Завещание Берлускони, Олег Тиньков и двойные стандарты, принуждение к реформе, настоящая цена евро

Сегодня в блогах: Олег Тиньков, Евгений Ясин, Анатолий Гавриленко, Владимир Миловидов, Роман Авдеев, Стив Сэвилл и другие.

// Ведущие рубрики «Обзор блогов» - Дмитрий Балковский, Елена Бродская, Bankir.Ru

Размышления по итогам делового завтрака в честь 170-летия Сбербанка

Я считаю, что нынешний кризис продлится долго. Может быть, 8–10 лет. И если кто-то рассчитывает отсидеться в «тихой гавани», как в начале 2008 года говорили у нас, то вряд ли это удастся. Дело в том, что для развитых стран это кризис адаптации к новой стадии развития мировой экономики – экономики инновационной.

Суть её в том, что подорожание минеральных ресурсов делает инновации не просто благом, но главным фактором экономического роста. Есть инновации, есть рост. Нет достаточно интенсивного потока инноваций, и темпы падают, инновационный бум, переживавшийся миром последние 30 лет XX века на базе персональных компьютеров, мобильных телефонов и Интернета, сменился инновационной паузой с начала XXI века. И тут обнаружилось, что темпы упали, перспективы померкли. Тогда федеральный резерв прибег к денежному смягчению и, о чудо, темпы пошли вверх по всему миру. В Китае они били рекорды, в России знаменовали выход из трансформационного кризиса 1990-х годов и создавали иллюзию того, что можно обойтись без институциональных реформ и демократии.

Но в 2008-м чудо кончилось. И пока ещё правительства не пришли к мысли, что денежное смягчение, помощь странам с большими долгами ситуацию не спасут. Что они способны лишь оттянуть неприятные моменты ценой увеличения их неприятности.

Я не хочу быть дурным пророком, но мне кажется, что кризис кончится только с появлением новых крупных инноваций. Может, это будет краудсорсинг, не знаю. Но нужно что-то такое, что стало бы не перераспределять, а приносить новый доход. Крупные инновации делаются привлекательны не при дешёвом, а при дорогом кредите, когда приносимый ими доход оказывается больше, чем от вложений в строительство домов на ипотечные кредиты. Замечу, мы подобную эпоху недавно переживали и знаем, что значит отказываться от необходимого. Но многие, видно, подзабыли. Не пора ли вспомнить?

Завещание Берлускони: ЕС должно стать государством

Экс-премьер-министр Италии Сильвио Берлускони, как и обещал, ушел со своего поста, но продолжает давать советы как обустроить еврозону. Его основной тезис – Европейский центральный банк должен печатать евро, производить эмиссию и быть полноценным Центральным банком, чего сейчас не происходит.

«Евро не имеет той опоры, которая должна быть у каждой валюты. Я говорю о банке, который бы служил кредитором последней инстанции и гарантом валюты. Им должен стать ЕЦБ, если мы хотим сохранить евро», – заявил он в своем последнем видео-обращении.

С этим трудно не согласиться, но для этого необходимо кардинально изменить европейское законодательство. ЕС должно стать государством в полной мере, должно появиться достаточно много законов, имеющих статус наднациональных.

Я глубоко уверен, что Европа уже к этому идет, долговой кризис и особенно события в Греции стали мощным катализатором к этому. Но для того, чтобы монетарные власти ЕС стали более адекватными, они, конечно, должны иметь в руках наднациональные законы, обязательные к исполнению во всех странах еврозоны.

Практика показывает, что Евросоюз, по сути, сложен из трех частей, имеющих существенные различия и слабо соединенных между собой. Это север, юг и Восточная Европа, состоящая из стран бывшего советского блока. Все эти три составляющие имеют разные типы экономического уклада, и ввиду этого достаточно сложно регулируются. Но в этом сила и слабость Европы.

