Рухнет ли доллар к докризисному уровню

Мировой валютный рынок: виды на апрель. // Владимир Брюков, специально для Bankir.Ru

Несмотря на все усилия Центробанка затормозить взлет отечественной валюты – как путем систематического снижения ставки рефинансирования, так и с помощью валютных интервенций ‑ российский рубль продолжает отвоевывать позиции, утраченные им во время плавной девальвации в конце 2008 года - начале 2009 года. Так, курс американской валюты, установленный на 16 марта 2010 года на уровне 29,34 рублей за один доллар, оказался на 5 копеек ниже номинальной стоимости «россиянина» на 1 января 2009 года.

Становится все более очевидным, что по мере выхода мировой экономики из кризиса и повышения спроса на нефть, дальнейший подъем курса рубля неизбежен. В том числе и его возврат к максимуму, зарегистрированному по итогам торгов, состоявшихся 15 июля 2008 года, когда за один доллар давали 23 рубля и 12 с половиной копейки. Впрочем, для этого рублю еще предстоит подорожать на 26,9%, а этому российский Центробанк будет всячески препятствовать. Ну а пока можно констатировать, что валюта дяди Сэма лишь за один год сбросила со своей стоимости более семи рублей, если считать от максимального уровня, достигнутого долларом 19 февраля 2009 года, когда за него давали 36 рублей 43 копейки.

Недавно свое беспокойство по поводу слишком быстрого удорожания рубля высказал заместитель министра Минэкономразвития Андрей Клепач. Он заявил: «Та динамика, которая соответствует политике ЦБ на либерализацию, на свободное плавание валютного курса, приведет к укреплению рубля в реальном выражении процентов на 20 за ближайшие два-три года, что резко ухудшает конкурентоспособность практически всех секторов экономики». При этом замминистра высказался за увеличение валютных интервенций ЦБ для сдерживания укрепления рубля.

Рискну предположить, что в условиях свободного трансграничного движения капиталов никакие валютные интервенции не в состоянии надолго затормозить рост валюты, если на нее появляется соответствующий спрос на мировом рынке. Поэтому вполне очевидно ожидать в долгосрочной перспективе значительного укрепления курса российского рубля, если, конечно, динамика выхода мировой экономики из кризиса по-прежнему будет достаточно стабильной.

В таблице 1 представлены данные по минимаксным курсам доллара США за последние 20 месяцев, а также количество торговых дней, потребовавшихся американской валюте для достижения очередной точки максимума или минимума. Так, для того чтобы опуститься с точки своего абсолютного максимума, равного 36,4267 рубля за один доллар, к номинальной курсовой стоимости по состоянию на 1 января 2009 года, американскому доллару потребовалось 264 торговых дня. При этом «американец» дешевел со средней скоростью 2,7 копейки в торговый день. Если этот тренд сохранится, то российский рубль уже к 19 февраля 2011 года может вернуться к своему максимуму, достигнутому в середине июля 2008 года. Хотя, конечно, этот прогноз носит вероятностный характер, а потому срок его реализации нельзя точно предсказать, поскольку на его осуществление могут повлиять различные факторы. В частности, рост курса рубля может замедлиться, если Банк России продолжит и дальше активно проводить практику снижения ставки рефинансирования. Однако по мере завершения глобального кризиса дальнейшее снижение ставки рефинансирования может обернуться для российской экономики нарастанием инфляционных рисков, а потому регулятор, по всей видимости, будет пользоваться этим инструментом с большей осторожностью.

Таблица 1. «Минимаксные курсы доллара США и динамика его курсовой стоимости»

Источник: расчеты автора по данным Банка России

Если говорить о краткосрочной перспективе, то в ближайшие дни, очевидно, на валютном рынке следует ожидать коррекции, то есть возврата американской валютой некоторой части утраченных ею позиций. Достаточно сказать, что с 12 февраля по 12 марта доллар США «просел» на 1,28%, в то время как евро подешевел к рублю лишь на 0,44%, то есть потерял в стоимости почти в три раза меньше «американца». Хотя еще в декабре - феврале «европейка» продемонстрировала рекордные темпы падения. В том числе и в связи с растущим недоверием инвесторов к единой евровалюте, обусловленном тем, что ряд стран зоны евро (Греция, Португалия, Испания и Италия) оказались на грани дефолта по государственным облигациям.

Судя по таблице 2, за последний месяц больше всех в стоимости потеряла японская йена ‑ 1,79%. Следовательно, россиянин, вложивший 12 февраля в покупку «японки» одну тысячу рублей, 12 марта мог обратно получить лишь 982,07 рублей, то есть потерять на этой операции почти 18 рублей (без учета комиссии, взимаемой при покупке-продаже валюты). Из десяти валют лишь австралийский доллар в этот период принес инвесторам небольшую прибыль ‑ 8,87 рублей на вложенную тысячу, что обусловлено, в частности, повышением ставки рефинансирования до 4%, осуществленным Резервным банком Австралии в начале марта.

Таблица 2. Доходность и риск по десяти валютам с 12 февраля по 12 марта 2010 года

Источник: расчеты автора по данным Банка России

Прежде чем делать прогноз на апрель посмотрим, насколько точными были наши прогнозы на 16 марта, сделанные месяц назад.

