Опубликованный вчера доклад ЦБ РФ в очередной раз подтверждает осторожность и консервативность

Промсвязьбанк: Опубликованный вчера доклад ЦБ РФ в очередной раз подтверждает осторожность и консервативность

Промсвязьбанк

Полная версия

Факт: В Китае объем находящихся в обращении облигаций за последние 10 лет вырос втрое до ¥24,8 трлн (или $4,06 трлн), согласно Chinabond, крупнейшей в стране клиринговой компании. При этом уже в 2013 г. рынок облигаций Китая может превысить его размеры во Франции, заняв третье место в мире.

МАКРО

Европа все ближе к восстановлению экономики. UST-10 вчера приближалась к максимумам этого года.

Европа продолжает выдавать порцию положительной макростатистики. Так, промышленное производство в еврозоне выросло впервые с начала рецессии в 4 квартале 2011 года. Немецкий индекс ожиданий ZEW также показал довольно оптимистичные уровни – самое высокое значение за последние 5 месяцев. Похоже, выход из рецессии Европы становится достаточно вероятным событием уже к концу 2013 года.

В США внимание было приковано к розничным продажам, данные по которым подтверждают улучшения в экономике штатов. Однако ключевым для американского рынка гособлигаций стало очередного заявления представителя ФРС. Так, Денис Локарт из ФРБ Атланты подтвердил мнения его коллег, звучавших на прошлой неделе, что сворачивание программы количественного смягчения возможно уже в сентябре, несмотря на том, что инфляция может быть ниже таргета американских властей. На этом фоне 10-летние бумаги вернулись к доходности в 2,7%, при этом пиком дня стал уровень в 2,72%, что в целом недалеко от пиковых значений текущего года в 2,736%. Бумага завершала день на чуть низких уровнях в 2,71%.

Глобальный валютный рынок наконец-то дождался ослабления евро. В рамках европейской сессии соотношение между долларом и евро удерживалось на уровнях понедельника, проигнорировав слабые данные об объемах промпроизводсва в ЕС. Блок американской статистки, представленный позднее, стал поводом для роста спроса на доллар, что отразилась на паре EUR/USD, которая по итогам дня достигла 1,3261х.

У долговых бумаг развивающихся рынков поводов для роста нет, ждем усугубления отрицательных настроений.

ЕВРООБЛИГАЦИИ

Евробонды осторожно росли, однако рост не превышал 10 б.п.

Вчера был достаточно активный день на российском рынке евробондов, однако высокая нефть – марка Brent пробивала отметке в 110 долл. за барр – не смогла поддержать рынок. Ключевым фактором для евробондов остается доходность американских казначейских бумаг. Уровень выше 2,65% инвесторы считают достаточно рискованным и начинают активно продавать бумаги. Основные продажи вчера были в госсегменте – для Russia-30 день завершился снижением ценовых уровней на 57,7 б.п., снижение цены Russia-42 было более драматичным – «-120 б.п.». Отметим, что сдерживали оборону вчера лишь банковские бумаги. В целом, в корпоративном сегменте падение составило в диапазоне 30-40 б.п.

Сегодня инвесторы продолжат фиксировать свои позиции.

FX/Денежные рынки

Рубль продолжает демонстрировать иррациональную реакцию на внешний фон.

Национальная валюта в рамках вчерашней сессии продолжала сдавать позиции. Несмотря на то, что на глобальных площадках в последнее время не наблюдается сильного негатива, а внешний фон выглядит нейтральным, локальные инвесторы продолжают скупать валюту. Обстановка на сырьевых площадках, где нефть марки Brent приближалась к отметке 110 долл. за барр., должна была сформировать позитивный настрой для покупки рубля. Кроме того, поддержать спрос на национальную валюту должны были приближающиеся налоговые выплаты, традиционно повышающие спрос на рублевую ликвидность путем трансформации валютных позиций под предстоящие расчеты с бюджетом.