Я думаю, что эти кризисные явления подтолкнут сознание европейцев и прежде всего политической элиты к тому, чтобы поделиться частью полномочий, данных им национальными законами, с Европейским союзом. Расширение функций Центрального банка и других монитарных властей должно привести к тому, чтобы они получили возможность вмешиваться в вопросы дефицита бюджета, в политику заимствований и процентных ставок. С одной стороны, это приведет к сужению полномочий суверенных правительств стран – членов ЕС, а с другой, это путь к устойчивому экономическому развитию в будущем.

Меня могут спросить, почему же Берлускони раньше, когда сам был при власти, не выступал с такими инициативами? Ответ, мне кажется, заключается в том, что он был национальным лидером, и достаточно сложно в таком статусе предлагать отказаться от части полномочий суверенного государства. Есть же реальная политика.

Вообще, первый раз я был в Италии в начале 1990-х, когда там проходили мощные демонстрации за отставку Берлускони с поста премьер-министра. И тогда он ушел. Ушел и сейчас, но что-то мне подсказывает, что это не конец карьеры политического долгожителя Европы.

Анатолий Гавриленко, председатель наблюдательного совета группы компаний «АЛОР»:
http://gavrilenko.ag/blog/post/699/

С 2013 года ФСФР готова отменить все ограничения на IPO российских компаний на зарубежных биржах. Утверждается, что вместе с введением в действие Центродепа эта отмена создаст неодолимую тягу иностранного инвестора к нашему рынку и безудержный прилив дешевого фондирования в наши компании. Уже надоело спорить и утверждать, что ничего подобного не произойдет. Вся эта череда нормативного преклонения перед иностранным капиталом на фоне дискриминации отечественного инвестора и стагнации российского финансового рынка – это или добросовестное чиновничье заблуждение или корыстное лицемерие заинтересованных лиц. Теперь у меня только одно желание. Чтобы мы поскорее приняли все возможные меры в пользу иностранного капитала и сняли все возможные ограничения на приход иностранцев и на все их налоги в России. Давайте сделаем все побыстрее. Получат наши радетели зарубежных инвесторов свои бонусы и мы все дружно останемся у «разбитого отечественного финансового корыта». Чем раньше и хуже – тем лучше.

Тогда и начнем строить наш российский финансовый рынок, вводя льготы для отечественного инвестора, занимаясь финансовой грамотностью населения и размещая акции региональных компаний на вновь созданной бирже. Будет в сто раз тяжелее, чем в 1990-х, но тогда понятен будет вектор движения и уже придет понимание к новым чиновникам, что старые ошибались.

Всех сегодня ошибающихся, заблуждающихся и подневольных участников этой стратегической дезорганизации нашего рынка я предлагаю потом не расстреливать, а простить.

...Вот уже много лет мы повторяем заученную аксиому – основой развития любого, и нашего в особенности, финансового рынка является появление и рост численности внутренних частных инвесторов. И кто бы с этим спорил. Но как не говорили бы мы об этом, как бы не взывали к этому самому инвестору, он нас то ли не слышит, то ли не хочет слышать, то ли слышит, но не отзывается на наши призывы и посулы. А ведь мы ему чего только не сулим. И привлекательность инвестиций в ценные бумаги, и их долгосрочную надежность, и возможность диверсифицировать сбережения, и качество профессионального управления и налоговые льготы, и многое, что еще.

Но этих посулов мало. А может быть посулы не те? Вот тут-то и приходит на ум ассоциация с всегда односторонней лентой Мёбиуса. Если внимательно вдуматься во все, что многие участники рынка и эксперты предлагают в целях привлечения на наш рынок частного внутреннего инвестора, то на деле это обернется совсем не тем, что может и должно привлечь инвестора. А тем, что должно упростить нашим участникам рынка привлекать к себе дополнительных клиентов.

И это большая разница. Одно дело думать о том, что инвестора защитит, ему поможет, будет ему выгодно, другое дело, создать видимость учета интересов инвестора и, прежде всего, удовлетворить свои собственные интересы. То есть, продвигая самые разные способы привлечения инвестора, участники рынка думают исключительно о себе самих, то есть идут по все той же единственной стороне своего эгоизма...