Судя по таблице 3, из пяти ведущих мировых валют четыре оказались в рамках интервального прогноза, предсказанного нами с 95-процентным уровнем надежности. Единственное исключение – британский фунт, стоимость которого оказалась на 46 копеек ниже нижнего интервала прогноза. Очевидно, это объясняется тем, что фунт в последний месяц стерлингов падал с большим ускорением, чем евро, чтобы повысить конкурентоспособность британских товаров в зоне евро. Следует также заметить, что по состоянию на 16 марта курс американского доллара, йены и швейцарского франка был ближе к нижней границе интервального прогноза, а курс единой европейской валюты – ближе к точечному прогнозу.

Таблица 3. Предыдущий прогноз и фактический курс ведущих мировых валют на 16 марта 2010 года

Источник: расчеты автора по данным Банка России

По всем трем сырьевым валютам и двум валютам стран СНГ (см. таблицу 4) фактические значения их курса оказались в рамках интервального прогноза. Причем, стоимость канадского доллара (как и в прошлом месяце) по состоянию на 16 марта была лишь на 6 копеек ниже точечного прогноза. В свою очередь, аналогичная цифра для австралийского доллара равнялась 12 копейкам. Таким образом, в обоих случаях можно говорить о снайперски точном прогнозе. А вот подешевевшая вслед за евро норвежская крона (Евросоюз является одним из важнейших рынков сбыта для норвежских товаров) оказалась ближе к нижней границе интервального прогноза, как впрочем, и украинская гривна и казахский тенге.

Таблица 4. Предыдущий прогноз и фактический курс сырьевых валют и валют стран СНГ на 16 марта 2010 года

Источник: расчеты автора по данным Банка России

Нефть, доллар и евро – главные игроки валютного рынка

Прежде чем говорить о прогнозе на апрель, посмотрим, как нефтяной рынок влиял на курсы валют в прошлом месяце. Судя по таблице 4, наиболее эластичным (то есть наиболее чувствительным) к росту цен на нефть был фунт стерлингов. Так, повышение стоимости нефти марки WTI на один доллар за баррель в исследуемый период приводило к снижению курса британской валюты на 36,1 копейки. Причем, эластичность «британца» к колебаниям нефтяных цен в последнем месяце существенно повысилась – на 34,1 копейки. Усилилась и отрицательная зависимость от повышения цен на нефть и у единой европейской валюты и ориентированного на ее курс швейцарского франка. Более того, даже у норвежской кроны, обычно растущей при повышении цен на нефть, в прошлом месяце появилась отрицательная зависимость. В свою очередь, у доллара США, японской йены, а также у украинской гривны и казахского тенге, ориентированных на курс американской валюты, отрицательная зависимость от роста цен на нефтяном рынке несколько снизилась.

Необходимо заметить, что с точки зрения сезонности февраль-май обычно являются благоприятными для повышения цен на нефть (в связи с началом в США автомобильного сезона), что ведет к соответствующему снижению стоимости американского доллара и других «доллароориентированных» валют. По нашим оценкам, к концу марта среднемесячная цена нефти марки WTI может равняться $75,22 за баррель (точечный прогноз), причем, верхняя граница интервального прогноза должна составить $82,22 за баррель (на наш взгляд, последняя цифра более вероятна), а нижняя граница ‑ $68,22 за баррель.

Если в уравнение регрессии наряду с лаговой переменной «курс доллара с лагом в один месяц» включить среднемесячную стоимость нефти марки WTI с лагом в один месяц, то точечный прогноз курса доллара США на 12 апреля должен составить 28,85 рублей, а с учетом сезонного фактора – 28,74 рублей. Причем, эти цифры вполне совпадают с нашим интервальным прогнозом, рассчитанным на основе лишь лаговых переменных по курсу доллара США.

Интервальные прогнозы на 12 апреля 2009 года

Теперь перейдем к самому главному – составим прогнозы по курсам валют на 12 апреля 2010 года. На основе рыночных данных за период с января 2000 года по март 2010 года рассчитаем точечные прогнозы по курсам ведущих мировых валют на 12 апреля 2010 года, дополнив их интервальными прогнозами. В результате у нас получилась таблица 5.

Согласно нашему точечному прогнозу, из пяти ведущих мировых валют небольшой рост доходности в апреле ожидается у евро и японской йены. При этом доходность по нижней границе интервального прогноза может колебаться по курсам пяти мировых валют в пределах от -5,0% до -7,0%, а доходность по верхней границе интервального прогноза – в пределах от 4,4% до 7,5%.

Таблица 5. Прогноз курса ведущих мировых валют на 12 апреля 2010 года

Источник: расчеты автора

Таким же образом составим прогнозы по курсам трех сырьевых валют и двух валют стран СНГ на 12 апреля 2010 года (см. таблицу 6.) Согласно точечному прогнозу, небольшой рост доходности ожидается по трем сырьевым валютам, в то время как по двум валютам стран СНГ возможно некоторое снижение. Впрочем, как мы неоднократно говорили, реализация точечного прогноза маловероятна, в то время как интервальные прогнозы уже доказали свою надежность. При этом доходность по нижней границе интервального прогноза может колебаться по курсам трех сырьевых валют и двух валют стран СНГ в диапазоне от -4,0% до -10,0, а доходность по верхней границе интервального прогноза – в диапазоне от 5,0% до 9,0%.

Таблица 6. Прогноз курса сырьевых валют и валют стран СНГ на 12 апреля 2010 года

Источник: расчеты автора