В США нашли главного виновника кризиса и … первые признаки будущего подъема экономики. // Владимир Брюков. Специально для Bankir.Ru.
В то время как мировые СМИ озабочены поиском тех, кто повинен в начале вселенского финансового кризиса, на американском рынке недвижимости, где собственно и зародилось это бедствие, уже успели появиться ростки будущего экономического оздоровления.
Почему Гринспена называют виновником кризиса № 1?
Похоже, что лиц, признанных в установленном порядке виновными в глобальном финансовом кризисе, скоро начнут привлекать к судебной ответственности. Например, организуют для всех мировых финансовых «преступников» нечто вроде нового Нюрнбергского процесса, либо даже устроят им коллективное аутодафе. Во всяком случае, поиск «козлов отпущения» уже активно ведется, как западными, так и российскими СМИ. И, надо сказать, не без видимых успехов. Правда, пока не столько с точки зрения выяснения объективной истины, сколько с точки зрения получения нужного отклика от пострадавшей от кризиса, а потому жаждущей чужой крови публики.
Одной из первых на тропу «козлоискательства» встала британская газета The Guardian, недавно обнародовавшая «черный список» тех, кто несет ответственность за финансово-экономический кризис. Всего в рядах «черносписочников» оказалось 25 известных западных, преимущественно англо-американских, политиков, финансистов и экономистов, а также затесавшийся в их рядах бывший исландский премьер. При этом виновником кризиса № 1 британские журналисты назвали экс-главу Федеральной резервной системы США Алана Гринспена.
А ведь еще пару лет назад все та же западная пресса охотно называла этого человека великим экономистом, финансовым «гуру» и даже «дельфийским оракулом». Однако сегодня отставной босс ФРС не только лишен «нимба прорицателя», но еще и обвиняется в попустительстве и даже в создании ситуации, приведшей к глобальному кризису. Одним из главных пунктов обвинения в адрес г-на Гринспена является утверждение, что его политика низких процентных ставок стала причиной образованию пузыря на рынке жилья.
Посмотрим, насколько это обвинение подкрепляется конкретными фактами. Как известно, кризис начался на американском рынке недвижимости. Поэтому мы и решили посмотреть, как монетарная политика Федеральной резервной системы (в первую очередь, эффективная ставка рефинансирования) отразилась на «перегреве» первичного рынка жилой недвижимости США, то есть на росте ценовой составляющей в общем объеме продаж нового жилья. С этой целью мы сначала посчитали индекс роста цен на первичном рынке жилой недвижимости, начиная с января 2001 года. Это помогло нам найти не только ежемесячные реальные объемы продаж нового жилья (в ценах января 2001 года) вплоть до декабря 2008 года, но и вычислить инфляционную составляющую этого роста. Далее путем суммирования (12 ближайших месяцев) ежемесячного роста объема продаж, полученного за счет повышения цен на новое жилье, мы получили скользящую годовую инфляцию (для того чтобы убрать сезонный фактор, влияющий на рост цен) в период с января 2002 года по декабрь 2008 года.
Для того, чтобы оценить вклад старого и нового боссов ФРС в нынешний кризис, мы поделили докризисный и кризисный период на эпоху Алана Гринспена (с января 2002 года по январь 2006 года) и эпоху Бена Бернанке (с февраля 2006 года). Дальнейшим нашим шагом было вычисление расчетных значений инфляции на основе тренда, построенного по данным об инфляционной составляющей в объеме проданного нового жилья (скользящие годовые). На диаграмме №1 представлены как фактические данные по вкладу инфляции в рост объемов продаж на рынке первичного жилья, так и построенный на их основе тренд, коэффициент детерминации R2 которого равен 0,982. Иначе говоря, этот тренд объясняет 98,2 % всего роста объема продаж нового жилья за счет инфляции, что говорит о его достаточно высокой точности.
Диаграмма №1 «Рост объема продаж нового жилья в США за счет инфляции, в млн. долл.»
Источник: расчеты автора по данным ФРС США и U.S. Department of Commerce
Далее на основе диаграммы № 1 построим две таблицы, характеризующие рост цен на недвижимость при Алане Гринспене и Бене Бернанке. Как следует из таблицы № 1, целиком посвященной тому времени, когда у руля ФРС стоял г-н Гринспен, избыточная инфляция в росте объема проданного нового жилья (фактическая инфляция минус расчетная инфляция) была характерна для американского рынка с января 2002 года по декабрь 2002 года. Наличие избыточной инфляции свидетельствует о том, что на данном этапе рост объемов продаж на рынке жилья за счет повышения цен был выше рассчитанного нами тренда. Правда, в абсолютных цифрах этот показатель еще не был слишком большим. При этом доля избыточной инфляции в общем росте цен в этот период постепенно снизилась с 73% до 4,8%. Поскольку избыточная инфляция рассчитана на основе данных по скользящим годовым, то можно сделать вывод: Федеральная резервная система под руководством Алана Гринспена при выходе американской экономике из предыдущего спада (кризиса 2000 года, затронувшего IT-индустрию США, и паники на рынке, возникшей в результате террористических акций 11 сентября 2001 года) изрядно переборщила со снижением ставки рефинансирования, что согласуется с мнением многих аналитиков.