Слушая и читая о предложениях по привлечению на рынок частных инвесторов, я теперь пытаюсь перенести это на свои интересы. Долгие годы я не мог быть инвестором, а теперь могу. И все эти предложения по сути теперь и для меня. И вот они меня никак не убеждают. Меня, например, больше бы убедила возможность за счет убытков, полученных по сделкам с ценными бумагами, уменьшать налоговые обязательства по другим доходам. Так я бы больше сэкономил в условиях нестабильной ситуации, а в условиях роста, ну, и заплатил бы 13% с дохода. Был бы доход!

Вчера с большим удовольствием выступил на ФизТехе перед студентами выпускниками, рекрутируя их к нам в банк. Мы активно ищем аналитиков и способных программистов и архитекторов, пытаясь построить самую интеллектуальную организацию в России, где удобно и приятно работать самым умным и образованным людям. Мы хотим поменять парадигму мышления совка и платить именно за УМ и МОЗГИ, а не за «лояльность и жополизание». Хотел выступить во второй раз и на Мехмате МГУ – все-таки у нас в ТКС Банке работает 18 человек с этого факультета. Однако г-да Чубариков и Молодцов, мне запретили выступление!

Как я понимаю, они обиделись на то, что я плохо сказал про фундаментальную науку? Однако работая со студентами, они должны осознавать, что молодежь лучше всего воспринимает именно провокационные и резкие образы. Заявление, что фундаментальная наука – ацтой, это именно то, как говорят студенты между собой, это их язык (я лишь пытался говорить на одном языке с ребятами) который отличается от языка профессуры сленгом, так как эти же профессоры и говорят, что фундаментальная НАУКА В ЗАГОНЕ везде с утра до вечера!

Двойные стандарты, господа. Хотя я так понимаю, что двойные стандарты стали уже традицией для МГУ, см. скандал про недопуск студентов-ЖУРНАЛИСТОВ к встрече с Медведевым! Что там творится в этом МГУ, там Совок все еще живет? «Запрещать и не ПУЩАТЬ» – любимые слова деканов там?

Этот Молодцов между тем совсем не молодец, а скорее наоборот, он просто опускает МГУ в глазах потенциальных гениальных и умных студентов. Не все хотят посвятить себя фундаментальной науке или работать на ВПК, многие, и СЛАВА БОГУ!, все больше хотят сделать своё дело, свой бизнес при этом получив определенный опыт перед этим в высокотехнологичных и интересных компаниях как McKenzie или TCS Bank и видя такой настрой руководства они в МГУ просто не пойдут! Они выберут другой ВУЗ...

Молодцов заявил, чтобы сделали всё возможное, чтобы ТКС Банк не принял участие в дне открытых дверей вакансий МГУ!!! Те есть они уже полуоткрыты, как я понимаю теперь в МГУ :-) Что ж, наверное он может это делать, вот только жаль его студентов, лишившихся свободы выбора, как впрочем и все мы в последнее время.

Вопрос, является ли МГУ ещё БРЭНДОМ (наш, предпринимательский язык) для региональных гениев? Большой вопрос.

А между тем, у меня в списке еще 50 ВУЗов в пайплайне выступлений, мне звонят лично деканы и ректоры, все хотят, чтобы перед студентами выступали не только умные теоретики, но и практики от бизнеса, кстати, написавшие про это 2 книги!!!

Кстати, как помним, этого хочет и президент России Д.А. Медведев, наверное, этого не хочет МГУ?

Объяснить русским, десятилетиями воспитывавшимся в традициях автаркии и импортозамещения, пользу от сокращения поддержки и защиты «отечественного производителя», пожалуй, так же непросто, как уговорить цыган мыться. Кажется, что с согласием на это уйдет что-то ценное, какая-то существенная часть национальной жизни. Похожие чувства, возможно, испытывал дедушка, мастер плести лапти для всей семьи, когда внуки решили перейти на покупные сапоги.

