Почему рубль оторвался от цен на нефть

На прошлой неделе рубль значительно укрепился, опустившись в определенный момент ниже 63 руб. за доллар. В Минэкономразвития, комментируя поведение российской валюты, спрогнозировали ее дальнейшее укрепление во втором полугодии. В ведомстве отмечают, что этому будет способствовать мировая конъюнктура и интерес к рублю. Действительно ли рубль больше не зависит от динамики нефтяных цен, что сейчас оказывает влияние на курсообразование и укрепится ли рубль до 60 за доллар во втором полугодии?

Артем Деев, руководитель аналитического департамента ФК AForex:
– Российская валюта по-прежнему лишена каких-либо фундаментальных факторов для средне- и долгосрочного роста. Тем не менее, учитывая последнюю динамику, складывается ощущение, что это не так. На самом деле в основе восстановительного тренда рубля лежат не объективные предпосылки, связанные с ростом цен на нефть, и не улучшение макроэкономических показателей России, а исключительно политическая тема, связанная с приближающимися выборами в парламент. Стоит им только миновать, как все вспомнят и про корреляцию с нефтью, и про 1,5 трлн дефицит, про падение инвестиций, слабую потребительскую активность, про санкции. Совершенно очевидно, что текущая экономическая конъюнктура на рынке энергоресурсов больше способствует продолжению коррекционного тренда с возможностью ухода нефти марки Brent ниже 40 долларов за баррель. Когда это случится, единственная возможность, благодаря которой можно будет остановить безграничное расползание дефицита бюджета – искусственная коррекция курса, чем ЦБ и будет заниматься. Как только курс снова перевалит за 70, начнет расти и показатель CPI – уровень инфляционного давления, из-за которого снова пострадает ВВП. Учитывая сказанное, рубль вряд ли сможет пробить поддержку 60 против доллара. Скорее всего, текущие котировки это и есть предел временной ревальвации, чем непременно стоит воспользоваться тем, кто привык зарабатывать на курсовой динамике. Самое время покупать валюту и ждать долгосрочную цель по паре USDRUB как минимум на уровне 68,00.

Марина Теущакова, аналитик QB Finance:
– Среди ключевых факторов, оказывающих наибольшую поддержку курсу рубля в последний месяц, можно выделить дивидендный период и приближение выборов. Сейчас власть пытается показать стабильность российской экономики, однако в реальности такое укрепление рубля при дешевой нефти существенно бьет по бюджету. На этом фоне с большой вероятностью можно ожидать новую волну девальвации рубля после проведения выборов. При этом для этих целей возможны даже интервенции Банка России. Таким образом, к концу 2016 года курс USD/RUB, вероятно, достигнет 65–67 руб.

Кирилл Яковенко, аналитик «Алор Брокер»:
– Тот факт, что прямая корреляция между курсом рубля и котировками нефти растеряла свою силу и по факту привела к тому, что рубль практически не реагировал на негатив со стороны сырьевого рынка, продиктован рядом факторов. Во-первых, это, безусловно, высокий спрос на рублевую ликвидность в период дивидендных и налоговых выплат, который традиционно способствует снижению связи рубль-баррель, но на сей раз к сезонному спросу прибавилось снижение активности ЦБ. Напомню, что на протяжении достаточно долгого времени, пока нефть держалась в комфортном для экономики диапазоне 48–51 доллар, регулятор активно выходил на рынок с предложением рублевой ликвидности с целью пополнения ЗВР, что на тот момент приводило к тому, что национальная валюта росла в цене значительно медленнее нефти. После решения ЦБ (о чем заявляла его глава) временно отказаться от таких интервенций, предложение рублевой ликвидности сократилось, что позволило нацвалюте отыграть часть позиций, потерянных в период перепроданности, а усилили этот эффект налоговый и дивидендный периоды.

На мой взгляд, текущее положение вещей не сможет сохраниться надолго. Налоговый и дивидендный периоды закончатся, а вместе с их окончанием вернется и привязка рубля к нефти. Начнется этот процесс уже к концу недели, и, скорее всего, в течение ближайших дней мы увидим, как рубль вернется к отметкам 65 к доллару и 72 к евро.

Да, безусловно, сейчас власть прикладывает все усилия для того, чтобы не допустить темпов роста инфляции и индекса потребительских цен. Даже экспортеров ФАС предупредила о недопустимости роста объемов экспорта и снижения предложения на внутреннем рынке, что вполне можно воспринимать в качестве меры сдерживания темпов роста розничных и оптовых цен на топливо.