Однако, начиная с января 2003 года и по сентябрь 2004 года, избыточная инфляция на рынке недвижимости стала отрицательной, то есть ее уровень стал меньше расчетных значений. На этом фоне ФРС еще больше снизила эффективную ставку рефинансирования, достигшую минимума в декабре 2003 года. Вновь повышать ставку американский регулятор начал в июле 2004 года, когда она была поднята на 25 базисных пункта, но этого повышения оказалось недостаточным. Несмотря на то, что с июля 2004 года по январь 2006 года эффективная ставка ФРС выросла более чем на три процентных пункта, параллельно с этим продолжала нарастать избыточная инфляция на рынке недвижимости, доля которой с июля 2004 года повысилась с -1,5 % до 8,9 % в сентябре 2005 года. Когда Алан Гринспен покидал свой пост, уровень избыточной инфляции равнялся 6,8%, то есть был еще достаточно высок, хотя и начал уже снижаться за счет резкого подъема ставки рефинансирования. В период с января 2002 года по январь 2006 года, то есть вплоть до отставки Гринспена, общая сумма избыточной инфляции достигла более 31,3 млрд. долларов, то есть оказалась на 1,3 % выше трендового значения совокупной инфляции.
Таблица № 1 «Ставка ФРС и рост цен на рынке первичной недвижимости при Алане Гринспене»
Месяц
|
Инфляция в объеме проданного нового жилья, в млн. долл.
|
Расчетное значение инфляции, в млн. долл.
|
Избыточная инфляция, в млн. долл.
|
Избыточная инфляция, в %
|
Эффективная ставка ФРС, в %
|
1
|
2
|
3
|
4
|
5
|
6
|
янв.02
|
2145
|
579
|
1567
|
73,0
|
1,73
|
фев.02
|
3445
|
1305
|
2140
|
62,1
|
1,74
|
мар.02
|
4961
|
2173
|
2788
|
56,2
|
1,73
|
апр.02
|
6898
|
3178
|
3720
|
53,9
|
1,75
|
май.02
|
8246
|
4313
|
3933
|
47,7
|
1,75
|
июн.02
|
9394
|
5573
|
3820
|
40,7
|
1,75
|
июл.02
|
10092
|
6953
|
3139
|
31,1
|
1,73
|
авг.02
|
11310
|
8447
|
2864
|
25,3
|
1,74
|
сен.02
|
12203
|
10048
|
2155
|
17,7
|
1,75
|
окт.02
|
14046
|
11753
|
2293
|
16,3
|
1,75
|
ноя.02
|
15508
|
13554
|
1954
|
12,6
|
1,34
|
дек.02
|
16223
|
15446
|
778
|
4,8
|
1,24
|
янв.03
|
16653
|
17423
|
-770
|
-4,6
|
1,24
|
фев.03
|
17184
|
19481
|
-2297
|
-13,4
|
1,26
|
мар.03
|
17721
|
21613
|
-3892
|
-22,0
|
1,25
|
апр.03
|
18644
|
23814
|
-5169
|
-27,7
|
1,26
|
май.03
|
20609
|
26077
|
-5468
|
-26,5
|
1,26
|
июн.03
|
22533
|
28398
|
-5864
|
-26,0
|
1,22
|
июл.03
|
25712
|
30770
|
-5058
|
-19,7
|
1,01
|
авг.03
|
27965
|
33188
|
-5223
|
-18,7
|
1,03
|
сен.03
|
31544
|
35647
|
-4104
|
-13,0
|
1,01
|
окт.03
|
32801
|
38141
|
-5340
|
-16,3
|
1,01
|
ноя.03
|
35986
|
40663
|
-4677
|
-13,0
|
1,00
|
дек.03
|
37338
|
43209
|
-5871
|
-15,7
|
0,98
|
янв.04
|
40453
|
45773
|
-5320
|
-13,2
|
1,00
|
фев.04
|
44072
|
48349
|
-4277
|
-9,7
|
1,01
|
мар.04
|
48302
|
50931
|
-2629
|
-5,4
|
1,00
|
апр.04
|
52309
|
53515
|
-1206
|
-2,3
|
1,00
|
май.04
|
54715
|
56093
|
-1378
|
-2,5
|
1,00
|
июн.04
|
57121
|
58661
|
-1540
|
-2,7
|
1,03
|
июл.04
|
59960
|
61213
|
-1253
|
-2,1
|
1,26
|
авг.04
|
63046
|
63743
|
-697
|
-1,1
|
1,43
|
сен.04
|
64610
|
66246
|
-1636
|
-2,5
|
1,61
|
окт.04
|
69776
|
68715
|
1061
|
1,5
|
1,76
|
ноя.04
|
71502
|
71146
|
356
|
0,5
|
1,93
|
дек.04
|
74385
|
73533
|
852
|
1,1
|
2,16
|
янв.05