Присоединение к ВТО в случае России особенно трудно продать широкой публике, поскольку здесь не срабатывает традиционный аргумент – расширение доступа к мировым рынкам для своих экспортеров. Потенциальные улучшения коснутся менее 10% массы российского экспорта. К тому же со всеми значительными торговыми партнерами России и так уже зафиксирован в переговорах режим наибольшего благоприятствования. Конечно, вступление в ВТО сделает жизнь этих экспортеров более спокойной. Членство в ВТО теоретически предоставляет дополнительные правовые преимущества в случаях антидемпинговых разбирательств. Режим наибольшего благоприятствования не надо будет специально продлевать каждый раз путем двусторонних переговоров. А у лоббистов пресловутой поправки Джексона-Вэника в США будут выбиты из рук последние аргументы (среди членов ВТО эта поправка применялась до последнего времени, кажется, только в отношении Молдовы). Однако все эти бонусы в практическом плане не так уж велики.

Кое-что Россия от членства в ВТО и теряет. Например, правительство недосчитается части доходов бюджета от приведения таможенных тарифов в соответствие с нормами этой организации, сокращение, составит по оценке 0,4% ВВП. С точки зрения населения и бизнеса, издержки сведутся к вынужденной «дополнительной мобильности» рабсилы и капитала. Иначе говоря, высвобождению квалифицированной и неквалифицированной рабсилы из секторов, конкурентоспособность которых в результате либерализации условий торговли и инвестирования ослабнет. Правда, говорить о каких-то радикальных потерях рабочих мест не приходится. По оценке Всемирного банка, дополнительная реаллокация рабсилы и капитала, связанная с этим, не превысит 2,1-2,6% неквалифицированных и квалифицированных занятных, для капитала она еще меньше – 0,6%.

Тогда что же, помимо стремления не выглядеть на общем фоне «белой вороной» – единственной крупной страной, не присоединившейся до сих пор к этой организации, толкает нас туда? Предполагается, что основные выгоды Россия получит не от снятия экспортных ограничений, а от внутренних реформ.

Этап № 1. Средняя заработная плата в России значительно выше таковой в Китае. Россия – член ВТО, таможенные ставки низки и продолжают снижаться.

– жилищное строительство как обладающие максимальным положительным мультипликативным эффектом на другие отрасли;

– ВПК как кузница новых технологий имея целью восстановление машиностроения.

Для того, чтобы разработанные в рамках военной науки новые технологии становились технологиями двойного назначения или продуцировали невоенные технологии, проводится реформа:

– приватизация ВПК, с целью создания инстанции, который будет заинтересован в максимизации прибыли за счет максимизации отдачи, не останавливаясь на сугубо военных прибылях;

– создание системы государственного финансирования военных разработок частных оборонных компаний.

Максимизация эффективности сырьевого сектора:

– повышение энергоэффективности сферы ЖКХ, с направлением сэкономленных ресурсов на экспорт.

Этап № 2. Средняя зарплата в России лишь на треть выше таковой в Китае.

При доле зарплаты в стоимости конечного продукта в 40% разница между 75% и 100%, дает разницу в цене продукта в 10%. Которые компенсируются:

– разницей в цене базовых товаров, то есть природных ресурсов (которые Китай преимущественно импортирует)

Российская продукция становится конкурентной с китайской. Россия возрождает собственное производство потребительских товаров – в том числе и на экспорт (вопрос экспорта в значительной мере является вопросом стоимости природных ресурсов).

Этап № 3. У России наличествуют собственное машиностроение, массовое производство потребительских товаров широкого спектра, возрожденная за счет оборонных НИОКР наука.

На этапе № 2 России необходима политическая реформа, сутью которой является переход к реальной демократии. Тогда она будет готова на этапе № 3 к самому трудному – построению инновационной экономики, где важнейшим фактором является социум.

Время быстро заканчивается. Я думаю, что у нас осталось несколько месяцев, а может недель, а может дней, прежде чем случится фундаментально ненужный дефолт такой страны как Испания или Италия, который станет финансовой катастрофой и утянет за собой европейскую банковскую систему вместе с североамериканской. Им надо действовать прямо сейчас.

