Лопнет ли «золотой пузырь»?

«Золотая лихорадка» может закончиться падением цен на драгметаллы. // Владимир Брюков, специально для Bankir.Ru

Десятилетие рекордной доходности

На глобальном рынке золота уже давно царит безудержный оптимизм, вызванный длительным повышением цен на желтый металл. И действительно, участникам рынка есть чему радоваться: золотая лихорадка, охватившая сегодня миллионы инвесторов, в течение последних десяти лет ежегодно приносила им колоссальные дивиденды. Причем, наиболее тучным оказался 2007 год, когда владельцы золотого тельца заработали 41,9%. Солидный куш получен и по итогам 11 месяцев текущего года – 17,3%, а в целом за последние десять лет инвесторы в среднем озолотились на 17,7% годовых. Единственное исключение из этого правила ‑ тощий 2008 год, когда стоимость желтого дьявола в конце года упала на 0,4%. Впрочем, тогда рынок золота, в отличие от рынка нефти, не успел серьезно обвалиться.

Тем более что в самый разгар глобального кризиса на помощь «златоинвесторам» поспешил американский ФРС, в декабре 2008 года снизивший ставку рефинансирования до рекордного уровня ‑ 0,25%. Плюс к этому следует добавить $700 млрд., выделенных в США в 2008 году на выкуп потерявших ликвидность инвестиционных облигаций. Новому скачку цен на золото способствовали и аналогичные антикризисные меры, направленные на расширение ликвидности, которые были приняты в Евросоюзе и других странах.

С учетом вышесказанного вполне понятно хорошее настроение инвесторов заканчивающих 2010 года с неплохими результатами. И надо сказать, их оптимизм пока вполне оправдан. Сравним доходность на $1 тыс., вложенную в покупку золота или в банковский депозит в январе 2001 года. Если в первом случае стоимость приобретенного золота выросла до $5088,1, то во втором – общая сумма депозита увеличилась лишь до $2325,6. Таким образом за 10 последних лет вложения в золото оказались в 2,19 раза доходнее банковских депозитов.

Вложения в золото оказались доходнее и вклада в рублевый депозит. Правда, разница в доходности 1000 рублей, инвестированных в покупку золота или в банковский депозит, оказалась не столь велика. Если в первом случае стоимость приобретенного золота выросла до 5614,7 рублей, то во втором – общая сумма депозита увеличилась до 3601,9 рублей. Рублевые вложения в золото оказались в 1,56 раза доходнее по сравнению с банковским депозитом, номинированным в рублях.

Доходность на $1 тыс., вложенную в январе 2001 года в золото или в банковский депозит

Доходность на 1000 рублей, вложенных в январе 2001 года в золото или в банковский депозит

Примечания: ставки по долларовым и рублевым депозитам в РФ на срок свыше 1 года.

Источник: расчеты автора по данным Банка Англии и Банка России.

Индекс РТС и S&P 500 против золота

Говоря о доходности желтого металла, сторонники инвестиций в золото, обычно делают акцент на то, что на длительную перспективу эти вложения оказываются доходнее операций на фондовом рынке, в том числе и с учетом инфляции, обесценивающей активы. Однако это не совсем так, поскольку многое зависит от времени вхождения инвестора на рынок. Так, если взять в качестве начальной точки 1980 год и  рассматривать доходность инвестиций в золото и в индекс S&P 500 с учетом роста цен в США, то покупка драгметалла фактически оказалась убыточной. Дело в том, что рост реальной стоимости золота за последние 30 лет составил лишь 0,83, или 83,0% от первоначальной стоимости. В то время как реальная доходность по индексу S&P 500 за этот период увеличилась в 3,53 раза. Однако если реальную доходность американского фондового рынка сравнить с реальной доходностью золота по сравнению с 1967 и 2001 годами, то в этом случае инвестиции в желтый металл оказались существенно более привлекательными.

Доходность с 1967 года вложений в золото и в индекс S&P 500 с учетом инфляции

Примечание: статистика за последний год дана на ноябрь 2010 года

Источник: расчеты автора по данным Банка Англии, департамента труда США и сайта http://finance.yahoo.com

Доходность по рублевым инвестициям с учетом российской инфляции в золото и по сравнению с инвестициями в индекс РТС также значительно меняется в зависимости от выбранного периода. Если взять в качестве точки отсчета 1995 год, то за последние 15 лет реальная доходность золота выросла в 1,9 раз, а индекса РТС – лишь в 1,45 раза. Но если взять за точку отчета 2001 год, то реальная доходность вложений в индекс РТС за последние 10 лет увеличилась в 2,94 раза, а в золото – 2,01 раза. Очевидно, что большая доходность российского фондового рынка объясняется тем, что он относится к категории быстро развивающихся рынков, чего нельзя сказать о зрелом американском рынке. Впрочем, глобальный кризис 2008-2009 годов внес свои коррективы в доходность различных финансовых инструментов. По сравнению с 2008 годом реальная доходность инвестиций в золото увеличилась в 1,42 раза, а в индекс РТС – лишь в 0,75 раза, то есть фактически упала на 25%.