|
76467
|
75869
|
597
|
0,8
|
2,28
|
фев.05
|
79577
|
78150
|
1427
|
1,8
|
2,50
|
мар.05
|
83418
|
80370
|
3047
|
3,7
|
2,63
|
апр.05
|
86136
|
82523
|
3614
|
4,2
|
2,79
|
май.05
|
89633
|
84603
|
5030
|
5,6
|
3,00
|
июн.05
|
92061
|
86605
|
5456
|
5,9
|
3,04
|
июл.05
|
94717
|
88523
|
6194
|
6,5
|
3,26
|
авг.05
|
97731
|
90352
|
7379
|
7,6
|
3,50
|
сен.05
|
101042
|
92085
|
8956
|
8,9
|
3,62
|
окт.05
|
101784
|
93718
|
8066
|
7,9
|
3,78
|
ноя.05
|
102896
|
95244
|
7652
|
7,4
|
4,00
|
дек.05
|
103710
|
96658
|
7052
|
6,8
|
4,16
|
янв.06
|
105090
|
97954
|
7136
|
6,8
|
4,29
|
Итого разница
|
-
|
-
|
31358
|
1,3
|
-
|
Источник: расчеты автора по данным ФРС США и U.S. Department of Commerce
Примечания: 1. Расчетные значения инфляции найдены по формуле: y = -0,941x3 + 76,652x2 + 502,851x, где x - порядковый номер квартала (январь 2002 года =№ 1), а y - расчетное значение инфляции, в млн. долл.
2. Избыточная инфляция, в млн. долл., найдена путем вычитания расчетных значений инфляции из данных по ценовой составляющей в объеме проданного нового жилья.
3. Избыточная инфляция (в %)= избыточной инфляции (в млн. долл.)/инфляцию в объеме проданного нового жилья (в млн. долл.) * 100
А теперь давайте посмотрим, как справлялся с растущей инфляцией на рынке недвижимости Бен Бернанке, занявший пост главы ФРС после ухода с этой должности «дельфийского оракула». Надо сказать, что в момент прихода преемника Гринспена инфляционная составляющая в общем объеме проданного нового жилья достигла своего пикового значения - более 105 млрд. долл. Вполне понятно, что у нового шефа ФРС не было иной альтернативы, как продолжить прежний курс на борьбу с ценами. Абсолютно логичным следствием такой монетарной политики стало повышение - в период с февраля 2006 года по июль 2006 года - ставки рефинансирования с 4,5% до 5,25%. В результате избыточная инфляция в течение этих месяцев снизилась с 5,6% до 2%, а в сентябре 2006 года она стала отрицательной.
Резко снижать ставку рефинансирования ФРС начала в августе 2007 года, когда доля избыточной инфляции упала до - 6,9%, а вклад роста цен в общий объем реализации нового жилья снизился до 86 млрд. долларов. Через год этот показатель снизился до 49,7 млрд. долл. Правда, в последних месяцах 2008 года трендовые значения инфляции оказались ниже фактических, несмотря на то, что цены на жилье падали. В целом, с февраля 2006 года до декабря 2008 года сумма избыточной инфляции на рынке жилья оказалась отрицательной -28,6 млрд. долл., или равна -1,0 %.
Таким образом, можно сделать вывод, что монетарная политика в эпоху Алана Гринспена была в большей степени инфляционной, чем в эпоху Бена Бернанке, если в качестве критерия ее оценки взять рассчитанный нами тренд. Таким образом, обвинения о причастности прежнего главы ФРС к «перегреву» рынка недвижимости из-за слишком резкого снижения ставок при выходе из предыдущего кризиса кажутся нам вполне обоснованными. Хотя у автора этих строк остаются большие сомнения, что политика иного главы ФРС в 2000-2002 годах, когда также стояла задача любой ценой вывести экономику США из предыдущего кризиса, могла кардинально отличаться от гринспеновской.