Есть только два пути. Один – это чистая теория. Я говорю об увеличении размера EFSF до 3 трлн. евро. Это должно было бы случиться, но не произойдет по политическим причинам. Второй и единственный реальный – это ЕЦБ. Они могут прикрыть нос, когда они начнут этим заниматься, но если они не начнут действовать, то это будет конец Еврозоны».

О том, почему ЕЦБ еще не начал действовать:

Потому что после ошибок, совершенных Бундесбанком, они считают покупки суверенных долгов центральными банками, аналогом матерной ругани в церкви. Так просто не делают. Это в какой-то мере нашло отражение в договоре, запрещающем ЕЦБ давать взаймы правительствам напрямую или покупать бумаги на первичном рынке. Но нет никаких ограничений на покупку суверенных долгов на вторичном рынке в любой момент и они так могут поступить.

Этот кризис явился результатом неспособности предоставить минимальную институционную инфраструктуру для европейского монетарного союза, а также того, что ЕЦБ к сожалению является наследником Бундесбанка и поэтому не понимает и отрицает роль ЦБ в качестве кредитора последней инстанции для суверенных покупателей. Они ведь все-таки центральный банк. Но они центральный банк, который предпочитает драться с обеими руками за спиной. Если бы они хотя бы одну руку отпустили, то этого было бы уже достаточно.

Она уже очень непростая. Если они будут пытаться получить финансирование с такой скоростью, даже в среднесрочной перспективе, то они получат взрывную спираль долгового дефицита… Это явно нежизнеспособная ситуация. Вы так можете прожить какое-то время, они завтра не опрокинутся, но это все время продолжаться не может… Единственный способ выбраться из ямы – это позволить ЕЦБ предоставить ликвидность, тогда как Италия будет упорно трудиться год за годом, вероятно, всю декаду над реструктуризацией своей экономики и серьезным сокращением бюджета.

Я думаю, что у Франции есть над чем поработать. У нее бюджетная проблема, несущая в значительной степени структурный характер. К тому же у них огромный банковский сектор. Не забывайте, что у них крупный банковский сектор. Не забывайте о том, что баланс американского банковского сектора не превышает 100% ВВП. В Европе и Франции это показатель – 300%. Их банки находятся под огнем, также как и их суверены. Я не думаю, что суверен опрокинется, но им есть над чем поработать.

Что требуется сделать в Европе, чтобы решить фискальные проблемы:

Очевидно, что минимальная федеральная структура была бы необходима, но это совершенно нереалистично. Лучшее на что они могут надеяться – это что ЕЦБ полностью прикроет суверенов Еврозоны в обмен на нечто вроде программ помощи МВФ. Им придется передать часть национального фискального суверенитета какой-то надправительственной организации, но когда произойдет восстановление, она к ним вернется. Это не долгосрочное решение. В конце концов появится какая-то форма фискального союза, которая приведет к федерации, но это для следующего кризиса, а не для нынешнего.

Правда ли, что Европа это потенциальная компания AIG:

Нет по нескольким причинам. Во-первых,AIG уже случилась и все научились на ее опыте. Регуляторы в основном знают, кто участвует в суверенных кредитно-дефолтных свопах(CDS) и кто ими владеет. В отличие от значительной части таких бумаг, выписанных AIG. Все эти бумаги обладают обеспечением. Ничего не бывает

полностью безопасным, даже суверенные долги, но я думаю, что более безопасно их привести в действие и использовать их страховочную ценность, чем убить рынок.

Вы когда-нибудь задумывались о настоящей ценности банкнот евро?

Читатель блога PrudentInvestor Курт Линдлгрубер (Kurt Lindlgruber) из Австрии поступил очень прагматично, оценив их теплотворную способность, что будет иметь значение после того как они потеряют всю свою покупательную способность, как это происходило со всеми бумажными валютами в истории.

Расчеты Линдлгрубера опровергают известное высказывание французского философа Вольтера о том, что «Бумажные деньги всегда достигают своей внутренней ценности. Нуля».