Доходность с 1995 года вложений в золото и в индекс РТС с учетом инфляции

Источник: расчеты автора по данным http://www.rts.ru, Росстата и Банка Англии

Когда ждать падения золота

Однако ахиллесовой пятой инвестиций в золото является сильная зависимость цен на этот металл от монетарной политики ФРС и прочих центробанков, регулирующих объем ликвидности, поступающей в национальную и мировую экономику. После окончательного отказа в начале 70-х годов прошлого века от Бреттон-Вудской системы, ранее регулируемые цены на золото резко взлетели, в том числе и в результате экономических кризисов 1973-1975 годов, 1980 года и 1981-1982 годов. В результате цены на золото с 1967 года по 1975 год выросли с $35 до $161,49 за тройскую унцию или в 4,61 раза.

Впрочем, восстановление американской экономики в 1976 году привело к достаточно чувствительному падению цен на золото на 22,4%. Однако кризис 1980 года способствовал к новому взлету цен на золото, среднегодовая стоимость которого составила $614,63 за унцию. Своего максимума (в XX веке) цена на золото достигла 21 января 1980 года, когда она равнялась $850, после чего началось ее долгосрочное падение. Уже через пять лет ‑ в 1985 году – цена золота спикировала до $317,43 за унцию или в 1,94 раза. После чего рынок по большей части медленно снижался, пока к 2001 году среднегодовая цена золота не упала до $271,1 за унцию. Ну а затем начался длительный десятилетний рост…

Поскольку сегодня мировой рынок постепенно выходит из глобального кризиса инвестиции в золото становятся все более рискованным занятием, особенно если учесть их бурный рост за последнее десятилетие. Правда, решение ФРС дополнительно «закачать» в американскую экономику еще $600 млрд., принятое в начале ноября 2010 года, пока дает возможность ценам на золото еще немного подрасти. Однако к середине 2011 года, когда очередной «вброс» наличности в экономику США будет закончен, риск падения цен на золото станет еще выше. Более того, если возрождение американской экономики пойдет быстрее ожидаемого, то пузырь на рынке золота может лопнуть гораздо раньше.

Недаром Джордж Сорос недавно предупредил инвесторов об опасности инвестирования в золото: «Я считаю золото величайшим пузырём. Это значит, что цена на металл, может, и будет расти и дальше, но это не продлится вечно, и подобные инвестиции небезопасны».

Очевидно, что вряд ли кто сейчас захочет уйти с рынка золота пока там наблюдается положительная динамика. Вместе с тем мониторинг за монетарной политикой американских денежных властей сегодня является ключевым моментом для риск-менеджмента на этом рынке. Однако если после бурного роста падение цен на золото приобретет обвальный характер, то уйти с рынка золота с минимальными потерями удастся далеко не каждому инвестору.

ИТОГИ ОПРОСА BANKIR.RU:

Российские финансисты верят в золото

Как показал недавний опрос, проведенный агентством Bankir.Ru и журналом «БДМ. Банки и деловой мир», на российском рынке вера в золото по-прежнему преобладает. // Юлий Уханова, Bankir.Ru

41,89% наших респондентов полагают, что наиболее перспективным вариантом решения проблем сегодняшнего валютного рынка был бы возврат к «золотым стандартам». Еще 25,2% считают эффективным более масштабным использовать в качестве резервных валют евро, иену, фунт стерлингов.14,49% считают необходимым найти радикальные альтернативы доллару и евро.  9,92% предлагают сделать ставку на евро. 9,61% полагают, что самым верным решением было бы создать новую международную валюту. Еще 2,2% видят в качестве панацеи потенциальное создание «динара залива».

35,43% опрошенных считают правильным вкладывать сегодня в золото и другие драгметаллы. На втором месте – вложения в евро, на них ориентируется 30,55% респондентов. Еще 23,36% делают ставку на китайский юань, 22,99% - на доллары США, 17,95% - на российский рубль, 12,44% - на швейцарские франки, 10,87% - на британские фунты.

34,17% респондентов считают наиболее правильным сценарием для мирового рынка возврат к золотому обеспечению валют. 30,39% считают необходимым усилить международное валютное регулирование и создать транснациональный механизм валютного регулирования, 14,33% верит в эффективность валютного регулирования на уровне государств, а 10,24% выступают за жесткое ограничение допэмиссий.

При этом 19,21% считают. что доллар перестанет быть ведущей мировой валютой. 37,01% полагают, что доллар заметно потеряет свои позиции в этом качестве. 41,1%, наоборот, считают, что доллар либо сохранит, либо усилит свои позиции. 38,58% предрекают российскому рублю плавную девальвацию, 8,04% пророчат резкую девальвацию, 22,52% уверены в стабильности рубля. 14,49% надеются на его рост.

ПОСТКРИПТУМ: ПОПЫТКА ПРОГНОЗА

Точно предсказать, насколько упадут цены на золото в том случае, когда растущий тренд сменится их падением, пока никто не в состоянии. // Владимир Брюков, специально для Bankir.Ru

Однако анализ зависимости колебаний цен на золото от величины ставки рефинансирования ФРС позволил автору этих строк найти следующее уравнение регрессии:

Y=1092,7 ‑ 223,44 X

где Y –цена на золото в долларах, а Х – ставка рефинансирования ФРС, в %.

Интерпретация этого уравнения регрессии следующая: рост эффективной ставки рефинансирования ФРС на один процентный пункт способствует падению цены на золото в среднем на $223,44.

Согласно нашим расчетам (естественно, они носят приблизительный, оценочный характер), повышение ФРС ставки рефинансирования с сегодняшних 0,19% годовых до 2,0% годовых, может снизить текущую цену на золото в 2,1 раза/

Оценка ожидаемого падения цен на золото в зависимости от роста эффективной ставки ФРС