Причины аномальной слабости российского рынка

Учитывая несколько экстраординарное поведение российского рынка, в частности многие акции на минимумах с марта 2009, то важно понять, от чего все так скверно?

На этот вопрос многие радикально оголтелые либерасты скажут, что рынок плохой из-за «коррупции, ворья, Путина, кровавой гебни, политической нестабильности и все пропало». Конечно же, это чушь собачья. На этот раз все несколько проще.

Например, если вы обратите внимание на динамику товарных рынков, то можно заметить практически полностью синхронизированное поведение меди и российского рынка, при этом пропала корреляция с высоколиквидными рынками (американский, английский).

В период с января 2010 по август 2011 на каждый процент изменения S&P500, российский рынок изменялся в среднем с коэффициентом усиления в 1.5, а на траектории роста рынков с конца августа 2010 по конец января 2011 коэффициент был 1.32. С момента раскорреляции рынков (от июля 2011) американский рынок вырос на 21% (1290 -> 1560) , а ММВБ наоборот упал на 22% (1705 - > 1335). Если бы все продолжилось так, как раньше, то ММВБ мог быть 2300 пунктов против 1330 текущих. Но при этом ММВБ и РТС почти в точности повторяет динамику меди и нефти. В последние 2 месяца RTSI и медь имеют почти 100% корреляцию и полную раскорреляцию с S&P500 (обратите внимание на правую часть графика с конца февраля).

Раньше корреляция с S&P500 была высокой

А что изменилось с августа 2011?

Первый фактор. Массовый уход, а в дальнейшем капитуляции глобальных иностранных инвесторов с развивающихся рынков и товарных активов в сторону наиболее ликвидных рынков. Еще раз прошу заметить, что падает не только российский рынок. Посмотрите на котировки черных,цветных и драг металлов. Никель провалился на уровни середины 2009 года, медь обвалилась на самые низкие уровни с 2010 года (3 летние минимумы), алюминий на многолетнем дне, да и нефть падает на годовые минимумы. Массовый выход из драг металлов, где не только золото и серебро рухнуло, но платина и палладий. Да и Бразилия и Китай как то чихают подозрительно.

Большие деньги стали концентрироваться исключительно в зоне повышенного комфорта, где есть прикрытие (тылы) от ЦБ и высокая емкость рынка для возможности быстрого ухода/прихода. Какие это рынки? Долговые и рынок акций США, Швейцарии, Англии, Японии. Во всех этих странах ЦБ проводят предельно мягкую денежно кредитную политику. И как бы абсурдно это не звучало, но печатание денег из воздуха создает иллюзию инвестиционного оазиса, где все хорошо - ставки на долговом рынке низкие и акции растут. Понятно, что не надолго.

Почему ликвидность рынков стала столь важна? В период турбулентности и высокой неопределённости инвесторам, а точнее спекулянтам важно быстро свалить из актива, либо наоборот войти. Например, сейчас размещение 1 млрд долларов в России на рынке акций займет минимум 2 недели при условии, чтобы цены оставались на рыночных уровнях, иными словами без привлечения внимания. Операция на открытом рынке без dark pool схем. Для сравнения в США эта операция займет 15 минут от силы, если брать широкий профиль акций, но даже на одной высоколиквидной акции можно легко провернуть миллиард в пределах одного дня (тот же Apple).

Почему уходят из сырья? Уже обсуждали много раз, но повторю. Политика сдерживания и недопущение инфляции издержек, которая больно ударит по странам импортерам сырья, вызвав замедление или даже падение экономики, что недопустимо сейчас. Когда крупные игроки в виде дилеров ушли с рынка комодитиз, либо сократили активность, то пропал спекулятивный ажиотаж у глобальных спекулянтов, в дальнейшем это место стали покидать более мелкие игроки. Рынок комодитиз имеет спекулятивную основу ценообразования и к фундаментальным факторам физического баланса спроса и предложения цены не имеют практически никакого отношения, но тем не менее, границы предельно низких и предельно высоких цен имеются, а рынок спекулятивно колеблется в этих границах. Обвала сырья я не жду, так же как и чрезмерного роста, поэтому стандартный 30% боковик.

