Каким будет доллар к концу 2012 года

Стоило только расточительному демократу Обаме нокаутировать в президентской гонке скупого республиканца Ромни, как перед США сразу же замаячила проблема «фискального обрыва» – автоматического сокращения бюджетных расходов и повышения налогов до тех пор, пока американские законодатели не повысят потолок госдолга. Причина этого заокеанского бедствия, которое может плавно перерасти во вторую волну глобального кризиса, вполне очевидна – республиканское большинство в палате представителей готово и в состоянии заблокировать очередное повышение потолка госдолга.

Еще в августе 2011 года в обмен на увеличение потолка госдолга до $16,4 трлн. американский конгресс принял закон, предусматривающий утверждение 10-летней программы сокращения дефицита бюджета в размере $1,2 трлн. Если правительство не сможет обеспечить принятия этой программы, то с января 2013 года автоматически вступит в силу другая программа сокращения задолженности – объемом в $607 млрд. или 4% от ВВП США. В результате будут сокращены не только расходы, но и отменены налоговые льготы, введенные еще при президенте Джордже Буше.

По оценке аналитиков банка The Royal Bank of Scotland Group, в случае «фискального обрыва» объем ВВП в США по итогам 2013 года может снизиться на 1%, а уровень безработицы вырастет до 10,1%. В то время как продолжение текущей политики дешевых денег обеспечит прирост американского ВВП в будущем году на 2,5%, а безработица будет существенно ниже – 8,6%.

Угроза «фискального обрыва», негативно влияя на прогнозы по росту американской экономики, вместе с тем способствует росту курса доллара, так как в этом случае в США будет проводиться политика дорогих денег. Именно поэтому в последнее время на глобальном рынке наблюдается укрепление американской валюты. И это несмотря на начало ФРС в сентябре третьего раунда количественного смягчения – ежемесячной покупки ипотечных ценных бумаг на $40 млрд.

Причем тренд на укрепление американца не изменился даже после заявления ФРС от 14 ноября об увеличении объема программы покупки ценных бумаг в будущем году. Этот шаг американский регулятор объясняет необходимостью предотвратить резкий спад деловой активности после завершения операции Twist (замены долгосрочных долговых обязательств на краткосрочные) в декабре 2012 года.

Отсюда можно сделать вывод, что до тех пор, пока проблема «фискального обрыва» не будет решена, в динамике американской валюты будет преобладать бычий тренд. Поэтому можно ожидать некоторого ослабления курса рубля по отношению к американцу. Правда, насколько сильным будет этот тренд, во многом зависит от будущей динамики цен на нефтяном рынке.

В принципе сама по себе угроза «фискального обрыва» посылает рынку сигнал о возможном сокращении спроса на нефть со стороны американской экономики в будущем году. Кроме того, на нефтяные цены влияет рецессия в еврозоне. По данным Eurostat, за 3-й квартал 2012 года, ВВП стран еврозоны снизился относительно предыдущего квартала на 0,1%. Правда, в Германии и Франции в III квартале сохранялся слабый рост ВВП, однако в Испании ВВП снизился на 0,3%, в Италии – на 0,2%, а в Голландии – на 1,1%.

Отрицательная динамика ВВП еврозоны продолжается второй квартал подряд. Так, по итогам II квартала 2012 года снижение экономического роста в еврозоне составило 0,2%. В связи с последними негативными тенденциями в мировой экономике Минэкономразвития России в сентябре снизило прогноз средней цены на нефть Urals на 2013 года с ранее ожидавшейся цены $109 до $97 за баррель.

Вместе с тем сохранение напряженности вокруг иранской ядерной программы по-прежнему чревато новым взлетом цен на нефть. С 1 июля 2012 года страны Евросоюза вслед за США и Канадой ввели эмбарго на ввоз иранской нефти, а в октябре приняли новые санкции, запретив в том числе импорт иранского природного газа. Премьер-министр Израиля Биньямин Нетаньяху в конце октября в Париже призвал ЕС усилить санкции в отношении Ирана. В ответ министр нефти Ирана Ростама Касеми пригрозил в этом случае прекратить экспорт нефти, что может привести к резкому росту цен.

Впрочем, в реалистичности этой угрозы эксперты сомневаются, так как это чревато большими потерями для самого Ирана. А вот недавний обстрел иранскими ракетами израильской территории палестинским движением Хамас вполне может привести к военному конфликту между Ираном и Израилем, особенно если последний получит поддержку США.

