Ждать ли ЕВРОапокалипсиса?

Мировой валютный рынок: виды на июнь. // Владимир Брюков, специально для Bankir.Ru

Интрига вокруг евро

Причудливая динамика валютного рынка порой столь непредсказуема и загадочна, что порой похожа на сюжет детектива, ключ к разгадке которого, безуспешно пытается найти целая толпа аналитиков. Если в середине апреля многим казалось, что единая европейская валюта начала понемногу выздоравливать, оправляясь от последствий, обусловленных дефолтным состоянием Греции, то к середине мая настроения на рынке кардинальным образом изменились.

Теперь значительно выросло число тех, кто убежден, что в многолетнем противоборстве доллара США с валютой Евросоюза доллар близок к тому, чтобы положить евро на обе лопатки.

Более того, на рынке с каждым днем крепнет недоверие инвесторов к платежеспособности Португалии, Испании, Ирландии и даже Италии, то есть к тем странам, которые вместе с Грецией сегодня считаются слабым звеном зоны евро. В результате к 15 мая курс евро упал до 37 рублей 73 копеек, оказавшись на 8 копеек ниже уровня 17 декабря 2008 года, то есть практически вернулся к тому уровню, когда плавная девальвация российского рубля еще не вступила в свою активную фазу. При этом следует заметить, что своего исторического максимума валюта ЕС по отношению к рублю достигла еще 5 февраля 2009 года, когда ее курс равнялся 46 рублям 83 копейкам. Именно тогда – на пике роста ‑ отечественным владельцам евро следовало бы от нее избавляться, ну а тот, кто не успел, в результате потерял на каждом евро 9 рублей 11 копеек или 19,45% от его максимальной стоимости.

На первый взгляд, создается впечатление, что обострившиеся проблемы единой европейской валюты кроются в катастрофической задолженности ряда стран-членов еврозоны, платежеспособность которых по суверенным долгам сегодня оказалась под большим вопросом. Однако на самом деле первопричину нынешнего падения евро следует искать гораздо глубже, а именно: в низком уровне валютной, финансовой и экономической интеграции зоны евро. Ведь трудно представить себе ситуацию, что если бы какой-нибудь штат бедного юга США, например, штат Луизиана, оказался бы на грани дефолта, а ФРС и американское правительство не поспешили бы ему на помощь.

А вот в Евросоюзе такие богатые страны, как Германия и Франция долго не решались, а вернее сказать, не хотели прийти на помощь греческому партнеру, до тех пор, пока ситуация на рынках не обострилась до предела. Более того, в то время как Греция испытывает трудности с погашением суверенных облигаций, германская, французская и прочие экономики зоны евро получают от падения единой европейской валюты конкурентное преимущество на внешнем рынке. В свою очередь, евро создает проблемы и грекам.

Если бы у Греции сегодня была своя валюта, то девальвировав ее курс, греки смогли бы повысить конкурентоспособность своей экономики, а заодно и пополнить госбюджет, не прибегая к столь драконовским мерам, которые им приходятся принимать сейчас. Поэтому некоторые эксперты полагают, что самым эффективным и наименее затратным способом стабилизировать курс евро является исключение из зоны евро стран-банкротов.

Стоит ли ждать в связи с этим своего рода валютного апокалипсиса в зоне евро? Иначе говоря, не откажутся ли европейцы – под угрозой нарастающих суверенных дефолтов ‑ от единой валюты? Сегодня такие прогнозы уже многим кажутся довольно правдоподобными. А еще более вероятным кажется сужение зоны евро за счет исключению ряда стран-должников.

И, тем не менее, ни один из этих двух сценариев, на наш взгляд, не имеет шансов на то, чтобы стать реальностью. Во-первых, сам по себе падающий евро является неплохим лекарством от дефицита внешнеторгового баланса, а потому по мере его дальнейшего ослабления экономическая ситуация в еврозоне будет улучшаться. В том числе и за счет увеличения экспорта европейских товаров и услуг в США, Японию, Китай и прочие страны. Во-вторых, вполне очевидно, что потенциал падения евро не бесконечен, поскольку его слишком низкий курс не выгоден торговым партнерам ЕС. Поэтому США, Япония и Китай в случае необходимости помогут европейцам стабилизировать их валюту. В-третьих, борясь с текущим долговым кризисом, страны-члены еврозоны вынуждены будут создавать соответствующий механизм, способствующий снятию напряженности на рынке облигаций и стабилизации курса евро.

