О факторах роста экономики США

Экономика США выросла на 1.1% за квартал в годовом выражении, т.е. квартальный рост составляет 0.27%, но что обеспечило рост экономики? 

Оказывается, что потребительская активность в 1 кв 2023 была самой сильной за два года, сформировав положительный вклад в ВВП на уровне 2.5 п.п.

Это расходится с оперативными данными по доходам и расходам домохозяйств, где наблюдается преимущественно стагнация на занятых рубежах. 

Текущий вклад в 2.5 п.п – это много, сравнение с 2021 является некорректным, т.к. тогда было постковидное восстановление спроса с низкой базы и вертолетные деньги правительства США. С 2014 по 2019 на траектории потребительского бума вклад потребительских расходов составлял 1.8 п.п в ВВП. 

Впервые с 4 кв 2021 начал расти спрос на товары – существенный вклад в 1.5 п.п, а услуги внесли 1 п.п в квартальный прирост ВВП.

Если потребительский спрос внес 2.5 п.п, а ВВП вырос на 1.1%, следовательно, прочие компоненты внесли негативный вклад в 1.4 п.п.

Чистый экспорт внес плюс 0.1 п.п (экспорт вырос сильнее, чем импорт) главным образом за счет восстановления экспорта на 0.54 п.п при негативном вкладе импорта на 0.43 п.п. В период с 3 кв 2020 по 1 кв 2022 импорт вносил негативный вклад в 2.9 п.п за счет высокоинтенсивного роста импорта на необеспеченные деньги от монетарного и фискального безумия. Сейчас торговлю нормализовали. 

Существенный положительный вклад в 0.8 п.п вносит государственное потребление и инвестиции, причем уже три квартала подряд. Поддержку оказывает национальная оборона на 0.21 п.п (ВПК) и муниципалитеты на 0.31 п.п (инвестиции в инфраструктуру). 

Негативный вклад в 2.3 п.п внесли инвестиции, где инвестиции бизнеса плюс 0.1 п.п, инвестиции в жилую недвижимость минус 0.2 п.п (с 2 по 4 кв 2022 было минус 1.2 п.п), а изменение запасов минус 2.3 п.п.

Таким образом, основной негативный вклад – это запасы. Снижение запасов вносит негативный вклад в ВВП, т.к означает, что потребление домохозяйствами, бизнесом и государства из запасов было больше, чем их восстановление через производство.

Потребительский сектор вносит наибольший вклад в формирование экономики США – доля потребительского сектора составляет почти 71% от ВВП по сравнению со средним уровнем 68.7% в период с 2014 по 2019 и 67.8% с 2003 по 2008.

Ресурсом в росте доли потребительского сектора с 2020 по 2021 были необеспеченные государственные расходы в рамках адресных субсидий населению, выкупаемые прямой эмиссией через печатный станок ФРС (вертолетные деньги). 

По мере отключения монетарного и фискального безумия с 2022 ресурсом под поддержку потребления на достигнутом высоком уровне были сбережения, опережающий инфляцию рост доходов на фоне дефицита рабочей силы и кредитование.

Все факторы поддержки потребления закончили свое основное действие или нивелируют положительный эффект. Например, кредитование имеет тенденцию к сокращению с марта 2023 на фоне ужесточения кредитных условий и роста ставки, доходы перестали интенсивно расти в реальном выражении, а сбережения практически полностью истощены для группы населения, в которой сбережения определяют потребление. 

То, что достигли к 1 кв 2023 по потреблению – это вершина. Если оценивать долгосрочные тренды, текущие потребительские расходы на товары и услуги вернулись к тренду 2010-2019, полностью компенсировав ковидный провал. 

Однако, нет ресурсов под дальнейший рост в рамках существующей макроэкономической конфигурации и с 2 кв 2023 будет стагнация и дальнейшее снижение.

Доля инвестиций в ВВП снижается, возвращаясь к среднему уровню 2014-2019 (подробности на графике). Дальнейшая динамика является негативной по мере снижения капитальных расходов бизнеса и инвестиций в жилую недвижимость.

Доля чистого экспорта товаров и услуг после установления антирекорда в 1 кв 2022 (минус 7.5% от ВВП) стабилизировалась за год, но по историческим меркам на 1.5 п.п хуже нормы. 

Доля участия государства в экономике через инвестиции и госпотребление была на исторически самом низком уровне и немного увеличивается за счет ВПК и инфраструктуры. Дальнейшая динамика – положительная.

В расчете реального ВВП определяющее значение имеет ценовой индекс (дефлятор). Корректность расчета дефлятора определяет и реальные (с учетом инфляции) экономические показатели. 

??Общеэкономический дефлятор в США растет в темпах 1% за квартал, около 2% за полугодие и 5.3% за год – импульс цен затухающий. 

BEA заявляет, что товары, которые формируют 1/3 от потребительского спроса за последние полгода полностью сбросили инфляционный импульс и переходят на зону дефляции. 

??Цены на товары долгосрочного пользования снизились на 0.6% за последние 6 месяцев, а год назад росли на 4% за полугодие. 

??Цены на товары краткосрочного пользования выросли на 0.45% за 6 месяцев (около 0.9% годовых), а годом ранее было 6.1% за полугодие с пиком в 7.5% к 2 кв 2022. 

??Цены на все товары практически не изменились за 6 месяцев (рост на 0.05%) по сравнению с пиковым импульсом в 5.6% в середине 2022 (более 11% годовых).

Проблема инфляции на товары нейтрализована, по крайней мере, по официальным данным. Обычно на товары среднеквартальная дефляция в 0.18% в период с 2014 по 2019, а сейчас около нуля. 

??Дефляционную тенденцию на товары компенсирует рекордная инфляция по услугам, имеющая тенденцию на ускорение, достигая роста в 2.94% за 6 месяцев по сравнению с 2.35-2.56% в первом полугодии 2022. Изменение цен на услуги за год – 5.67%, а инфляционный импульс за полугодие достигает 6%. Текущий рост на услуги в 2.5 раза выше, чем средний квартальный прирост 2014-2019.

??Цены на инвестиции растут на 6.3% за год по сравнению с пиком в 9.1%, где основной вклад в замедление вносят инвестиции в жилую недвижимость. Текущие темпы роста цен втрое выше, чем средние в 2014-2019, где очень сильно растут цены на капитальное строительство (3.7% за полугодие) и оборудование для бизнеса (3.4% за 6 месяцев). 

??Цены на госинвестиции и потребление вернулись в норму – 1.3% за 6 месяцев по сравнению с 4-5% годом ранее, изменение цен за год – 5%, но импульс затухающий. 

Негативный вклад в цены сейчас вносят услуги и инвестиции бизнеса.