как фискальный обрыв повлияет на рынки, представлено несколько вариантов развития событий.

Как мы уже обсуждали, это заставляет инвесторов подумать о других проблемах, таких как европейский кризис или снижающийся эффект от «количественных смягчений» ФРС.

Фискальный обрыв потребует $600 млрд. за 12 месяцев. Это будет стоить –0,5% ВВП, который, как предполагается, вырастет на 2% в календарном 2013 году. Я думаю, что другие факторы «весят» как минимум не меньше.

Греческое правительство, Еврогруппа (комитет, состоящий из министров финансов стран еврозоны, комиссара ЕС и президента ЕЦБ Марио Драги) и МВФ примерно одинаково смотрят на пути решения долговой проблемы Греции. Она достигнет пика – 190% к ВВП в 2014 году и спадет к уровню 140–150% к 2020 году.

Однако такой прогноз критическим образом зависит о того, удастся ли возобновить рост экономики. Конкурентоспособность греческой экономики растет по мере падения зарплат. Ликвидность в экономике также улучшит возможный транш в размере 44 млрд. евро, который позволит рекапитализировать банковскую систему и позволит правительству расплатиться по части счетов.

Если возобновится рост ВВП страны, вернется и доверие. А вернуться к росту будет тяжело до тех пор, пока на Греции висит тяжкое бремя долга. Представители Еврогруппы понимают, что все элементы помощи должны выделяться в максимальном размере, и Афины должны ощущать поддержку со стороны партнеров, пока идут реформы.

Жан-Клод Юнкер, глава Еврогруппы, сказал, что «Греция согласилась, теперь дело за нами». Ждем плана, который поможет Афинам вернуть доверие инвесторов и выпутаться из долгового чистилища. Спасения Греции ждут не только жители этой страны, а вся еврозона.

Когда жесткая денежно-кредитная политика превосходит стимулирующую…

Меня поразили два наблюдения, о которых я прочитал вчера. Первый описывает нарастающую депрессию в Греции (см. Macromon):

«Рецессия в Греции становится наиболее жестокой за все последнее время и сравнима только с Великой депрессией в США. Причины – страх выхода из еврозоны, кредитный коллапс, агрессивное сокращение расходов бюджета, откладывание структурных реформ, политические риски, структурные риски, сильный евро».

Второй пост и вовсе выбил меня из колеи. Греческие рынки акций в этом году превосходят китайские (см. AlsoSprach):

«Можете что угодно говорить о Греции, но ее фондовые рынки успешнее, чем китайские. На графике сравнение динамики фондовых индексов Athex Composite и Shanghai Composite в 2012 году. Вы можете сами сделать умозаключения, объясняющие, почему фондовые рынки экономики, которая, предположительно, «растет действительно быстро», чувствуют себя хуже, чем акции экономики, которая впала в многолетнюю депрессию».

С момента начала кризиса прошло пять лет. Какие достижения и провалы у крупных стран? За пять лет (2012 год к 2007) лидерами роста по реальному ВВП являются Китай (+55,8%), Индия (+39,6%), Индонезия (33%), Аргентина (31.3%). Глубочайший кризис в Греции (-18,4%), Италии (-6,7%), Ирландии (-6,5%), Португалии (-6,1%).

Россия +9,5%. В России наиболее сильное падение пятилетнего прироста среди развивающихся стран. За прошлую пятилетку реальный ВВП вырос на 43,5%. В США +2.9%, но цена этому увеличение госдолга более, чем на $6 трлн. за этот период, то есть фактически рост был произведен за счет заимствований на открытом рынке. Япония минус 0,9%, Англия -2,8%. Там все хуже. Там даже бюджетный дефицит не помогает.

За десятилетие российский ВВП вырос так же, как и ВВП Саудовской Аравии и Венесуэлы. Учитывая высокую зависимость от цен на сырье, то отжимают примерно сопоставимо. За 10 лет экономика Греции, Италии и Португалии не изменились в объеме.

А это уже изменение номинального ВВП, выраженного в американских долларах по среднегодовому обменному курсу. Этот показатель уже показывает фактический объем экономики в деньгах.

За 10 лет в номинале наибольший рост у Китая, России, Аргентины и Бразилии. Наименьший у США, Японии, Англии.

Кстати, за пять лет в долларах по номиналу экономика этих 40 стран увеличилась на $13,5 трлн. до $64,5 трлн. (+26,2%).