Секреты рублевой крепости

Катастрофическое падение производства в России - по итогам апреля его уровень оказался почти на 17% ниже прошлогоднего - не мешает стремительному укреплению рубля.//Павел Чувиляев, Журнал «Деньги» № 20 (725) от 25.05.2009.

Это не парадокс: во-первых, наблюдаемый экономический спад пока не привел к смене долгосрочного тренда роста российского ВВП, во-вторых, основным товаром, обеспечивающим поддержку рублю на международной арене, является нефть, а цены на нее стремительно растут.

Парадоксы статистики

Девальвация рубля, начавшаяся в декабре прошлого года, завершилась 19 февраля. В этот день Банк России установил курс 36,43 руб./$ (исторический максимум с учетом деноминации начала 1998 года). В феврале эксперты всерьез обсуждали уровень 40 руб./$, а в некоторых уличных обменных пунктах он даже был превзойден.

Однако дальнейшего падения не случилось. Наоборот, после 50-процентной (от уровней середины 2008 года) девальвации рубль начал укрепляться. За три месяца он укрепился на 12,3% в номинальном выражении - на 20 мая ЦБ установил курс 31,95 руб./$.

В отскоке рубля после девальвации не было бы ничего странного, если бы другие макроэкономические факторы в этот период оставались стабильными. Однако это не так. Укрепление рубля происходит на фоне падения ВВП и еще более стремительного сокращения промышленного производства.

Например, согласно аналитическому обзору Минэкономразвития от 27 апреля, "ВВП России в I квартале 2009 года снизился на 9,5% к соответствующему периоду предыдущего года". Таким образом, темпы падения ВВП нарастают. Об этом говорят данные Росстата, если сравнивать их помесячно. Согласно этим данным, ВВП в четвертом квартале 2008 года сократился на 5,9% по сравнению с третьим кварталом 2008-го, а в первом квартале 2009 года он сократился на 16% по сравнению с четвертым кварталом 2008-го.

Столь же нерадостная картина и с индексом промышленного производства. В частности, Минэкономразвития сообщало: "Промышленное производство в январе 2009 года сократилось на 16% (к январю 2008 года), в декабре 2008 года сокращение составило 10,3%. Объем промышленного производства в январе-феврале 2009 года сократился к соответствующему периоду предыдущего года на 14,6%, в том числе в феврале - на 13,2%. Индекс промышленного производства в I квартале 2009 года составил 85,7% к I кварталу 2008 года (в том числе в марте - 86,3%)". Таким образом, сокращение промпроизводства в марте составило 13,7%. Кроме того, 19 мая Минэкономразвития сообщило, что сокращение производства в апреле составило 16,9% по сравнению с апрелем 2008-го.

Если взять отношение не к предыдущему периоду, а помесячное, то, согласно данным Росстата, в декабре прошлого года промпроизводство выросло на 3,8% по сравнению с ноябрем, в январе 2009-го - упало на 19,9% по сравнению с декабрем 2008-го. Затем в феврале промышленное производство выросло на 6,4% по сравнению с январем, в марте выросло на 11,1% по сравнению с февралем, а в апреле - вновь упало на 8,1% по сравнению с мартом. Таким образом, можно утверждать, что робкий тренд постепенного восстановления промышленности, наблюдавшийся в феврале-марте, сломался. И темпы падения промпроизводства вновь стали нарастать.

На первый взгляд налицо явное расхождение теории с практикой. Теория утверждает, что фундаментальным фактором, определяющим относительную силу той или иной валюты, является ВВП. И если он падает, то при прочих равных условиях и курс валюты должен падать. Однако рубль продолжает укрепляться на фоне ускоряющегося падения ВВП и промпроизводства.

Противоречие исчезает, если Центробанк искусственно поддерживает курс национальной валюты. То есть скупает рубли, тем самым создавая спрос на них. Но тогда золотовалютные резервы ЦБ демонстрировали бы тенденцию к снижению. А этого не происходит.

Резервы ЦБ снизились на $40,2 млрд лишь в январе (с $427,1 млрд до $386,9 млрд). Это и понятно: в январе проходила девальвация, и граждане и организации активно скупали валюту. В феврале резервы ЦБ упали на $2,8 млрд, в марте - на $0,3 млрд, а в апреле и вовсе выросли на $0,1 млрд.