Никаких фундаментальных факторов, говорящих об укреплении нефти и рубля до конца года, нет. Объемы добычи растут быстрее спроса, дисбаланс усиливается, судя по прогнозам ОПЕК, картель планирует увеличить добычу до кона года до 33 млн баррелей в день, то есть ни о какой заморозке уже речи не идет, в США на фоне дорожающей нефти растет число вышек, что говорит о возвращении сланца… В общем, в лучшем случае до конца года рубль останется в диапазоне 60–65 к доллару, но существенного роста ожидать не стоит.

Александр Шустов, генеральный директор МФО «Мани Фанни»: –– Полагаю, что высокий спрос на рубль носит «сезонный» характер и связан прежде всего с дивидендным периодом: одна только «Роснефть» должна была зарезервировать несколько сотен миллиардов рублей для выплаты дивидендов, а в сумме выплаты всех крупных российских компаний существенно влияют на курс. Валютная выручка продается, чтобы купить рубли.

В перспективе двух-трех недель привязка курса рубля к цене нефти восстановится – для ее полного исчезновения нет никаких причин.

Последствия Brexit, на мой взгляд, больше говорят в пользу слабости валют развивающихся стран, так как и банк Англии, и ФРС сохраняют относительно высокие процентные ставки. И значит, спрос на рисковые активы будет не таким высоким в ближайшие полгода. Думаю, что именно соотношение процентных ставок будет определять соотношение курсов валют, и с учетом сегодняшней денежно-кредитной политики стран ЕС, ФРС и Англии рубль может котироваться по 60 руб. за доллар США, но вряд ли уйдет ниже этой отметки.

Если курс установится на уровне 60, правительство может убедить ЦБ снизить ключевую ставку, так как такое сильное укрепление валюты будет, действительно, негативно влиять на показатели бюджета. Последует ли ЦБ этой рекомендации, вопрос сложный.

Богдан Зварич, аналитик ИХ «ФИНАМ»:
– Сейчас российской валюте оказывают поддержку внутренние факторы. Так, приближение налогового периода и выплаты дивидендов ведут к конвертации экспортерами валютной выручки для создания рублевых резервов, которые пойдут на выплату налогов и дивидендов. Также позитивно на рубле сказывается низкий объем выплат по внешним долгам и снижение инфляционных ожиданий. В результате, несмотря на то, что нефть марки Brent за последний месяц продемонстрировала серьезное снижение, опустившись с максимумов года, установленных на отметке 52,86 доллара, до 47 долларов, то есть потери составили более порядка 11%, российский рубль продолжает чувствовать себя уверенно и обновляет локальные максимумы.

Отметим, что существует высокая вероятность того, что снижение цен на черное золото продолжится, в результате чего уже в ближайшее время факторы, которые поддерживают рубль, могут перейти в разряд сдерживающих его снижение. Также уже в ближайшие недели закончится основная часть дивидендного периода, что приведет к ослаблению поддержки.

В результате в ближайшее время мы ожидаем снижение российской валюты. Так, доллар может подняться в район сопротивления, расположенного на уровне 67 руб., преодоление которого откроет доллару дорогу к отметке 70 руб.

Если же рассматривать ситуацию до конца года, то мы ожидаем, что американская валюта будет заканчивать 2016 год в районе 60 руб., чему будет способствовать закрепление нефти марки Brent в районе 50–55 долларов за баррель.

Наталья Мильчакова, замдиректора аналитического департамента «Альпари»:
– Я полагаю, что корреляция обменного курса рубля и нефти в последние два года – довольно-таки надуманное явление. Ведь доходы бюджета сейчас только на 40% зависят от экспорта нефти и газа, хотя более половины доходов российский бюджет все равно получает от экспорта сырья. Но нефть влияет на курс рубля скорее психологически, ведь стабилизация экономики и рост в среднесрочном аспекте зависят от восстановления цены на нефть хотя бы до 50 долларов за баррель – исходя именно из этой цены на нефть российские министерства, отвечающие за экономическую политику, планируют доходы и расходы бюджета.

Такие явления, как дивидендный период и требования к банкам, могут оказать влияние на обменный курс рубля, но в очень краткосрочном периоде (1-2 дня максимум). Скорее всего, здесь имеет место спекулятивная недооценка рубля. Даже по прогнозам ряда глобальных инвестиционных банков, российская валюта сильно недооценена, и «справедливая» стоимость к доллару не должна превышать 60 руб. Причина в том, что на фоне общего снижения мировых валют в период кризиса в обменный курс рубля к доллару или евро рынок закладывает еще политические риски и инвестиционные риски, которые, по мнению валютных трейдеров, в России достаточно высоки.