Тем не менее, курс доллара по итогам вторника составил 33,10 руб., стоимость бивалютной корзины практически не изменилась – 37,94 руб.

Первые признаки подготовки к налоговым выплатам на денежном рынке начали проявляться. Так, ставки на рынках МБК и РЕПО продемонстрировали небольшое увеличение. Совокупность остатков на счетах в ЦБ не претерпела существенных изменений.

Интересно выглядит ситуация с лимитами Банка России на аукционах прямого РЕПО. Ранее регулятор отмечал, что после проведения аукциона под залог нерыночных активов сроком на один год будет уменьшено предложение на 7-дневное РЕПО. Тем не менее, пока наблюдается обратная ситуация, при которой основное «закручивание гаек» происходит с инструментом o/n. По итогам аукционов ставка по коротким инструментам выше на 25 б.п., чем по более длинным.

Сегодня на локальном валютном рынке мы ожидаем увидеть стабилизацию ситуации с курсом рубля.

ОБЛИГАЦИИ

ОФЗ на фоне роста UST активно теряли в цене. Корпораты показали рост оборотов.

Вчера биржевой оборот был преимущественно в корпоративном секторе, однако сколь значимых ценовых движений не наблюдалось. В основном ценовые изменения не приводили к росту или снижению более «+/-10 б.п.». В сегменте ОФЗ инвесторы преимущественно фиксировали свои позиции, при этом продажи были в основном под конец дня, когда UST-10 начала приближаться к отметке в 2,7%. На российском рынке, безусловно, среди пострадавших значились длинные выпуски. Основное падение цены, вместе с тем, редко выходило за границы в 30 б.п. Исключением стал выпуск 26212 – здесь просадка составила «-60,9 б.п.». Ближе к концу августа, похоже, формируется негативный тренд на локальном рынке, что обусловленное, прежде всего, внешним фоном.

Снижение ставок в сентябре будет безусловным фактором, который мог бы поддержать рынок, однако судя по опубликованному вчера докладу о денежно-кредитной политике, снижение ставок на заседании в сентябре не так очевидно. Ключевые, на наш взгляд, выдержки из доклада смотрите в разделе «в фокусе».

Вчерашняя новость о продаже правительством Москвы МОЭК за 99 млрд руб. может серьезно скорректировать новую амбициозную программу заимствований Москвы.

Сегодня мы ждем продолжение снижения котировок на локальном рынке, сложившееся вчера.

В фокусе

Доклад ЦБ о денежно-кредитной политике – в поисках главного

Опубликованный вчера доклад, по нашему мнению, в очередной раз подтверждает осторожность и консервативность ЦБ. На этот раз довольно подробно ЦБ остановился, прежде всего, на замедлении инвестиций. Снижение темпов экономического роста - также достаточно острая тема, которую регулятор неоднократно затрагивал. Вместе с тем, по-прежнему, на наш взгляд, основное внимание ЦБ уделяет инфляции. Уровни в рамках таргета в 5-6% регулятор ожидает увидеть лишь к концу года, что, по-нашему мнению, создает риски для неснижения ставки в сентябре. Хотя, как мы отмечали ранее, такое решение могло бы поддержать рынок на фоне возможного роста ставок на глобальных рынках в следующем месяце в случае начала сворачивания программ количественного смягчения в ближайшее время. Последнее, по мнению ЦБ, довольно вероятный сценарий. Перспектива новых инструментов, судя по риторике доклада, также не является безусловной. В итоге, по нашему мнению, пока искать поддержку со стороны ЦБ для долгового и денежного рынка можно с натяжкой.

Ключевые моменты доклада

- «По расчетам Банка России, при отсутствии негативных шоков на рынке продовольствия инфляция приблизится к целевому интервалу к концу 2013 г. и в 2014 г. сохранит тенденцию к снижению. Этому будут способствовать отсутствие инфляционного давления со стороны совокупного спроса и стабилизация инфляционных ожиданий».

