Обзор кризиса Еврозоны

Движение рынков, похоже, по-прежнему подвержено любым новостям из еврозоны, но уже трудно вспомнить, что является важным.

Так что немного предыстории:

* С момента присоединения к евро еще в 1999 году, правительства Греции и Португалии (среди прочих любителей злоупотреблять) привыкли тратить много денег. Когда времена были жирные, это не было проблемой – банки и другие инвесторы были готовы одалживать им дешёвые деньги, и их госсектора довольно прилично раздулись.

* Однако когда разразился финансовый кризис, начались проблемы. Долговые уровни Португалии, Италии и Греции стали нежизнеспособны, и доходы с налогов при сокращающейся экономике уже не могли покрывать выплаты по долгам.

* Греция, Португалия и Ирландия всё ещё пытаются обуздать свои госдолги, после того, как получили миллиарды евро в виде спасательных пакетов от Еврокомиссии, МВФ и Европейского центробанка (т.н. тройка).

* Эти деньги правительствам были необходимы, потому что займы на открытых рынках для них стали слишком дорогими, а трейдеры даже делают ставки на дефолт этих стран.

* Первый раунд денежной помощи помог этим правительствам поддержать свои банки и заплатить по счетам.

* ЕЦБ так же начал выкупать гособлигации этих стран на вторичном рынке, чтобы продолжать удерживать ставку на низком уровне.

* Но теперь Греции нужны бо́льшие объёмы, чтобы продолжать оставаться на плаву. В июле лидеры ЕС согласились, что «выборочный дефолт» для Греции является единственным вариантом. При таких условиях страны еврозоны гарантируют выплаты Греции по своим долгам, но частный сектор должен будет понести потери из-за понижения стоимости хранящихся накоплений гособлигаций.

* В дебатах Италия с Испанией теперь имеют решающее значение. Первая имеет невероятный уровень госдолга (120 процентов на 2010-й), а вторую сотрясает жилищный пузырь и последовавший банковский кризис.

* Июльское соглашение так же расширило Европейский фонд финансовой стабильности до 440 миллиардов евро и позволило ЕЦБ выкупать итальянские и испанские правительственные облигации.

Все эти проблемы оказывают влияние на банковский сектор. Государственные облигации в странах PIIGS (Португалия, Ирландия, Италия, Греция и Испания) – которые всего несколько лет назад высоко ценились, потеряли свой кредитный рейтинг, что вынудило банки опасаться масштабных списаний плохих кредитов. Инвесторы опасаются по поводу последствий греческого дефолта (и других экономических проблем) и не хотят давать в долг деньги, что привело к кризису ликвидности. Это создает порочный круг, и условия финансирования становятся всё жёстче.

Это больно ударило не только по экономическому росту периферии еврозоны, но затронуло также ключевые страны – Германию и Францию, которые удерживают свои расходы под контролем. Хотя они виновны в том, что позволяли в жирные годы тратить странам PIIGS направо и налево, тем не менее, сейчас они в гневе. Они не хотят печатать больше денег, чтобы позволить странам PIIGS остаться безнаказанными, поскольку это будет обесценивать их собственные активы.

Цепочка событий в течение последних 6 месяцев:

* Экономическая ситуация в Европе была не настолько плоха, как сейчас:

* Было меньше скептицизма по поводу способности Греции действительно сократить дефицит и удовлетворить приватизационные цели, которые были частью условий первого спасательного пакета.

* И, возможно, самое важное, было меньше признаков того, что банки Европы испытывают проблемы с доступом к наличности.

Всё это изменилось за три месяца, необходимых для одобрения решений от 21 июля. Внезапно внимание рынка оказалось сосредоточено на кризисе еврозоны, и стало всё более очевидным, что отягощены рисками оказались и ключевые европейские банки. Опасения ещё больше усилились после краха бельгийского банка Dexia в октябре.

Позже в октябре лидеры ЕС встречались два раза, чтобы изменить соглашение, увеличив с 20 до 50 процентов потери, которые должны понести частные держатели долга. Так же они надеются, что увеличение финансирования спасательных пакетов предотвратит распространение инфекции на Италию с Испанией.

Однако Греция приблизилась к краю пропасти неконтролируемого дефолта, когда тогдашний премьер-министр Георгиос Папандреу призвал к референдуму относительно нового раунда ужесточающих мер, необходимых для получения помощи от Тройки. Хотя этот референдум так никогда и не состоялся, он, однако, поднял по спасательным пакетам ставки – либо вы делаете то, что вам говорят Германия с Францией, либо теряете евро.

в Греции и Италии появились новые коалиционные правительства более склонные к удовлетворению требований ядра еврозоны, когда бывший член ЕЦБ Лукас Пападемос заменил Папандреу, а экономист Марио Монти заменил Сильвио Берлускони. Мариано Раджой и правоцентристская Partido Popular так же заменили социалистическую партию на выборах в середине ноября.

Что происходит прямо сейчас …

Существующие препятствия:

Пока же, инвесторы продолжают рассуждать в отношении Италии и Испании, а на лидеров ЕС усиливается давление в отношении того, чтобы они предприняли что-то радикальное.

Европейский фонд финансовой стабильности не имеет достаточно денег, чтобы купить достаточно гособлигаций Италии и Испании, чтобы предохранить от роста спекулянтами ставок по займам. В целом, финансирование EFSF, ESM (Европейский стабилизационный механизм; прим. mixednews) и МВФ составляет около 1 триллиона евро. Консервативные оценки спасения Европы составляют примерно 3 триллиона евро.

Между тем, стабильность европейской финансовой системы всё ещё находится в подвешенном состоянии, несмотря на множество новых мер ЕЦБ, направленных на облегчение доступа европейских банков к деньгам.

Как ожидается, в 2012 году еврозона погрузится в рецессию. Если этот прогноз сбудется, правительствам будет ещё труднее обеспечивать свои обязательства и снижать дефициты, поскольку расходы будут составлять больший процент от ВВП.

Взгляд в будущее:

Настроения участников рынка в ближайшие несколько недель, скорее всего, будут определять скорость, с которой кризис будет нарастать.

Следующая встреча лидеров ЕС должна состояться 30 января.