Таблица № 2 «Ставка ФРС и рост цен на рынке первичной недвижимости при Бене Бернанке»
Месяц
|
Инфляция в объеме проданного нового жилья, в млн. долл.
|
Расчетное значение инфляции, в млн. долл.
|
Избыточная инфляция, в млн. долл.
|
Избыточная инфляция, в %
|
Эффективная ставка ФРС, в %
|
1
|
2
|
3
|
4
|
5
|
6
|
фев.06
|
105062
|
99127
|
5935
|
5,6
|
4,49
|
мар.06
|
104525
|
100171
|
4353
|
4,2
|
4,59
|
апр.06
|
105363
|
101080
|
4283
|
4,1
|
4,79
|
май.06
|
104615
|
101849
|
2766
|
2,6
|
4,94
|
июн.06
|
105904
|
102472
|
3432
|
3,2
|
4,99
|
июл.06
|
105000
|
102943
|
2056
|
2,0
|
5,24
|
авг.06
|
105070
|
103257
|
1813
|
1,7
|
5,25
|
сен.06
|
103077
|
103408
|
-332
|
-0,3
|
5,25
|
окт.06
|
101431
|
103391
|
-1960
|
-1,9
|
5,25
|
ноя.06
|
99965
|
103199
|
-3234
|
-3,2
|
5,25
|
дек.06
|
99497
|
102827
|
-3331
|
-3,3
|
5,24
|
янв.07
|
98278
|
102270
|
-3992
|
-4,1
|
5,25
|
фев.07
|
97225
|
101522
|
-4297
|
-4,4
|
5,26
|
мар.07
|
97159
|
100577
|
-3418
|
-3,5
|
5,26
|
апр.07
|
95553
|
99429
|
-3877
|
-4,1
|
5,25
|
май.07
|
94848
|
98074
|
-3225
|
-3,4
|
5,25
|
июн.07
|
92558
|
96504
|
-3946
|
-4,3
|
5,25
|
июл.07
|
90738
|
94715
|
-3978
|
-4,4
|
5,26
|
авг.07
|
86745
|
92701
|
-5956
|
-6,9
|
5,02
|
сен.07
|
84179
|
90457
|
-6278
|
-7,5
|
4,94
|
окт.07
|
82704
|
87976
|
-5272
|
-6,4
|
4,76
|
ноя.07
|
81677
|
85253
|
-3577
|
-4,4
|
4,49
|
дек.07
|
78398
|
82283
|
-3884
|
-5,0
|
4,24
|
янв.08
|
74755
|
79059
|
-4304
|
-5,8
|
3,94
|
фев.08
|
71531
|
75576
|
-4046
|
-5,7
|
2,98
|
мар.08
|
65750
|
71829
|
-6079
|
-9,2
|
2,61
|
апр.08
|
62386
|
67811
|
-5426
|
-8,7
|
2,28
|
май.08
|
58801
|
63518
|
-4717
|
-8,0
|
1,98
|
июн.08
|
55752
|
58943
|
-3192
|
-5,7
|
2,00
|
июл.08
|
53076
|
54081
|
-1006
|
-1,9
|
2,01
|
авг.08
|
49685
|
48926
|
758
|
1,5
|
2,00
|
сен.08
|
48008
|
43473
|
4535
|
9,4
|
1,81
|
окт.08
|
44406
|
37716
|
6690
|
15,1
|
0,97
|
ноя.08
|
41709
|
31649
|
10061
|
24,1
|
0,39
|
дек.08
|
39263
|
25266
|
13997
|
35,6
|
0,16
|
Итого разница
|
-
|
-
|
-28647
|
-1,0
|
-
|
Источник: расчеты автора по данным ФРС США и U.S. Department of Commerce
Примечания: 1. Расчетные значения инфляции найдены по формуле: y = -0,941x3 + 76,652x2 + 502,851x, где x - порядковый номер квартала (январь 2002 года =№ 1), а y - расчетное значение инфляции, в млн. долл.
2. Избыточная инфляция, в млн. долл., найдена путем вычитания расчетных значений инфляции из данных по ценовой составляющей в объеме проданного нового жилья.
3. Избыточная инфляция (в %)= избыточной инфляции (в млн. долл.)/инфляцию в объеме проданного нового жилья (в млн. долл.) * 100
Как «дельфийский оракул» рекламировал кредиты с плавающей ставкой
Выступая 23 февраля 2004 года перед Национальной ассоциацией кредитных союзов, Алан Гринспен подверг суровой критике американских домохозяев за то, что они пытаются управлять своими кредитными рисками, используя ипотечные займы с фиксированной ставкой: «Заемщики переплачивают слишком много денег за право рефинансировать свои долги и за страховку от роста платежей. Расчеты рыночных аналитиков свидетельствуют, что спрэд по ипотечным кредитам с фиксированной ставкой достигает от 0,5 до 1,2 процентных пунктов, повышая ежегодные платежи домохозяйств на несколько тысяч долларов. В самом деле, недавнее исследование ФРС показывает, что многие заемщики могли бы сэкономить десятки тысяч долларов, если бы они в течение последних десяти лет брали ипотечные кредиты с плавающей, а не с фиксированной ставкой, хотя это было бы не так, если бы тренд по ставкам пошел резко вверх. Американским домохозяйствам нравится определенность, связанная с платежами по кредитам с фиксированной ставкой. Это предпочтение резко контрастирует с ситуацией в других странах, где кредиты с плавающей ставкой гораздо больше распространены, а усилия по внедрению американской ипотеки с фиксированными ставками не были успешными. Кредиты с фиксированной ставкой кажутся домохозяйствам в других странах непомерно дорогими...