Мало того, 20 мая, выступая на годовом собрании Ассоциации региональных банков, первый зампред ЦБ Алексей Улюкаев сообщил, что "Банк России приобрел в мае 2009 года на рынке более $10 млрд валюты". "С февраля 2009 года Банк России не продает валюту. А эмитированные для покупки валюты на открытом рынке 700 млрд руб. попали на банковские счета, создав базу для кредитования экономики",- с оптимизмом отметил Алексей Улюкаев. Следовательно, ЦБ не только не поддерживает укрепление рубля скупкой валюты, но и противодействует ему, скупая доллары. Тем не менее курс рубля продолжает расти.

Исторические параллели

Чтобы разрешить противоречие, мы сравнили условия и эффекты нынешней девальвации с той, что была в России десять лет назад. Если принять ВВП начала 1995 года за 100% (см. график на стр. 10), то становится видно, что нынешнее падение ВВП - незначительно, несмотря на грозные цифры.

Даже если оправдается не оптимистический прогноз российского правительства (минус 2,2% ВВП по итогам года), а пессимистический прогноз международных организаций (минус 5,5%), сложившийся в 1999 году тренд повышения ВВП сломан не будет.

Кроме того, рубль пока не замечает падения промпроизводства и ВВП просто в силу относительной слабости этих факторов. Слабости по сравнению с главным фактором - с ростом мировых цен на нефть, разумеется. И в 1998-м, и в 2008-м девальвации рубля были проведены почти на "дне" нефтяных цен. Например, за период с сентября 1998-го по июль 1999-го мировые цены на нефть выросли с $12 за баррель до $23 за баррель, то есть на 92%. С девальвации 2008-го год еще не прошел, однако с начала 2009-го мировые цены на нефть уже успели вырасти на 40%.

Косвенным подтверждением определяющего воздействия на укрепление рубля нефтяного фактора является тот факт, что окончание девальвации точно совпало с началом роста цен на нефть. Минимальные цены на российскую нефть Urals наблюдались 18 февраля - $38,59 за баррель. На следующий день рубль достиг минимума и начал расти вместе с нефтью.

Тем не менее, если падение ВВП или промышленности в России продолжится и приобретет больший масштаб, этот фактор также может стать значимым. И тогда внутренний макроэкономический негатив может задавить внешний нефтяной позитив. Как видно из графика, девальвация 1998-го вместе с ростом нефти сумела переломить долгосрочную тенденцию к падению российского ВВП только через 9-12 месяцев. Для проверки того, какая из двух девальваций окажется лучше, осталось полгода. Возможно, что лучшей станет нынешняя: по крайней мере, нефть сейчас растет активней, чем десять лет назад.

Отсюда вывод: для прогноза судьбы рубля нужно читать не сводки Росстата, а заявления лидеров ОПЕК. Следующая конференция ОПЕК состоится 28 мая, причем Россия в ней участвовать не будет (на сей раз приглашены только члены организации, а у России в ОПЕК статус наблюдателя). О предполагаемых решениях информация довольно скудная. Например, 8 мая представитель Ирана в ОПЕК Мохаммад Али Хатиби заявил, что "ОПЕК может объявить о новом сокращении добычи нефти 28 мая". В качестве причины Хатиби назвал "обеспокоенность ростом уровня запасов нефти в нефтехранилищах развитых стран". Если решение о сокращении добычи будет принято, то укрепление рубля может продолжиться. С другой стороны, ОПЕК приняла решение о сокращении добычи нефти начиная с сентября 2008-го на 4,2 млн баррелей в сутки, или на 5% от мирового объема добычи. С тех пор все попытки сократить добычу еще больше ни к чему не привели. Могут не привести и сейчас - зачем, когда цена и так растет.

Однако иногда цена нефти растет и без усилий ОПЕК. Например, последний виток роста цен во многом обусловлен не экономическими, а политическими причинами - а именно удачными действиями борцов за свободу в Нигерии, атакующих объекты нефтедобывающей инфраструктуры этой страны. Обидно, конечно, что укрепление рубля может зависеть от военных успехов нигерийских повстанцев. Но от глобализации не уйдешь.