|
Андрей Третельников, аналитик Rye, Man & Gor Securities.
Мы обновили оценку "Норильского Никеля", приняв в учет волатильность цен на металлы в 2012 г. и планируемый рост капзатрат. Достижение контроля над компанией альянсом во главе с "Интерросом" предполагает низкую вероятность дальнейших выкупов, а также подталкивает "РУСАЛ" к продаже блокпакета в "Норникеле". Мы видим умеренный потенциал роста стоимости компании на фоне улучшения спроса и цен на металлы в среднесрочной перспективе.
Цены на производственную корзину металлов "Норникеля", вероятно, останутся волатильными в 2012 г. на фоне неуверенности инвесторов в дальнейшем росте мировой экономики, эффективности монетарного стимулирования в Европе и замедления в Китае.
Несмотря на слабые макроэкономические данные, мы считаем, что дальнейший рост экономики США и монетарное стимулирование в Европе выразятся в росте потребления металлов в развитых странах, а также повысит спрос на экспорт из Китая, стимулируя дополнительный спрос на ресурсы. По нашему мнению, цены на базовые металлы достигли уровня поддержки и, вероятно, будут укрепляться в 2012-2013 гг.
В случае с никелем, прогнозы экспертов более оптимистичны на фоне ожидаемого снижения объемов производства никелевого чугуна вследствие убыточности бизнеса при текущих ценах. Также, запрет экспорта никелевой руды с мая 2012 г. из Индонезии ограничит поставки чугуна на рынок Китая.
Новая стратегия компании подразумевает рост производства никеля/меди/МПГ до 2025 г. на 19%/49%/42% соответственно. Цена экспансии заявлена в размере $35 млрд, что уже в 2012 г. негативно скажется на денежных потоках на фоне роста капзатрат до $3-3,5 млрд.
В результате последнего выкупа альянс во главе с "Интерросом" получил контроль над 52% капитала компании и значительно ослабил позиции "РУСАЛа" в совете директоров. Мы склонны верить, что этот факт остановит компанию от дальнейших выкупов. В то же время текущие проверки практик налоговой оптимизации в "РУСАЛе" и неудовлетворительное положение с долгами компании могут подтолкнуть "РУСАЛ" к продаже пакета в "Норникеле". По нашему мнению, альянс, имея контроль, вряд ли выкупит пакет по ценам существенно выше рынка. В любом случае, риск роста долга "Норникеля" остается высоким при финансировании сделки средствами компании.
По результатам обновления нашей модели с более умеренным прогнозом цен на металлы и увеличением капзатрат, мы считаем, что акции компании имеют 21% потенциал роста. Мы рекомендуем покупать бумаги "Норникеля" на фоне ожиданий улучшения конъюнктуры рынков металлов в 2012-2013 гг.
Вернуться назад
|