Американские потребители могли бы получить выгоду, если бы кредиторы предоставили им больше продуктов, альтернативных традиционным ипотечным кредитам с фиксированной ставкой. В той степени, в какой домохозяйствами движет страх оказаться неплатежеспособным, а не желание управлять своими процентными рисками, традиционная ипотека с фиксированной ставкой может быть дорогим способом покупки дома».
В общем, это выступление тогдашнего главы ФРС вполне можно назвать панегириком в пользу экономящих деньги американцев ипотечных кредитов с плавающей ставкой LIBOR. Кстати, широкое распространение на американском рынке такого рискованного ипотечного продукта, как кредиты сабпрайм, ставшего одной из главных причин глобального кризиса, финансовый «гуру» также долгое время оценивал вполне одобрительно. Так, во время своей речи на четвертой ежегодной конференции ФРС, состоявшейся 8 апреля 2005 года в Вашингтоне, г-н Гринспен, говоря об эволюции потребительских финансовых рынков, заявил следующее: «Особенно в последнее десятилетие технологический прогресс повысил эффективность индустрии финансовых услуг, в том числе и уровень охвата ею новых слоев общества. Благодаря инновациям появилось множество новых продуктов, таких как кредиты сабпрайм и специальные кредитные программы для иммигрантов... С развитием новых технологий кредиторы получили возможность использовать скоринговые модели и другие методы, позволяющие расширить круг заемщиков. ...В то время как раньше более рискованным заемщикам просто отказывали в кредите, сейчас кредиторы способны вполне эффективно оценить существующий риск и установить за него соответствующую плату. Эти технологические достижения привели к быстрому росту ипотечного кредитования на рынке сабпрайм: сегодня эти кредиты составляют примерно 10% от всех ипотечных займов, в то время как в начале 1990 годов их доля составляла лишь 1 или 2 %».
А теперь посмотрим, что случилось с американскими ипотечными заемщиками, решившими последовать совету г-на Гринспена. Причем, как с теми, кого «дельфийский оракул» убедил взять экономящие средства домохозяйств кредиты с плавающей процентной ставкой, так и с теми, кого банки, оценив по скоринговой модели как ненадежного заемщика, обложили дополнительной данью в виде кредита по ставке сабпрайм.
В таблице № 3 наглядно показано как рост ставки LIBOR и повышение цен на американском рынке жилой недвижимости отразились на ежемесячных выплатах двух различных типов ипотечных заемщиков. При этом мы предположили, что кредиты сроком на 25 лет были взяты без первоначального взноса по плавающей ставке для надежного заемщика (LIBOR + 2,5% маржа банка) и для сабпраймовского заемщика (LIBOR + 5% банка), а платежи по ним вносятся ежемесячными равномерными суммами.
Судя по таблице № 3, с июня 2003 года и по март 2007 года на американском рынке наряду с удорожанием ипотечных кредитов по плавающей ставке с завидным постоянством росла и стоимость жилья. В результате за это время цена нового среднестатистического дома повысилась на 37,1 %, что увеличило расходы на его приобретение на 89 тыс. долларов. Рост ставки LIBOR с июня 2003 года до июня 2007 года на 4,2 процентных пункта привел к увеличению необходимой для покупки нового дома суммы заимствования (тело кредита плюс проценты) в 1,74 раза, а суммы ежемесячных платежей - в 1,66 раза. В результате сумма займа, необходимая для покупки нового жилья, для надежного заемщика выросла на 260 тыс. долл., а для ненадежного - на 281 тыс. долл. Соответственно, ежемесячные платежи для обеих категорий кредитополучателей увеличились на 867 долл. и 937 долл.
Если взять в качестве максимально допустимого (для получения кредита) соотношение между ежемесячным платежом по ипотеке и ежемесячным доходом семьи коэффициент 1 к 2, или 50 %, а затем соотнести растущие расходы на ипотеку со шкалой доходов американских домохозяйств, то можно проанализировать как за эти четыре года снизилась доступность ипотеки в США. По нашим подсчетам, если в июне 2003 года ипотечный кредит по ставке для надежного заемщика не был доступен лишь 28,2 % домохозяйств, а по сабпрайм ставке - 37,7%, то в июне 2007 года число отлученных от ипотеки американцев достигло соответственно 50,4% и 57,6 %. Особенно сильно пострадали те заемщики, которые приобрели новый дом не в январе 2003 года по цене 260 тыс. долл., а в марте 2007 года по цене 329 тыс. долл., когда она достигла своего максимума. Цены вскоре упали, а им пришлось вносить ежемесячные платежи за приобретенный по ипотеке дом в прежнем размере.
