Трусливые инвесторы загнали мир в "ловушку безопасности"

Бостон. 27 февраля. FINMARKET.RU - После кризиса 2008 года инвесторы по всему миру ведут себя очень странно: неизменным спросом у них пользуются безрисковые активы вроде казначейских облигаций США, доходность по которым совсем небольшая. При возникновении любой напряженности на рынке спрос на них подскакивает. Еще компании и банки полюбили держать деньги в самом безопасном в мире активе - наличности. Для этого они создали себе внушительные подушки ликвидности. Итог такого поведения - сверхнизкие ставки на рынках. Желание инвесторов держать деньги в безопасных активов понятно, мир после кризиса явно сбился с пути. Развитые страны теряют свои рейтинги, а инвесторы сомневаются в их надежности. Развивающиеся страны быстро растут, но вряд ли могут обеспечить сохранность инвестиций. Безопасных активов в мире слишком мало, а спрос на них слишком велик. Рикардо Кабаллеро из MIT и Эммануил Фархи из Гарварад поставили мировой экономике диагноз - "ловушка безопасности". У этой болезни могут быть серьезные последствия вплоть до рецессии и вечной стагнации. Это своего рода современный аналоги ловушки ликвидности. Признаки ловушки безопасностиЕсть несколько признаков того, что экономика угодила в ловушку безопасности.

• Реальные естественные ставки по безопасным активам снижаются или снизились до минимальных значений.
• Признаком ловушки является рост госдолга. Правительство может обеспечить приток безопасных активов до тех пор, пока это не будет вредить финансам.
• Центробанки могут проводить политику, которая поможет снизить спрос на безопасные активы. Фактически в рамках LTRO от ЕЦБ и QE регуляторы обменивали частные рисковые активы на безопасные государственные.
• В отличие от ловушки ликвидности в ловушке безопасности имеют значение лишь безопасные активы. Другие виды активов, например, корпоративные облигации, заменить их не могут.

Почему безопасность - это плохоСвою концепцию экономисты объяснили на примере простой модели.

• До кризиса экономика работала на полную мощностью: выпуск находился на максимальном уровне. Изменить это может лишь положительный или отрицательный шок.
• Люди выбирают между потреблением и богатством. Чем больше потребление, тем ниже сбережения и наоборот.
• Все экономические агенты делятся на два типа - нейтральные и инвесторы, которые создают свой портфель, а затем реагируют на шоки в экономике. Инвесторы второго типа стремятся избегать рисков.
• Безопасным считается актив, чья стоимость не меняется от внешнего шока.
• Ситуация, в которой ощущается нехватка безопасных активов, возникает в результате шока. До наступления шока ставки по безопасным и рисковым активам практически равны.
• Предложение безопасных активов зависит от возможностей экономики создавать подобные активы и от глубины негативного политического шока. В случае шока предложение безопасных активов резко сокращается.
• Сокращение предложения сопровождается ростом спроса на безопасные активы. В итоге, равновесие на рынке устанавливается благодаря снижению ставок: это существенно снижает спрос на подобные активы.
• Но часто рыночный механизм не срабатывает: несмотря на падение ставок, инвесторы все равно хотят купить безопасные активы, их скупают инвесторы второго типа.

О пользе рецессии

• После шока экономика работает на уровне своего потенциала, но стоимость безопасных активов при этом растет.
• Доходность по таким активам доходит до определенного минимума и уже не может стать отрицательной. Экономика больше не может расти на уровне своего потенциала. В итоге, начинается рецессия.
• Во время рецессии спрос на безопасные активы снижается, а их предложение продолжает оставаться фиксированным, как и раньше.
• При этом богатство инвесторов второго типа снижается по мере того, как они выкупают безопасные активы.
• В случае рецессии богатство инвесторов продолжает сокращаться. Это ограничивает спрос на безопасные активы.
• В этом случае снижается богатство и нейтральных инвесторов, а значит, и спрос на рисковые активы.
• Наличные деньги являются одним из самых безопасных активов. Во время рецессии спрос на них также снижается. Меньше денег нужно и для оформления различных трансакций.
• Равновесие в экономике может быть достигнуто только в том случае, если она растет ниже своего потенциала.

Нужно печатать больше облигаций и проводить QE Правильная бюджетная и денежная политика могут помочь мировой экономике выйти из ловушки безопасности без рецесии. Наращивание госдолга

• Возможности государства по наращиваю задолженности и увеличению налогов существенно снижается после негативного шока. Бюджет страны становится все более напряженным.
• Предложение активов полностью приобретает форму краткосрочного госдолга. Чем больше бюджетные возможности страны, тем больше она может выпустить облигаций, а значит, появляется больше безопасных активов на рынках.
• В ситуации, когда экономика оказалась в ловушке безопасности, рост госдолга может стимулировать ускорение экономики до своего потенциала.

Количественное смягчение

• Центробанк с помощью своих интервенций меняет рисковые активы на безопасные. Это происходило и в рамках QE1 и в рамках LTRO, программы по предоставлению кредитов банкам от ЕЦБ.
• Фактически, государственные активы переходят на балансы банков и компаний. Это увеличивает предложение безопасных активов. Однако при этом правительство не берет на себя дополнительных обязательств.
• QE в ситуации ловушки безопасности может серьезно помочь экономике расти быстрее.

Обещание не повышать ставки (Forward Guidance)

• Сейчас ФРС отказывается от QE в пользу обещания оставить ставки на почти нулевом уровне в течение ближайших нескольких лет. Однако в условиях ловушки безопасности эта мера просто не работает.
• Подобные обещания приводят к тому, что экономика надолго застревает в ловушке безопасности.
• Но такая политика действует в условиях ловушки ликвидности: растет спрос на рисковые активы, ведь все ожидают бума и роста доходов в будущем.
• В ситуации ловушки безопасности стимулирование стоимости рисковых активов не может привести к росту спроса: инвесторам нужны именно безопасные активы. При этом их предложение не меняется. Куда эффективнее будет просто снизить ставку или проводить QE.

Пузыри

• В результате низких ставок могут возникнуть спекулятивные пузыри. Они могут увеличить богатство и таким образом разогнать экономику.
• Однако это также не действует в условиях ловушки безопасности, ведь пузыри образуются на рынке рисковых активов. Это не может увеличить темпы роста экономики.