Таким образом, пройдя через горнило текущего кризиса, евро, несомненно, должен окрепнуть. Кстати, в пользу последнего, свидетельствует, например, такой факт: 10 мая долго колебавшийся Совет управляющих Европейского Центрального Банка наконец-то объявил о программе интервенций на рынке государственных и частных облигаций в качестве меры по укреплению стабильности евро.

Если исходить из посыла, что в перспективе евро должен окрепнуть, то вполне логично предположить, что на текущем падении этой валюты можно заработать. Правда, пока непонятно, на каком уровне падение евро остановиться, а, следовательно, остается открытым вопрос, когда инвесторы стоит покупать единую европейскую валюту, чтобы заработать на ее последующем подъеме. Увы, это решение должен принять сам инвестор, поскольку своевременно диагностировать начало «отскока» довольно трудно.

Если же посмотреть на исторические данные по динамике курса доллара США и евро, то в 2000 -2003 годах единая европейская валюта стоила дешевле американской валюты – в пределах до двух-четырех рублей, в то время как в последующие годы цена американца была существенно выше – до 12-13 рублей. Так что исторический диапазон для колебаний евро достаточно широк, однако сегодня стабильность его курса во многом зависит от уровня консенсуса, который смогут достигнуть страны, входящие в еврозону.

Источник: данные Банка России

ЕВРО турбулентность повышает волатильность рынка

В результате обострения кризиса доверия к евро вторая половина апреля и первая половина мая прошли под знаком постоянного роста волатильности на валютном рынке.

Поэтому курсы валют, сориентированных на стоимость американского доллара, существенно прибавили в своем «весе», в то время как валюты, сориентированные на евро, значительно потеряли в цене. В таблице 1 представлен рейтинг курсовой доходности по десяти валютам: пяти ведущим мировым валютам, трем сырьевым валютам и двум валютам стран СНГ. Как следует из нашего рейтинга, больше всех с 16 апреля по 16 мая выросла украинская гривна – на 44,64 рубля на вложенную тысячу рублей, дорожавшая со средней скоростью 7,72 копейки в торговый день. На втором месте по росту курсовой доходности йена, выросшая на 42,46 рубля на каждую вложенную тысячу рублей. При этом японка росла со средней скоростью 6,28 копейки в торговый день. Доллар США по курсовой доходности занял четвертое место, однако американской валюте самое низкое стандартное отклонение (в %), что свидетельствует о ее большей устойчивости.

Больше всех потеряли инвесторы, вложившие деньги в евро ‑ 43,37 рубля на вложенную тысячу рублей. При этом единая европейская валюта дешевела со средней скоростью 8,15 копеек в день. На британском фунте, дешевевшем со средней скоростью 4,62 копейки в торговый день, инвесторы понесли потери в размере 21,70 рублей на вложенную тысячу рублей.

Таблица 1. Рейтинг курсовой доходности по пяти ведущим мировым валютам, трем сырьевым валютам и двум валютам стран СНГ за период с 16 апреля по 16 мая 2010 года

Источник: расчеты автора по данным Банка России

Тестирование на точность предыдущих прогнозов

Прежде чем составить прогноз на июнь, посмотрим, насколько точными были наши прошлые прогнозы, опубликованные 20 апреля.

Судя по таблице 2, четыре ведущие мировые валюты – евро, японская йена, британский фунт и швейцарский франк ‑ оказались в рамках интервального прогноза, предсказанного с 95-процентным уровнем надежности. Единственное исключение ‑ доллар США, курс которого по состоянию на 16 мая был выше верхней границы интервального прогноза на 8 копеек.

Ближе всех к точечному прогнозу оказался швейцарский франк, отклонившийся ниже него на 44 копейки. В свою очередь, ближе всех к нижней границе интервального прогноза приблизились евро и британский фунт. В то время как японская йена, ориентированная на американский доллар, ближе всех подошла к верхней границе интервального прогноза.

Таблица 2. Предыдущий прогноз и фактический курс ведущих мировых валют на 16 мая 2010 года

Источник: расчеты автора по данным Банка России

По состоянию на 16 мая курсы трех сырьевых валюта и двух валют стран СНГ (см. таблицу 3) оказались в рамках составленных нами интервальных прогнозов. Из этих пяти валют ближе всех к точечному прогнозу был курс австралийского доллара. В то время как курсы канадского доллара, украинской гривны и казахского тенге, ориентированных на американскую валюту, оказались ближе к верхней границе интервального прогноза. В свою очередь, курс норвежской кроны, сориентированный на единую европейскую валюту, оказался ближе к нижней границе интервального прогноза

Таблица 3. Предыдущий прогноз и фактический курс сырьевых валют и валют стран СНГ на 16 мая 2010 года

Источник: расчеты автора по данным Банка России

Сколько будет стоить нефть  

В прошлом материале мы также делали прогноз по ценам на нефть марки WTI. Согласно нашему точечному прогнозу, цена нефти марки WTI по состоянию на 13 мая должна была равняться $85,4 за баррель. Однако ее фактическая стоимость составила лишь $76,37 за баррель, то есть оказалась на $9,03.