Таблица № 3 «Ставка ФРС и рост задолженности по прайм- и сабпрайм кредитам с плавающей процентной ставкой»
Дата
|
Ставка LIBOR, в % годовых
|
Средняя цена дома, в тыс. дол.
|
Долг по прайм-кредиту, в тыс. долл.
|
Ежемесячный платеж, в долл.
|
Долг по сабпрайм-кредиту, в тыс. долл.
|
Ежемесячный платеж, в долл.
|
июн.03
|
1,20
|
240
|
351
|
1171
|
427
|
1422
|
янв.04
|
1,46
|
262
|
392
|
1307
|
474
|
1581
|
янв.05
|
3,27
|
283
|
488
|
1626
|
577
|
1922
|
янв.06
|
4,94
|
301
|
582
|
1940
|
676
|
2254
|
янв.07
|
5,44
|
315
|
629
|
2096
|
728
|
2425
|
фев.07
|
5,33
|
322
|
638
|
2128
|
739
|
2464
|
мар.07
|
5,20
|
329
|
647
|
2156
|
750
|
2500
|
апр.07
|
5,30
|
312
|
617
|
2057
|
715
|
2383
|
май.07
|
5,39
|
310
|
617
|
2056
|
714
|
2380
|
июн.07
|
5,40
|
307
|
611
|
2038
|
708
|
2359
|
июл.07
|
5,38
|
307
|
611
|
2035
|
707
|
2356
|
авг.07
|
5,19
|
301
|
591
|
1970
|
686
|
2285
|
сен.07
|
5,06
|
292
|
569
|
1896
|
660
|
2202
|
окт.07
|
4,88
|
310
|
597
|
1989
|
694
|
2313
|
ноя.07
|
4,52
|
317
|
596
|
1987
|
696
|
2319
|
дек.07
|
4,42
|
284
|
531
|
1769
|
620
|
2065
|
янв.08
|
3,44
|
285
|
497
|
1658
|
587
|
1956
|
фев.08
|
2,80
|
301
|
501
|
1671
|
596
|
1985
|
мар.08
|
2,51
|
288
|
469
|
1564
|
559
|
1865
|
апр.08
|
2,83
|
314
|
524
|
1746
|
622
|
2074
|
май.08
|
3,03
|
298
|
505
|
1682
|
598
|
1994
|
июн.08
|
3,42
|
299
|
521
|
1736
|
615
|
2049
|
июл.08
|
3,28
|
302
|
521
|
1736
|
616
|
2052
|
авг.08
|
3,24
|
266
|
457
|
1525
|
541
|
1803
|
сен.08
|
3,37
|
287
|
498
|
1661
|
588
|
1961
|
окт.08
|
3,79
|
277
|
495
|
1652
|
582
|
1941
|
ноя.08
|
2,82
|
289
|
482
|
1606
|
573
|
1909
|
дек.08
|
2,38
|
247
|
398
|
1328
|
476
|
1586
|
Источник: расчеты автора
Примечания: 1. Ставка ФРС - эффективная ставка рефинансирования за месяц.
2. Расчеты сделаны для ипотечных кредитов (без первоначального взноса) сроком на 25 лет по ставке LIBOR- 12 месяцев плюс 2,5 % маржа для первоклассных заемщиков - по прайм кредитам и 5,0 % маржа для ненадежных заемщиков- по сабпрайм кредитам
Первые признаки выздоровления американской экономики
Следует заметить, что г-н Гринспен во время слушаний, состоявшихся в конце октября прошлого года в палате представителей, все-таки нашел мужество признать, что текущий кризис превысил все его ожидания, и он ошибался, предполагая, что банки сами смогут защитить себя от хаоса на финансовом рынке. Вот что он по этому поводу сказал: «Я ошибался, предполагая, что коммерческие организации, особенно банки, являются самой лучшей защитой для своих акционеров». И действительно, глобальный кризис показал полную несостоятельность ожиданий тех, кто надеялся, что рынок сам все выправит. Несмотря на то, что ФРС в конце прошлого года снизила ставку рефинансирования до рекордного уровня, как ни странно, это не помогло выправить ситуацию с получением дешевых кредитов.
Таблица № 4 «Ставка LIBOR и рост маржи за риск»
Дата
|
Ставка ФРС
|
LIBOR-1 мес.
|
Маржа за риск
|
LIBOR-3 мес.
|
Маржа за риск
|
LIBOR-6 мес.
|
Маржа за риск
|
LIBOR-12 мес.