Все не так уж плохо. Ваши евро, которые скоро лишатся всякой ценности, по-крайней мере согреют вас на несколько минут. Вот расчет:

Минимальная ценность бумажных денег после краха евро соответствует их теплотворной способности. Вот расчет:

Банкнота в пять евро весит 0,6 грамма. Теплотворная способность килограмма европейских бумажных денег (1667 банкнот в пять евро) равняется 5 кВт/час.

По цене унции золота в евро на понедельник (07.11) 1260 евро можно купить 21 тонну бумажных отходов (текущая цена 60 евро за тонну), которые обладают теплотворной способностью 105 тыс. кВт/час.

Средний уровень потребления тепла отдельного дома на одну семью равняется 5 кВт/час. Так что 21 тонна сможет обогревать дом в течение 21 тыс часов или 2,4 года.

Если вы решите придержать свои евро вместо золота, то 252 банкноты в пять евро (1260 евро) дадут вам лишь 0,76 кВт/час.

Этой энергии хватит лишь на то, чтобы греть вас 9 минут вместо 2,4 лет.

Это расчет для «босяков», пользующихся такими мелкими банкнотами.

Если вы денежный мешок, торговец наркотиками или налоговый уклонист, который накапливает банкноты по 500 евро, то ваша ситуация значительно хуже, несмотря на больший вес банкнот (1,1 грамма). Если округлить цену на золото в евро до 1,500 (я ожидаю ее увидеть в течение нескольких недель), то ваше богатство куда скорее заставит вас вспомнить с тоской о теплом одеяле. Вот расчет для банкнот в 500 евро:
3 x 1,1 x 5 / 1000 = 0,016 кВт/час.

Ваш дом будет согрет лишь в течение 10,8 секунд.

То, случилось во вторник с европейскими суверенными долгами и другими рынками, включило тревожную сигнализацию по всему миру. Принимая во внимание еще один день страшной резни в евро долгах, было очень забавно наблюдать за ростом американского фондового рынка вслед за комментариями одного из членов правления Федаубер-голубя (инфляциониста) Чарльза Эванса (Charles Evans)в телевизионном интервью о его желании проголосовать за дополнительное печатание денег. Почему это «новости»?

Конечно, кризис в еврозоне – это тоже уже не совсем новости. Увы, новый, потенциально ключевой и, вероятно фатальный аспект ситуации быстро появился на горизонте за последние несколько недель и стал особенно заметен на этой неделе.

Во-первых, мы получаем сообщения о том, что Европейской фонд финансовой стабильности (EFSF) не смог продать облигаций даже на €3млрд., после того как он сократил первоначально запланированный размер предложения с €5 млрд., когда стало ясно, что столько у него не купят. Вспомним, что это должна была быть европейская «выкупная базука». В данный момент она больше напоминает водяной пистолет небольшого размера.

Газета Telegraph сообщила, что для того чтобы скрыть неудачу аукциона,EFSF пришлось купить свои собственные облигации, хотя бюрократы, надзирающие за фондом, это немедленно опровергли. Проблема с этим опровержением в том, что не появилось никакого объяснения как они на самом деле толкнули весь этот объем, так как спроса на полную сумму (€3млрд.) просто не было.

Когда EFSF произвел первую продажу облигаций около года назад, объем спроса превысил предложение в десять раз. В тот момент инвесторы все еще верили, что программа финансовой помощи сработает. Эти облигации все это время показывают отвратительные результаты, по мере того как меняется мнение по поводу дееспособности фонда. В данный момент на сцену выходит проблема, вполне способная похоронить «новый увеличенный» EFSF, что прогнозировалось нами сразу после рождения фонда. Высший кредитный рейтинг ААА полностью зависит от высших рейтингов его основных учредителей, одним из которых является Франция. К сожалению, судьба Франции срослась бедром с ситуацией в Италии, из-за того, что французские банки являются самыми большими владельцами итальянских долгов. Мы и раньше указывали на эту проблему – Франция вряд ли сможет удержать своей рейтинг ААА, если правительство решит поддержать большие банки, а это оно, в конце концов, может быть вынуждено сделать. Суммарный объем активов французских банков равняется приблизительно 400% ВВП страны, хотя сейчас этот процент несколько снизился, так как банки как можно быстрее скидывают все с балансов.

