ФРС — попытка дать заднюю?

Что сказал Пауэлл на пресс конференции ФРС от 1 февраля 2023? Приведу все самое важное и содержательное из пресс конференции. 

Повышение ставки будет уместным, мы еще не заняли достаточно ограничительную политику, хотя финансовые условия ужесточились достаточно. Целевой диапазон 5-5.25

Если данные поступят в другом направлении, то мы безусловно примем решения, зависящие от данных (предполагается остановка повышения или даже снижение). Если потребуется поднять ставку выше 5-5.25, то мы сделаем это, если это может нашей цели по снижению инфляции. 

Две итерации повышения ставки на 0.25 п.п на ближайших заседаниях – это реалистичный сценарий. Рынок ставки на одну итерацию и снижение ставок с 3 кв 2023. 

У нас нет ни стимула, ни желания перетягивать ремни. Если мы поймем, что зашли слишком далеко, то у нас есть инструменты, которые позволят исправить ситуацию (смягчить финансовые условия). 

Хотя инфляция замедлилась, но она еще высокая по историческим меркам и наша работа выполнена не полностью. У нас есть сектор, на который приходится свыше 56% в структуре индекса потребительских цен, и мы не видим здесь снижения темпов инфляции. 

Было бы преждевременно говорить о победе над инфляцией. Дезинфляционный процесс начался, но он преимущественно касается 25% в структуре индекса цен. Дезинфляционный процесс должен продолжиться в ближайшее время, но в настоящий момент этот процесс касается товаров. 

Для ФРС важно увидеть явные признаки снижения инфляции в секторе услуг, который является основным в структуре затрат потребителей (занимает примерно 2/3). ФРС не видит прогресса в этом направлении и потребуется время, чтобы сигналы стали более явными. 

Повышение ставки еще не оказало должного влияния на экономических агентов, потребуется время, чтобы трансмиссионные механизмы денежно-кредитной политики нашли свое отражение в реальной экономике. 

ФРС НЕ видит структурных долгосрочных факторов, оказывающих влияние на цены. Рост цен во многом обусловлен временными факторами (постпандемический дисбаланс спроса и предложения, логистика, цепочки снабжения, рост цен на сырье). Многие временные факторы ушли и это снизит инфляцию.

Экономика может вернуться к таргету ФРС по инфляции в 2% без роста безработицы и рецессии. ФРС не будет посылать сигналы «о победе над инфляцией», пока не увидит достаточно подтверждающих сигналов, что инфляция вернулась к таргету и стабилизировалась на целевой границе. 

Нецелесообразно снижать ставки в этом году, однако если инфляция будет снижаться намного быстрее – это окажет влияние на траекторию ключевой ставки. 

Инфляционные ожидания являются базой под создание/формирование будущей инфляцией, поэтому важно контролировать и управлять инфляционными ожиданиями. Низкие инфляционные ожидания = низкая инфляция в будущем. 

Инфляция оказывает негативное воздействие на настроение населения (рост издержек, снижение качества жизни) и бизнеса (снижение маржи), поэтому причиной слабых индикаторов настроения бизнеса и населения является высокая инфляция.

В своем выступлении Пауэлл сказал, что уместно произвести еще два повышения ставки на 0.25 п.п до 5.25%, но это не точно. Если данные будут предполагать необходимость смягчения финансовых условий, то ФРС пойдет на этот шаг.

Пауэлл «обещал» не снижать ставки в этом году, но сразу же сделал оговорку, что мы очень гибкие и пересмотрим наши планы, если потребуется. 

Вся риторика Пауэлла «сквозила» желанием дать заднюю. Это именно то, что я говорил ранее. Пауэлл будучи отмороженным голубем всю свою сознательную жизнь и сконструировавший современные финансовые дисбалансы (в том числе и пузыри), пытается манипулировать ожиданиями рынка, изображая агрессивного ястреба. Это блеф.

Весь этот цирк продолжается, пока нет видимых признаков кризиса и пока никто из сегмента «слишком крупный, чтобы упасть» не затрещал по швам от перегрузки.

Мера агрессивности ФРС прямо пропорциональна степени устойчивости финансовой системы. Любой, даже самый незначительный срыв – риторика изменится молниеносно. В иерархии приоритетов, стабильность финансовой системы стоит значительно выше любой попытки борьбы с инфляцией. 

Хотя, справедливости ради, проблема инфляции лежит в плоскости устойчивости всей долговой конструкции, а рынок долга в широком смысле напрямую влияет на устойчивость финансовой системы. Одно без другого не бывает. 

Из выступления Пауэлла напрямую следует, что ФРС верит в том, что им удалось стабилизировать инфляционные ожидания, а следовательно, вернуть доверие к политике ФРС и в устойчивость денежной системы, а следовательно, и в доллар. Напрямую Паэулл об этом никогда не говорил и не скажет, но через контекст это хорошо прослеживается.

Скорость подъема ставки (ФРС действительно повышала ставку быстрее, чем любой другой Центробанк в развитых странах) есть попытка создания дифференциала процентных ставок между другими валютными зонами для притока капитала в США.

Формально, им это удалось. При прочих равных, в конкурентном сравнении, позиции долларовой зоны были более сильные и привлекательные, чем позиции евро, фунта или иены. 

Вторую важную задачу, которую решала ФРС – это пошатнувшее доверие в способность ФРС держать ситуацию под контролем. Любая утрата доверия, даже сами мысли о снижении степени контроля со стороны ФРС – это неизбежный подрыв всей современной архитектуры финансовой системы.

Капитал неизбежно начнет искать альтернативу (поиск финансовых суррогатов, поиск альтернатив точек приложения капитала), что в условиях системных перегрузок создаст неуправляемую зону нестабильности. Бегство капитала из доллара – это снижение ценности доллара, т.е. чисто инфляционный процесс. Инфляция – есть оборотная сторона меры доверия к политике ФРС, как монетарный аспект инфляции.

Чтобы снизить нервозность рынка и стабилизировать инфляционные ожидания примерно с июня прошлого года до декабря Пауэлл изображал агрессивного ястреба, будучи латентным отмороженным голубем. 

В принципе, неплохая двойная игра. Пока удалось, работа весьма ювелирная, но теперь начался другой процесс, более сложный и структурный – перенос процентных издержек от роста ставок на экономику. Интересно, какой запас прочности экономики, которая 15 лет существовала в иллюзии бесконечных и бесплатных денег? 

Нет, игра не закончилась, все только начинается! В фокусе – перенос процентных издержек на экономику. Кто первый зашатается?