Второй фактор – это искусственное раллирование цен с помощью центробанковских и дилерских манипулятивных механизмов поддержания котировок. Высокая сила и устойчивость рынка привлекает более мелких игроков на спекулятивную игру (взаимные фонды, хэдж фонды, всякие частные фонды доверительные управления, пенсионные фонды) все предпочитают выходить из стагнирующих и слабых активов в сторону сильных и растущих рынков. Сейчас тенденция приобретает угрожающий характер по степени абсурда, т.к. происходит буквально капитуляции с огромными убытками на развивающихся рынках (Россия, Китая, Бразилия) и размещение денег в США. Чуть позже их и в США отдерут хорошенько.

Третий фактор. Это глобальное отвращение к сектору Basic Materials (сырьевой сектор на рынке акций). Если вы посмотрите на котировки крупнейших мировых компаний по добыче сырья, то многие на минимумах 2009 года (Alcoa, US Steels, ArcelorMittal, Vale, POSCO, Freeport-McMoRan Copper & Gold и многие другие) Причем многие в убытках или в точке нулевой рентабельности, как и российские металлурги. Разве что BHP Billiton лучше остальных. Энергетический и банковский сектор, может быть за исключением американских энергетических и фин компаний тоже не в почете.

Собственно, учитывая, что у нас только сырьевые компании представлены + два банка + сам по себе рынок неликвидный + нет поддержки со стороны ЦБ или правительства + нет институционально развитого рынка, то отсюда столь херовая динамика рынка.

На счет институционального развития. Почему массовое бегство иностранных спекулянтов приводит к столь сильному падению российского рынка? В России нет крупных игроков (взаимные фонды, инвестбанки), которые имели бы достаточные ресурсы и опыт по искусственному поддержанию котировок и манипуляции активами. Сбить стопы студентов, всяких мелких сошек, либо подрочить рынком на экспирации могут, но в широком масштабе управлять котировками не умеют и просто не могут. Это коренное и принципиального отличие нашего рынка от западного. Там, если идет отток денег, то на каждый доллар отток могут три доллара дать в противосилу (от себя или от ФРС). Здесь же наоборот. На каждый доллар оттока еще 1.5 наливают от страха.

Итак, российский рынок потерял всякую зависимость от американского рынка и имеет очень высокую корреляцию с ценами на сырье. Обычно лаг +- 1-2 недели. Поэтому, говоря о перспективах надо подразумевать перспективы цен на сырье. Учитывая, что энергетические и промышленные лоббисты не позволят слишком сильно опускать цены на сырье, иначе войдут в зону критических убытков и нерентабельности добычи, то цены пока останутся в боковике.

Так что закладываюсь под рост цен на сырье, учитывая многолетние минимумы и рост российского рынка, может быть уже в мае начнут. От текущих уровней легко +20-30% по индексу и до 100-150% по некоторым акциям без какого либо притока денег из вне. При масштабном приток могут неадекватно высоко переставить уровни, но этого понятно не жду, время еще не пришло.

Учитывая бросовые цены на металлургов, энергетику, Газпром и ВТБ, то это лучшие кандидаты на аккумуляцию позиции. Но следует понимать, что в момент капитуляции западных инвесторов, масштабных маржин коллов и страха и паники у отечественных, то покупка, например, энергетики может к вечеру принести убыток в 5%, а через неделю в 20%, но здесь просто нужно закладывать широкие спрэды при накоплении позиции и допустимость падение на 30%, но и профит брать ни как не меньше 30-50-70%, а учитывая, что от февраля упали на 50-60%, то возврат цен к уровням февраля предполагает рост 100-130%

Приняв во внимание рекордно депрессивный сентимент в истории российского рынка и абсурдно бросовые цены, то пока исключительно позитивно настроен по рынку. Вероятно, лучшая возможность для игры за много лет от лонга. А когда еще, когда не сейчас? На росте чтоли покупать при входе западных дурбецлов, чтобы потом свозили вниз на 50%?

По сырью тоже от роста, но от текущих уровней. При цене на нефть в 120 и меди 8500-9000, то в продажу. Последний раз об этом говорил неделю назад, с тех пор уровни стали еще более оптимальные. Системных рисков в пределах 1 квартала не вижу.

Кстати, отношение s&p/rtsi достигло наихудших значений с февраля 2009 (!) Т.е. арбитраж вырисовывается само собой – лонг РТС, шорт S&P, как бы без вариантов, только меру соблюдать.