Учитывая динамику французской страховки от кредитных дефолтов CDS и движение доходности долгосрочных облигаций страны (OAT), рынки больше не считают, что Франция заслуживает рейтинг ААА. Разница в доходности между французскими и немецкими облигациями выросла до рекордных максимумов.

Похоже, что Германия останется последним активным игроком в Еврозоне, как показывают новые рекорды по CDS и доходностям. Даже облигации, ранее по каким-то таинственным причинам считавшиеся «тихой гаванью», как например, Австрии, начинают сыпаться с растущей скоростью. Австрийские политики были так этим взволнованы, что решили принять закон о конституционном «долговом тормозе», включающий требование к провинциям и муниципалитетам поддерживать сбалансированные бюджеты с 2017 года, что, конечно, не более чем мечта.

Мы воспользуемся случаем и повторим, что мы наблюдаем не только кризис современного социального государства, но, если посмотреть еще глубже, кризис банковской системы дробного резервирования. Несмотря на то, что Европейский ЦБ передал уже почти €1 трлн. «чрезвычайной ликвидности» банкам Еврозоны, то есть практически весь «увеличенный»EFSF, банки продолжают шататься.

Разница в доходности между французскими и немецкими облигациями

Мы касались этого вопроса в нескольких более ранних комментариях, но он заслуживает повторения. Причина, по которой суверенный долговой кризис начался в Европе, заключается в том, что в странах членах Еврозоны нет «попавших в плен» центробанков. «Плененный» центробанк стоит наизготовку и обладает желанием и возможностью монетизировать любой объем государственных долгов, если станет трудно или невозможно найти других покупателей этого долга.

Правительство, у которого есть такой банк, всегда может РЕШИТЬ объявить прямой дефолт по своим долгам, но его никогда невозможно ЗАСТАВИТЬ так поступить, потому что у него всегда будет возможность продать еще больше долгов центральному банку в обмен на вновь созданные деньги. Иными словами, у него всегда будет возможность пойти по инфляционному пути. А вот у американского федерального правительства никогда не закончатся доллары, пока существует Фед. Ранее в этом году в течение короткого периода времени могло показаться, что правительство США находилось под угрозой того, что у него закончатся деньги, но все это было просто шоу.

Долговая ситуация американского правительства лишь чуть лучше итальянской. Более того у итальянского правительства куда более здоровый баланс, чем у Японии. Тем не менее, итальянские десятилетние облигации в данный момент предлагают доходность более 6%, тогда как десятилетки Америки и Японии – 2% и 1%, соответственно. Ключевое отличие состоит в том, что у правительств США и Японии есть свои собственные центральные банки, тогда как правительство Италии делит центральный банк с 16-ю другими европейскими правительствами. Самое важное, что Италия делит его с боящейся инфляции Германией.

Поясним также, что правительство Италии не может попытаться выйти из тяжелой ситуации с помощью инфляции без того, чтобы повесить бремя на немецких вкладчиков. Те, в свою очередь, не горят желанием дарить часть своей покупательной способности на дело выкупа Италии или, выражаясь точнее, держателей ее облигаций.

Поэтому покупатели итальянских государственных облигаций должны учитывать риск того, что итальянскому правительству скоро придется нарушить свои обещания. Покупатели американских и японских долгов не стоят перед таким риском. Иными словами, доходность итальянских облигаций относительно высока из-за реальной вероятности настоящей дефляции в этой стране, тогда как доходность американских и японских облигаций относительно низка, потому что эти правительства, через свои ЦБ, обладают неограниченными инфляционными возможностями.

Это противоречит традиционному объяснению низкой доходности американских и японских облигаций, которая якобы вызвана угрозой дефляции. Если бы эти правительства лишились возможности использовать «печатный станок», то угроза дефляции стала бы вероятной и доходность двинулась бы куда выше, так как рынок начал бы учитывать риск дефолта.