Нефть и индекс ММВБ сыграли на понижение

С середины октября по середину ноября два важнейших фактора способствовали ослаблению рубля. Во-первых, цена нефти марки Brent снизилась с $115,17 до $108,5 за баррель или на 5,79%. Во-вторых, индекс ММВБ за это же время упал с 1446,01 пунктов до 1372,19 пунктов или на 5,11%.

Посмотрим, как снижение цен на нефть марки Brent и падения индекса ММВБ повлияли на динамику курса доллара с 15 октября по 15 ноября. С этой целью построим по ежедневным данным – за период с 1 сентября 2011 года по 15 ноября 2012 года – следующее двухфакторное уравнение регрессии:

Доллар США = -0,093*Цена 1 барреля нефти Brent -0,0038* индекс ММВБ +46,94

Интерпретация этого уравнения следующая: с 1 сентября 2011 года по 15 ноября 2012 года рост цены на нефть марки Brent на $1 за баррель способствовал падению курса доллара в среднем на 9,3 копейки; а рост индекса ММВБ на один процентный пункт – снижению курса доллара в среднем на 0,38 копейки; при исходном уровне, равном 46,94 рубля. Исходный уровень в данном случае рассматривается как гипотетический курс доллара к рублю без учета воздействия включенных в уравнение факторов.

Заметим, что за последний месяц чувствительность курса рубля к динамике цен на нефть практически не изменилась, но она немного выросла к динамике индекса ММВБ (на 0,01 копейки). Коэффициент детерминации данного уравнения оказался равен 0,965, то есть оба фактора, включенных в это уравнение – динамика цен на нефть и индекса ММВБ – на 96,5% объясняют все изменения курса доллара. При этом относительное отклонение расчетных значений от фактического курса доллара составило 1,54% (месяц назад эта цифра равнялась 1,62%).

На основе данного уравнения посмотрим, как перечисленные выше факторы повлияли на динамику курса доллара к рублю. Судя по таблице 1, за период с середины октября по середину ноября падающие цены на нефть марки Brent способствовали подъему курса американской валюты на 0,62 рубля, а снизившийся индекс ММВБ повысил доллар на 0,28 рубля. Таким образом, за последний месяц оба фундаментальных фактора способствовали росту расчетного курса доллара США на 0,90 рубля. Правда, фактический курс доллара укрепился несколько меньше – на 0,75 рубля, что привело к уменьшению разницы между фактическими и расчетными курсами доллара с 0,22 рубля до 0,07 рубля.

Таблица 1. Влияние нефти марки Brent и индекса ММВБ на курс доллара к рублю

Источник: расчеты автора по данным Банка России, биржи ММВБ-РТС и U.S. Energy Information Administration.

Рейтинг ноябрьской доходности валют

По итогам торгов с 15 октября по 15 ноября российский рубль упал к 14 из 15 валют. Среди лидеров роста – австралийский доллар, китайский юань и турецкая лира, курсовая стоимость которых выросла, соответственно, на 4,12%, 3,09% и 2,64% (см. таблицу 2). В то время как единственной валютой, упавшей к рублю, оказался польский злотый – на 1,66%. Благодаря гибкому курсу злотого Нацбанку Польши до сих пор удается обеспечивать достаточно стабильный рост польской экономики, что сильно контрастирует с общей ситуацией в странах, входящих зону евро.

С середины октября по середину ноября по девяти из 15 валют наблюдался повышательный тренд, по пяти – боковой и лишь по одной валюте – понижательный тренд к рублю. Официальные курсы всех 15 валют оказались на 15 ноября в рамках рассчитанного нами месяц назад интервального прогноза (см. публикацию «Почему Goldman Sachs ставит против доллара).

По итогам последнего прогноза наиболее точным оказался точечный прогноз (для понижательного тренда) по польскому злотому, практически совпавший с фактическим курсом (отклонение – ноль копеек). В то время как точечный прогноз по китайскому юаню (для бокового тренда), отклонившийся от фактического курса на 1,16 рубля, оказался наиболее неточным.

Таблица 2. Оценка точности предыдущего прогноза и рейтинг доходности валют на 15 ноября 2012 года

Источник: расчеты автора по данным Банка России.

Прогноз по курсам на 15 декабря 2012 года

С учетом последних данных построим новые точечные и интервальные прогнозы по курсам валют на 15 декабря 2012 года. При этом рассчитаем точечные прогнозы не только для бокового тренда, но и отдельно для повышательного и понижательного трендов. Прогнозы для различных трендов составлены с учетом предположения, что ожидаемый ежемесячный рост или снижение курса валюты будут равны их среднему значению за 14 лет.