|
Маржа за риск
|
янв.07
|
5,25
|
5,32
|
35,5
|
5,36
|
38,4
|
5,40
|
40,7
|
5,44
|
36,8
|
фев.07
|
5,26
|
5,32
|
31,1
|
5,36
|
34,8
|
5,37
|
30,2
|
5,33
|
14,0
|
мар.07
|
5,26
|
5,32
|
30,1
|
5,35
|
30,7
|
5,32
|
16,5
|
5,20
|
-11,4
|
апр.07
|
5,25
|
5,32
|
35,5
|
5,36
|
36,8
|
5,36
|
29,1
|
5,30
|
9,0
|
май.07
|
5,25
|
5,32
|
36,0
|
5,36
|
38,2
|
5,38
|
36,2
|
5,39
|
26,7
|
июн.07
|
5,25
|
5,32
|
35,2
|
5,36
|
38,2
|
5,38
|
35,4
|
5,40
|
29,8
|
июл.07
|
5,26
|
5,32
|
30,4
|
5,36
|
34,8
|
5,37
|
30,8
|
5,38
|
23,7
|
авг.07
|
5,02
|
5,50
|
241,8
|
5,48
|
161,9
|
5,38
|
96,1
|
5,19
|
32,0
|
сен.07
|
4,94
|
5,49
|
279,9
|
5,49
|
193,4
|
5,35
|
111,3
|
5,06
|
23,4
|
окт.07
|
4,76
|
4,98
|
112,1
|
5,15
|
134,9
|
5,05
|
78,4
|
4,88
|
22,5
|
ноя.07
|
4,49
|
4,77
|
140,4
|
4,96
|
164,8
|
4,83
|
92,1
|
4,52
|
6,1
|
дек.07
|
4,24
|
5,02
|
393,6
|
4,98
|
258,1
|
4,83
|
157,4
|
4,42
|
35,2
|
янв.08
|
3,94
|
3,91
|
-15,6
|
3,92
|
-7,8
|
3,78
|
-43,2
|
3,44
|
-96,0
|
фев.08
|
2,98
|
3,14
|
79,4
|
3,09
|
37,6
|
3,00
|
6,4
|
2,80
|
-33,8
|
мар.08
|
2,61
|
2,81
|
99,6
|
2,78
|
60,2
|
2,68
|
18,8
|
2,51
|
-18,6
|
апр.08
|
2,28
|
2,79
|
256,0
|
2,79
|
179,7
|
2,84
|
150,3
|
2,83
|
105,7
|
май.08
|
1,98
|
2,51
|
266,6
|
2,69
|
248,7
|
2,85
|
235,2
|
3,03
|
202,3
|
июн.08
|
2,00
|
2,47
|
238,2
|
2,77
|
267,2
|
3,10
|
296,9
|
3,42
|
272,9
|
июл.08
|
2,01
|
2,46
|
227,9
|
2,79
|
273,0
|
3,12
|
297,5
|
3,28
|
244,4
|
авг.08
|
2,00
|
2,47
|
237,1
|
2,81
|
281,5
|
3,11
|
299,1
|
3,24
|
238,0
|
сен.08
|
1,81
|
2,93
|
565,7
|
3,12
|
457,9
|
3,34
|
410,8
|
3,37
|
300,5
|
окт.08
|
0,97
|
3,81
|
1438,1
|
4,06
|
1078,1
|
3,88
|
782,5
|
3,79
|
542,7
|
ноя.08
|
0,39
|
1,62
|
623,4
|
2,28
|
659,4
|
2,66
|
610,1
|
2,82
|
468,4
|
дек.08
|
0,16
|
1,08
|
467,2
|
1,83
|
582,7
|
2,18
|
542,9
|
2,38
|
428,2
|
янв.09
|
0,15
|
0,38
|
118,6
|
1,22
|
374,3
|
1,63
|
397,2
|
1,90
|
337,6
|
Средняя, в % пунктах
|
3,24
|
3,43
|
0,2
|
3,52
|
0,3
|
3,61
|
0,4
|
3,76
|
0,5
|
Источник: расчеты автора по данным ФРС США и Британской Банковской Ассоциации
Примечания: ставки даны в %; нормальная маржа за риск = 100% (за период с января 2000 по январь 2009 год)
О затянувшемся кризисе доверия, царящем сегодня на американском межбанке, свидетельствует небывало высокая плата за риск. Так, разница между эффективной ставкой финансирования ФРС и ставками LIBOR по трехмесячным, шестимесячным и годовым кредитам в январе текущего года колебалась в пределах от 337% до 397% (см. таблицу № 4) от ее среднего показателя за период с 2000 года.
Диаграмма № 2
Источник: расчеты автора по данным ФРС США и U.S. Department of Commerce
Примечание: расчеты тренда сделаны на основе формулы y = 9,795x2 - 34,708x + 174,76 (где y - прогноз продаж, в млрд. долл., а Х - порядковый номер месяца, начиная с июля 2007 года =1)
Таблица № 4 «Ставка ФРС и оздоровление первичного рынка жилой недвижимости, недвижимости»
Дата
|
Объем продаж, в млрд. долл.
|
Среднегодовая эффективная ставка ФРС, в %
|
Прогноз объема продаж, в млрд. долл.
|
Разница , в млрд. долл.