Как известно, падение цен нефть стало причиной снижения курса рубля к доллару США в первой половине мая. С учетом текущих цен на нефть мы также составили прогноз цены марки WTI на 11 июня. Согласно точечному прогнозу, цена нефти на эту дату должна равняться $74,46 за баррель. И еще один важный момент: судя по таблице 4, пропорционально росту уровню надежности диапазон интервального прогноза расширяется, а, следовательно, повышается и вероятность его реализации. Если мы предположим, что наш прогноз сбудется при 70% уровне надежности, то можно сделать вывод, что цена нефти марки WTI по состоянию 11 июня окажется в интервале в пределах от $67,6 и $81,3.

Таблица 4. Прогноз по нефти марки WTI на 11 июня 2010 года, в долларах США за баррель

Источник: расчеты автора по данным U.S. Energy Information Administration

Следовательно, с 70% уровнем надежности можно утверждать, что к 11 июню цена нефти марки WTI либо снизится на $8,77, либо вырастет на $4,93 за баррель.

Теперь посмотрим, как различная динамика цен на нефть может повлиять на изменение курсовой стоимости различных валют. Судя по величине положительной корреляции, при росте цен на нефть в июне следует ожидать повышения курсовой стоимости австралийского и канадского доллара, а также норвежской кроны и даже (с меньшей вероятностью) евро. Соответственно, при падении цен на нефть тенденцию к росту можно увидеть у американского доллара и сориентированной на его динамику украинской гривны.

В частности, если цена нефти марки WTI будет равна, согласно точечному прогнозу, $74,46 за баррель, то курс доллара США по состоянию на 16 июня может составить 30,16 рублей, то есть вырастет по сравнению с маем на 10 копеек,

Таблица 5. Корреляция между ценой на нефть марки WTI и курсовой стоимостью валют за период с 2000 года по 2010 год

Источник: расчеты автора

Прогнозы по курсам 10 валют на 16 июня 2010 года

Теперь перейдем к главному – на основе рыночных данных за период с января 2000 года по май 2010 года рассчитаем точечные прогнозы по курсам ведущих мировых валют на 16 июня, дополнив их интервальными прогнозами с 95% уровнем надежности. В результате у нас получилась таблица 6.

Согласно нашему точечному прогнозу, из пяти ведущих мировых валют рост доходности в июне ожидается у доллара США (1,34%) и японской йены (0,72%), в то время как по евро, британскому фунту и швейцарскому франку ожидается падение – соответственно на -1,38%, 0,87% и 0,03% (в последнем случае, весьма и весьма незначительное).

Впрочем, вероятность реализация точечного прогноза не очень велика, в то время как интервальные прогнозы гораздо более надежны. При этом доходность по курсам пяти мировых валют по нижней границе интервального прогноза может колебаться в пределах от -2,91% до -6,15%, а доходность по верхней границе интервального прогноза – в пределах от 3,38% до 5,59%.

Таблица 6. Прогноз курса ведущих мировых валют на 16 июня 2010 года

Источник: расчеты автора

Таким же образом составим прогнозы по курсам трех сырьевых валют и двух валют стран СНГ на 16 июня 2010 года (см. таблицу 7.) Согласно точечному прогнозу, небольшой рост доходности ожидается по двум сырьевым валютам: по австралийскому доллару – на 0,20%, канадскому доллару – на 0,43%, а также по украинской гривне – на 0,44%. В то время как по казахскому тенге и норвежской кроне прогнозируется небольшое снижение – соответственно на 0,72% и 0,19%.

Если перейти к ожидаемой доходности, которую можно получить согласно интервальным прогнозам (более надежным с точки зрения вероятности их реализации), то мы получим следующие оценки. Так, доходность по нижней границе интервального прогноза может колебаться по курсам трех сырьевых валют и двух валют стран СНГ в диапазоне от -3,67% до -7,68%, а доходность по верхней границе интервального прогноза – в диапазоне от 4,54% до 8,57%.

Таблица 7. Прогноз курса сырьевых валют и валют стран СНГ на 16 июня 2010 года