Если инвестор полагает, что с 15 ноября по 15 декабря американский доллар не будет иметь четко выраженного тренда, то тогда в качестве его ожидаемого курса на конец периода следует взять 31,64 рубля, то есть точечный прогноз для бокового тренда (см. таблицу 3). Если инвестор считает, что американец в прогнозируемый период будет расти, либо, напротив, будет падать, то в качестве ориентира по его курсу на конец периода он может взять либо 31,99 рубля (точечный прогноз для повышательного тренда), либо 31,30 рубля (точечный прогноз для понижательного тренда).

Но точечные прогнозы нельзя назвать надежными, так как они показывают будущую динамику валюты, исходя из предположения о средней силе повышательного, либо понижательного тренда, в то время как сила тренда может изменяться в результате воздействия случайных факторов. Очевидно, что инвестору далеко не всегда удается правильно определить направление тренда, поэтому более надежными считаются интервальные прогнозы, составленные с 95-процентным уровнем надежности (или с 5-процентным риском выхода за рамки интервального прогноза). Так, согласно интервальному прогнозу, составленному с 95-процентным уровнем надежности, курс доллара США на 15 декабря 2012 года должен оказаться в пределах от 30,45 рубля до 33,82 рубля.

Аналогичные интервальные прогнозы даны и по другим валютам (см. таблицу 3), в которой следует обратить особое внимание на два важных показателя – индикатор роста/падения и индикатор длины тренда. Оба индикатора, составленные по различной методике, показывают вероятность сохранения текущего тренда. Если стоящая рядом с цифрой стрелка показывает вверх ↑, то, следовательно, дается оценка вероятности дальнейшего роста курса валюты, а если стрелка показывает вниз ↓ – оценка вероятности дальнейшего его снижения. При этом индикатор длины тренда рассчитывает вероятность сохранения тренда с учетом его длительности (месяцев роста или падения), а индикатор роста/падения показывает вероятность сохранения тренда на основе данных о том, насколько курс валюты вырос или потерял в стоимости в результате текущего тренда.

Судя по величине индикатора длины тренда, сегодня наиболее перекупленной является норвежская крона, так как вероятность сохранения повышательного тренда у нее равна 7,1% (правда, по индикатору роста/падения она существенно выше и равна 32,8%). В то время как индикатор роста/падения показывает, что относительно перекупленным из 15 валют можно считать казахский тенге – вероятность сохранения повышательного тренда у него равна 20,2% (по индикатору длины тренда она несколько выше и равна 24,7%).

Таблица 3. Прогнозы по курсам 15 валют на 15 декабря 2012 года

Источник: расчеты автора.

Курсы покупки и продажи

Теперь остановимся на рекомендуемых ценах покупки и продажи, рассчитанных на основе фактического распределения остатков (см. таблицы 4 и 5). К сожалению, эти прогнозы не дают 100% гарантии успеха, но могут быть полезны тем участникам рынка, кто вкладывает средства в валюту на короткий период – с инвестиционным горизонтом не более одного месяца.

Здесь даются прогнозы-рекомендации не только по курсам важнейших валют к рублю, но и по курсам валют к американскому доллару, а также по бивалютной корзине, которые обычно используются для торговли на ММВБ, РТС и на рынке Форекс. Прогнозы валют к доллару США даются на основе кросс-курсов, рассчитанных на основе официальных курсов валют, установленных Банком России.

В таблице 4 даны рекомендуемые цены продажи валют. Так, цена продажи американского доллара к рублю с 15-процентным риском означает, что при продаже этой валюты по цене не ниже 32,27 рубля инвестор в 85% случаях продаст ее по более высокому курсу по сравнению с ожидаемым курсом в начале будущего инвестиционного периода. При желании уровень риска можно снизить за счет повышения рекомендуемой цены продажи, но тогда у инвестора повысится риск упущенной прибыли, поскольку валюта может не вырасти до курса продажи.

Таблица 4. Рекомендуемые цены продажи валют с различным уровнем риска с 16 ноября по 15 декабря 2012 года

Источник: расчеты автора.

В таблице 5 даны рекомендуемые цены покупки валют. Так, цена покупки евро к рублю с 15-процентным риском означает, что при приобретении этой валюты по цене 39,45 рубля инвестор с 85-процентной вероятностью купит ее по более низкому курсу, чем в начале будущего инвестиционного периода. При желании уровень риска можно снизить за счет снижения рекомендуемой цены, но у инвестора повысится риск упущенной прибыли, обусловленный тем, что курс валюты может не упасть до установленного уровня.

Таблица 5. Рекомендуемые цены покупки валют с различным уровнем риска с 16 ноября по 15 декабря 2012 года

Источник: расчеты автора.