|
июл.07
|
279
|
5,25
|
263
|
16
|
авг.07
|
269
|
5,23
|
261
|
8
|
сен.07
|
260
|
5,21
|
260
|
0
|
окт.07
|
255
|
5,17
|
257
|
-2
|
ноя.07
|
249
|
5,1
|
253
|
-4
|
дек.07
|
240
|
5,02
|
247
|
-7
|
янв.08
|
231
|
4,91
|
240
|
-9
|
фев.08
|
224
|
4,72
|
229
|
-5
|
мар.08
|
212
|
4,5
|
217
|
-5
|
апр.08
|
202
|
4,25
|
204
|
-2
|
май.08
|
192
|
3,98
|
192
|
0
|
июн.08
|
183
|
3,71
|
181
|
2
|
июл.08
|
175
|
3,44
|
171
|
4
|
авг.08
|
167
|
3,19
|
164
|
3
|
сен.08
|
162
|
2,93
|
157
|
5
|
окт.08
|
153
|
2,61
|
151
|
2
|
ноя.08
|
146
|
2,27
|
146
|
0
|
дек.08
|
139
|
1,93
|
144
|
-5
|
янв.09
|
-
|
1,61
|
144
|
|
фев.09
|
-
|
1,38
|
146
|
|
мар.09
|
-
|
1,17
|
148
|
|
апр.09
|
-
|
0,99
|
150
|
|
май.09
|
-
|
0,84
|
153
|
|
Источник: расчеты автора по данным ФРС США и U.S. Department of Commerce
Примечание: 1. объем продаж подсчитан на основе скользящей годовой (например, цифра за ноябрь 2008 года представляет собой объем продаж первичного жилья с декабря 2007 года по ноябрь 2008 года, а за декабрь 2008 года - с января по декабрь 2008 года и т.д.).
2. Среднегодовая ставка ФРС по скользящей годовой (например, цифра за ноябрь 2008 года представляет собой среднюю эффективную ставку рефинансирования за период с декабря 2007 года по ноябрь 2008 года.
Правда, радует тот факт, что маржа по месячным кредитам в январе т.г. упала до 118,6 % (еще в декабре 2008 года равнялась 467,2%). Еще одним позитивом является то обстоятельство, что плата за риск, достигшая в октябре 2008 года своего пика (от 1438 % по месячным кредитам и до 543 % по годовым), в последние месяцы устойчиво снижается.
Недавно подписанная президентом США Бараком Обамой программа по стимулированию национальной экономики предусматривает выделение на эти цели 787 млрд. долл. С его помощью власти собираются создать до 3,5 млн. новых рабочих мест. План Обамы предполагает увеличение пособий по безработице, реконструкцию транспортной инфраструктуры, инвестиции в новые технологии, в том числе в альтернативную энергетику. Как полагают многие аналитики, нужно сильно постараться, чтобы такие многомиллиардные вливания в американскую экономику не привели к положительным результатам. Но даже самые отъявленные оптимисты ожидают первого позитива не раньше лета этого года.
Тем не менее, американский рынок недвижимости, где, собственно, и начался вселенский кризис, уже подает первые микроскопические признаки оздоровления. Приятным сюрпризом для аналитиков, например, оказалась информация Американской ассоциации риелторов о том, что в декабре прошлого года количество проданных домов (по скользящей годовой) на вторичном рынке выросло по сравнению с ноябрем 2008 года на 14,5 %, и на 1,1% - по сравнению с декабрем 2007 года.
Кроме того, анализируя изменения ставки ФРС и объема продаж на рынке первичной жилой недвижимости, нам удалось построить уравнение регрессии, с достаточно высокой точностью предсказывающее динамику объема продаж на этом рынке (см. диаграмму №2 и таблицу № 4). Коэффициент детерминации этого уравнения R2= 0,981, то есть оно объясняет 98,1 % всех колебаний на этом рынке. Поскольку это уравнение построено на основе параболы, то с его помощью нам удалось рассчитать, что своего дна американский рынок первичной недвижимости уже достиг в декабре 2008 года - январе 2009 года.
После чего, по нашим расчетам (если ФРС по-прежнему будет держать ставку рефинансирования на минимальном уровне), должен начаться медленный рост объема продаж. Однако с учетом обнародованной новым президентом США в середине февраля т.г. программы поддержки ипотечного рынка в размере 75 млрд. долларов, скорее всего, темпы роста продаж на этом рынке будут выше нашего прогноза. Как известно, эти деньги выделены для рефинансирования выплат по ипотеке пяти миллионам заемщиков, а также на компенсации ипотечным агентствам, чтобы помочь четырем миллионам американцам, которым грозит потеря дома за долги. Вот как объяснил необходимость этого шага Барак Обама: «Мы должны остановить рост случаев потери права выкупа по закладным и сделать все возможное, чтобы помочь ответственным домовладельцам остаться в своих домах...»
Что ж, хочется надеяться, что ожидаемая всем миром победа Обамы на ипотечном «фронте» станет началом конца того вселенского бедствия, которое все мы называем глобальным финансовым кризисом.
Рейтинг публикации:
|
