Эпоха финансовых репрессий

Практически сразу же после переизбрания на пост президента США, Барак Обама занялся вопросом взятия под контроль растущего госдолга страны.

Собственно, сейчас почти все западные государства реализуют меры, направленные на сокращение – или хотя бы замораживание роста – показателей национального долга. В своем широко известном и часто цитируемом исследовании «Экономический рост в эпоху долга» (“Growth in a Time of Debt) Кеннет Рогофф и Кармен Рейнхарт утверждают, что страны, чей уровень госдолга превышает отметку 90% от ВВП, страдают от замедления темпов роста экономики. Показатели долга во многих государствах Запада сейчас опасно приблизились к этому критическому значению, а кое-где и превысили его.

Согласно оценкам ОЭСР, к концу этого года соотношение долга/ВВП в Америке достигнет 108,6%. Госдолг Еврозоны составляет 99.1% от ВВП, причем лидером внутри региона является Франция (здесь коэффициент достигнет, как ожидается, 105.5%). На пятки ей наступает Великобритания (104.2%).

Даже в дисциплинированной Германии данный показатель может, по прогнозам, подойти вплотную к рубежу 90%, составив 88.5%. Сократить размер госдолга возможно посредством сужения дефицита бюджета, либо достижения первичного профицита (баланс бюджета без вычета процентных выплат по долгам). Этого можно добиться с помощью повышения налогов, сокращения госрасходов, ускорения темпов экономического роста, а также сочетания перечисленных компонентов.

В условиях растущей экономики автоматические стабилизаторы творят чудеса. Чем больше людей получает работу и зарабатывает больше денег, тем больше увеличивается объем налоговых поступлений и при этом уменьшается необходимость выплачивать населению различные социальные пособия – например, по безработице. Рост поступлений в казну на фоне сокращения выплат обуславливает сужение бюджетного дефицита. Однако в периоды замедления экономического роста перед властями вырисовываются мрачные перспективы. Идея повышения налогов крайне непопулярна, а, зачастую, и контрпродуктивна, учитывая и без того высокие ставки налогообложения во многих странах. Не менее сложно добиться у народа и поддержки политики сокращения расходов. Как следствие, во многих государствах Запада правительства вынуждены выискивать альтернативные решения, многие их которых можно классифицировать как «финансовые репрессии».

Финансовые репрессии возникают в ситуациях, когда правительства принимают меры по привлечению средств, которые в условиях нерегулируемого рынка ушли бы в другом направлении. Например, во многих странах государство ввело в банковском и страховом секторе правила регулирования, нацеленные на увеличение объема госдолга на балансах банков и страховых компаний. Рассмотрим международные банковские стандарты, предусмотренные положениями Базель-III. В частности, нормативы документа не обязывают банки создавать резервы наличности для обеспечения своих инвестиций в государственные облигации с рейтингом AA- и выше. Более того, инвестиции в бонды национального правительства вообще не требуют буферного запаса капитала, вне зависимости от их рейтинга. Тем временем западные Центробанки используют другие способы финансовых репрессий: они поддерживают отрицательные значения реальных процентных ставок (доходность отстает от темпов инфляции), что позволяет им бесплатно обслуживать свой долг. Ключевая ставка ЕЦБ находится на отметке 0,75%, в то время как рост инфляции в регионе составляет 2.5% г/г. Аналогичным образом, Банк Англии сохраняет ставку на уровне 0.5%, хотя темпы роста инфляции превышают 2%. В США, где инфляция также превосходит отметку 2%, Федрезерв держит ставку по федеральным фондам на историческом минимуме 0-0.25%.

Более того, в условиях интервенций ЕЦБ, Банка Англии и ФРС на рынках капитала – посредством количественного ослабления (QE) в США и Британии, и программы OMT в еврозоне – долгосрочные реальные процентные ставки также являются отрицательными (лишь реальная ставка по 30-летним долговым обязательствам США с трудом удерживается в зеленой зоне). Подобная тактика не принуждения, но подталкивания банков к инвестированию в госдолг может считаться «мягкими» финансовыми репрессиями. Однако власти могут пойти дальше и потребовать от этих финансовых учреждений поддерживать или увеличить долю участия в госдолге, как это сделало британское Управление по финансовому регулированию и надзору в 2009 г. В 2011 г. испанские банки также почти на 15% увеличили объемы кредитования государства, даже несмотря на сокращение аналогичного показателя для частного сектора и снижение кредитоспособности правительства Испании. Чиновник из высшего эшелона банковского сектора Италии однажды признался, что министерство финансов просто «вздернуло» бы национальные банки, посмевшие продать хоть часть своих активов в госдолге. Его коллега из Португалии сообщает, что в стране отмечается агрессивное давление правительства, вынуждающего банки активнее покупать рискованные гособлигации.

Кроме того, в ряде стран, включая Францию, Ирландию и Португалию, правительства прошлись рейдом по пенсионным фондам с целью профинансировать за их счет свои бюджетные дефициты. Британия также намеревается совершить подобный шаг, «позволив» государственному пенсионному фонду совершить инвестиции в инфраструктурные проекты. Прямое или косвенное монетарное финансирование бюджетных дефицитов относится к главным «смертным грехам» Центробанков. QE и OMT – всего лишь новая реинкарнация этого старого прегрешения. Подобные методы Центробанков вкупе со стандартами Базеля-III означают, что в течение еще как минимум десятилетия экономический ландшафт, скорее всего, будет определяться политикой финансовых репрессий.

Подготовлено Forexpf.ru по материалам Project Syndicate