- «В III квартале 2013 г. ожидается сохранение дефицита ликвидности, что будет способствовать поддержанию потребности кредитных организаций в операциях рефинансирования Банка России».

- «Текущую направленность денежно-кредитной политики можно охарактеризовать как умеренно жесткую. В период с начала 2013 г. это было обусловлено прежде всего превышением текущей и прогнозируемой инфляцией целевых ориентиров. Снижение инфляции и сохранение умеренной деловой активности в дальнейшем могут обусловить переход к нейтральной политике».

- По оценкам Банка России, возрастают риски сохранения низкой инвестиционной динамики, что обусловит замедление экономического роста. Сохраняются также риски недостижения целевых значений по инфляции в случае высоких темпов удорожания продовольствия.

Внешний сектор:

- «…внешние условия остаются неблагоприятными и сдерживают рост российской экономики, и пока нет убедительных оснований для вывода о начале устойчивого восстановления деловой активности в странах– торговых партнерах».

- «Динамику цен на нефть во II квартале 2013 г. в основном определял продолжающийся рост мировых запасов нефти на фоне понижения прогнозов роста спроса со стороны Китая – второго по величине потребителя нефти в мире».

- «Экспорт товаров относительно II квартала 2012 г. сократился на 3%, до 127,0 млрд. долл. США (в предыдущем квартале – более чем на 4%), что было связано исключительно с понижением контрактных цен».

- «В июне – первой половине июля основное влияние на динамику курса рубля оказало снижение склонности инвесторов к риску, что было обусловлено ожиданиями сокращения до конца текущего года объемов покупок активов Федеральной резервной системой США в рамках программы количественного смягчения».

Внутренние экономические условия:

- «Возросший спрос банков на рублевую ликвидность способствовал поддержанию сравнительно высоких ставок по межбанковским кредитам».

- «В апреле доходность облигаций снижалась в связи с перетоком средств с рынка акций, вызванным ростом неприятия риска инвесторами в мире, в том числе в России. Незначительное повышение доходности корпоративных облигаций в июне последовало за ростом с середины мая доходности государственных облигаций России (ОФЗ), связанным с оттоком средств нерезидентов с рынка ОФЗ».

- «Банки ожидают, что во втором полугодии 2013 г. на всех сегментах рынка будет наблюдаться рост спроса на кредиты, причем в наибольшей степени будет расти спрос на кредиты со стороны населения».

- «Сложившаяся динамика денежной массы свидетельствовала о том, что монетарные факторы будут оказывать сдерживающий эффект на темпы роста цен и обеспечат возможность замедления инфляции в среднесрочной перспективе до целевого уровня».

- «…цель по инфляции на2013г. задана как интервал 5–6%. […] По отношению к июню 2012 г. инфляция в целом составила 6,9%, что является самым низким ее значением в текущем году. Базовая инфляция в июне 2013 г. составила 5,8%».

Перспективы развития экономической ситуации и оценка рисков:

- «В еврозоне (крупнейшем консолидированном торговом партнере России) до конца года прогнозируется стабилизация отрицательного разрыва выпуска вблизи текущих значений. Впоследствии вероятно его постепенное сокращение».

- «Поддержку внутреннему спросу, как ожидается, окажет постепенное восстановление инвестиционной активности, однако нельзя исключать сохранения ее текущей неустойчивой динамики».

- «Так, сдерживающее влияние на экономику, может оказать снижение в первом полугодии 2013г. цен на нефть. Внешний спрос в настоящее время определяется низким уровнем деловой активности в еврозоне… […] По итогам 2013 г. прирост ВВП может составить около 2%. В 2014 г., по мере того как действие указанных факторов будет ослабевать, ожидается постепенное восстановление темпов роста. Однако значительного ускорения экономического роста в среднесрочной перспективе не прогнозируется…».

- «Среднесрочный прогноз инфляции предполагает ее постепенное снижение. […] при отсутствии дополнительных шоков по итогам года инфляция приблизится к целевому интервалу».