PFS: у доллара не получится сформировать долгосрочного тренда против евро

В настоящий момент ключевой вопрос, который волнует мировое финансовое сообщество, заключается в перспективах программы покупки активов ФРС США, продолжительности периода дешевой долларовой ликвидности и попытке спрогнозировать начало цикла ужесточения денежно-кредитной политики. Федеральный резерв четко дал понять, что его решения относительно уменьшения масштабов количественного ослабления будут напрямую зависеть от состояния рынка труда и уровня безработицы. Рынок, как ему и свойственно, пытается забежать вперед и предварительно спрогнозировать динамику рынка труда, темпов роста и степени устойчивости американской экономики, а затем на основании этих предположений заложить на будущее действия ФРС. Нас же с вами, в конечном итоге, волнуют перспективы курса американского доллара. Для этого давайте покинем эту «сумбурную зону» активного изучения каждого из выходящих показателей экономической статистики и посмотрим на ситуацию с «высоты птичьего полета».

Для начала немного практической теории. Рынок – субстанция крайне эмоциональная и очень капризная. Однако в масштабе долгосрочных многолетних горизонтов он движим всего двумя факторами. Точнее поочередно, то одним, то другим. В зависимости от того, чем он увлечется. Речь идет, либо о циклической составляющей экономики, либо о структурной. В настоящий момент рынок находится в той фазе, когда его внимание полностью занимает циклическая составляющая. Эта фаза продолжается уже весьма значительный период времени. Из этого периода мы выделим интервал с лета прошлого года по настоящий момент. Вспомним, что в июле ЕЦБ, посредством обещаний Марио Драги, удалось стабилизировать ситуацию на финансовых рынках своего региона, а ФРС в начале осени анонсировала не ограниченную по срокам программу покупки активов, в рамках которой она покупала и покупает ипотечные бумаги и облигации Казначейства США на сумму 85 млрд. долларов ежемесячно.

В результате сформировалась ситуация, когда стабильная и дешевая долларовая ликвидность в совокупности с достаточно низкой рыночной волатильностью сделали привлекательными покупки рисковых активов и стратегии carry trade. И вот теперь настал момент, когда все скоро может измениться. А потому все меняется уже в настоящий момент. Риск постепенного сворачивания в обозримом будущем программы покупки активов, говорит об уменьшении дешевой долларовой ликвидности. Ситуация не выглядит однозначной, потому заставляет инвесторов нервничать, поскольку привычные инвестиционные стратегии находятся под угрозой. Это вызывает рост волатильности, поэтому уже сейчас делает существенно менее интересными стратегии carry trade. От этого страдают рисковые активы. Поэтому рынок и пытается как можно быстрее определиться – будут ли опасения рынка воплощены в реальные действия ФРС в ближайшее время или же тревога преждевременная.

Заведомо предположим, что американская макроэкономическая статистика будет разочаровывающей. Что в этом случае произойдет? Рынок сформирует представление о том, что ФРС не решится оставить экономику без монетарного стимулирования. Ожидания сворачивания программы покупки активов сойдут на нет. По крайней мере, до конца текущего года. Дешевая долларовая ликвидность будет сохраняться. Рынок успокоится. Волатильность снизится. Carry trade вновь будет интересен международным инвесторам. Доллар вновь будет под давлением со стороны европейских валют.

Теперь заведомо предположим, что американская макроэкономическая статистика не будет позволять сформировать аргументированного представления относительно здоровья экономики, перспектив рынка труда и действий ФРС. Опасения относительно сворачивания программы покупки активов будут оставаться в силе. Неопределенность тоже будет оставаться в силе. Высокая волатильность будет сохраняться. Carry trade будет продолжать утрачивать привлекательность. Рисковые активы будут страдать. Доллар будет сохранять попытки роста. Не столь значительно по отношению к европейским валютам и более выражено по отношению к австралийскому и новозеландскому долларам.

Ну а теперь предположим, что статистика по США будет позитивной. А это укрепит представления о том, что ФРС с началом осени начнет снижать масштабы покупок активов. И вполне вероятно полностью завершит программу к началу нового года. Значит, действительно, очень близок период, когда долларовая ликвидность будет сокращаться. Что же произойдет в этом случае? Однозначно можно сказать, что валюта США сохранит ярко-выраженную тенденцию роста против австралийского доллара. Здесь дополнительную роль в снижении спроса на австралийские активы сыграет Резервный Банк Австралии, который находится в фазе аккомодационной монетарной политики. А вот что касается европейских валют, то мы очень сомневаемся, что доллару США удастся начать по отношению к ним долгосрочную тенденцию роста, хотя мы практически уверены в том, в рамках пары месяцев доллар будет прибавлять в цене.

Дело в том, что завершение монетарного стимулирования необратимо приведет к росту доходности американских облигаций. Фактор позитивный, если бы не один очень существенный момент – низкое качество внешнего баланса США. То есть, когда рынок поймет, что начало цикла ужесточения монетарной политики в США – вопрос обозримого будущего, неопределенность будет разрешена. Однако рост доходности облигаций Казначейства США заставит участников рынка переключиться с циклической составляющей на структурные проблемы американской экономики. И в основе будет слабость внешнего баланса. Дефицит по счету текущих операций, традиционно больное место для доллара. Давайте обратим внимание на следующий момент. Пока еще опасения сворачивания программы покупки активов ФРС уже привели к росту доллара против евро. Однако этот рост не сопровождается притоком портфельных инвестиций и улучшением внешнего баланса. Наоборот, статистические данные показывают, что США делают рекордные чистые инвестиции за рубежом. Статистика за февраль отражает по сальдо отток капитала из США. Статистика за март отражает падение спроса иностранных инвесторов на американские активы и увеличение покупок иностранных активов резидентами США.

Несмотря на все экономические проблемы европейской экономки, несмотря на кризис долгового рынка этого региона, единой валюте удалось оставаться относительно устойчивой. И это во многом благодаря положительному балансу. Мы уверены в том, что доллар, несомненно, в качестве реакции вырастет в цене в тот момент, когда рынок поймет, что завершение монетарного стимулирования экономики США – перспектива ближайшего времени. Но американская валюта не сможет на этом построить долгосрочную тенденцию укрепления против европейских валют, поскольку внимание рынка сместиться в сторону структурных проблем. В долгосрочной перспективе мы скорее увидим евро/доллар вновь на 1.50, нежели снова на 1.10.

Михаил Шульгин Источник: Forexpf.Ru