Более серьезное влияние на пару доллар/рубль и евро/рубль оказывают события на мировых рынках. Например, с начала июня евро понизился к рублю на 7%, что связано с нестабильной ситуацией в ЕС, и прежде всего с Brexit. А доллар понизился к рублю за тот же период чуть меньше, на 5,2%, но это связано с тем, что пока ФРС не торопится с повышением процентной ставки и укреплением американской валюты.

Для роста до 60 руб. за доллар при цене на нефть ниже 50 долларов за баррель необходимо, чтобы экономика уже начала показывать более существенные признаки роста, чем сейчас. ВВП пока еще в минусе, хотя промышленное производство начало демонстрировать оживление. Полагаем, что это будет более заметно по итогам третьего квартала, когда можно ожидать повышения курса до 60 руб. за доллар, то есть до «справедливой» стоимости.

Важнее для экономики не столько «сильный» или «слабый» рубль, сколько предсказуемый курс. Положительный эффект для экономики мы видим не в укреплении рубля, хотя для обрабатывающей промышленности это имеет большое значение, а в том, что обменный курс сейчас более предсказуем и менее волатилен. На размер дефицита бюджета в первую очередь влияет все-таки то, что цена нефти пока еще остается ниже 50 долларов за баррель, и есть социальные программы и важнейшие государственные проекты, которые государство не может позволить себе заморозить. И выборы тут главной роли не играют.

Что касается недостаточно эффективной работы финансовых властей, а точнее министерств, отвечающих за бюджетно-налоговую политику, то, полагаю, их неэффективность не является следствием грядущих выборов. Они сами по себе недостаточно эффективны, независимо от того, какой сейчас есть или какой был обменный курс рубля. Один Центральный банк с помощью монетарных инструментов не может сделать все. Роль регулятора экономики сейчас, получается, перешла к ЦБ, но и тот пока работает достаточно сдержанно, не предпринимая резких шагов, таких как более существенное понижение процентной ставки.

Мы считаем, что во втором полугодии рубль будет укрепляться. Мы еще раньше прогнозировали, что рубль к лету может укрепиться к доллару до 62, а евро может ослабнуть к рублю до 69. Пока события развиваются в соответствии с нашими ожиданиями. К концу года рубль может вырасти как минимум до 60 руб. за доллар. А если нефть достигнет отметки 60 долларов за баррель, то можно ожидать снижения доллара до 54–55 руб. и снижения евро примерно до 65 руб. и ниже.

Дмитрий Журавлев, директор Института региональных проблем:
– Рубль не отвязался от цен на нефть, просто поводок стал длиннее, связь не такая линейная. Мы не торгуем своими товарами за рубли, поэтому спрос на рубль на мировом рынке минимален. Курс рубля формируют российские продавцы и покупатели. Еще недавно их значительную часть составляли мелкие торговцы и просто рядовые граждане, хранящие свои сбережения в валюте. Именно они, не обладая большим объемом данных, ориентировались в своей «валютной стратегии» исключительно на нефтяные цены: растет нефть – покупаем рубль; падает – иностранную валюту. Тем самым жестко привязывая валютный курс к цене на нефть. Падение уровня жизни и трудности малого бизнеса выкинули значительную часть таких игроков с рынка, вот поводок и удлинился. Но это само по себе не приведет к долгосрочному росту курса рубля. Поскольку никто не уходит в рубль, чтобы спасти свои валютные накопления, то внешнеполитические факторы долгосрочного влияния на курс рубля не окажут.

Изменение курса всегда несет в себе и положительные, и отрицательные последствия: рост выгоден для импортеров, снижение – для экспортеров. Позиция финансовых властей определяется давлением этих групп. Поскольку на жизнь населения рост курса рубля влияния не имеет (как бы ни дорожал рубль, цены у нас никогда не падают), то вся эта история не повлияет на выборы. Положительного эффекта два: пропагандистский укрепление валюты традиционно считается признаком укрепления экономики, а нам очень политически выгодна демонстрация укрепления экономики, и практически – удешевление отдыха за рубежом, хотя последний эффект будет нивелирован нестабильностью в Турции и Египте.

Поскольку курс рубля во многом является психологическим явлением – какой курс ожидаем, к такому и приходим, – то тренд на укрепление вполне возможен. Если, конечно, до осени наши экономические министерства не сделают иное заявление. Но если укрепление будет, то оно не будет скачкообразным, скорее, произойдет плавный и не очень значительный рост.

Редакция «Капитала Страны»