Спасет ли евро выкуп гособлигаций?

Спасет ли евро выкуп гособлигаций?

Европейский центральный Банк представил новую программу покупки гособлигаций в надежде спасти еврозону от долгового кризиса, сообщает DW.

В 2012 году спад экономики еврозоны превысит первоначальные прогнозы вчетверо: ЕЦБ ухудшил прогноз с - 0,1% до - 0,4%. По данным Eurostat, ВВП семнадцати стран еврозоны во втором квартале снизился на 0,2% по сравнению с первым; в годовом выражении спад экономики составил 0,5%, вместо ожидаемого сокращения на 0,4%.

На 2013 год прогнозы ЕЦБ также изменились: ранее прогнозировался рост ВВП на 0-2%, сейчас же речь идёт либо о падении на 0,4%, либо росте до 1,4%. Однако снижать стоимость денег для стимулирования экономического роста регулятор не стал. Базовая ставка рефинансирования сохранена на уровне 0,75% годовых (эксперты предполагали возможность падения ставки до 0,5%).

Для повышения доверия к евро регулятор пообещал неограниченный выкуп гособлигаций. Европейский центральный Банк принял решение приостановить применение минимального порога кредитных рейтингов в отношении долговых инструментов, выпущенных или гарантированных центральным правительством. Речь идёт, в частности, о ценных бумагах стран еврозоны, в настоящее время получающих финансовую помощь от ЕС и МВФ или планирующих её получать в рамках программы.

Исключением, по понятным причинам, стала Греция: на её долговые обязательства будет распространяться решение совета управляющих ЕЦБ от 16 июля 2012 года.

Также Европейским центробанком принято решение, что в качестве залога по его кредитам банки ЕС смогут предоставлять не только долговые обязательства, номинированные в евро, но и ценные бумаги в других валютах: в том числе, в долларе США, фунте стерлингов и японской иене. Эксперты полагают, что за счёт этого ЕЦБ рассчитывает расширить операции по рефинансированию европейского банковского сектора, что позволит добиться роста кредитования и избежать кредитного кризиса.

Отмена рейтингового порога также будет дополнительно стимулировать спрос на облигации таких стран как Ирландия и Португалия, не подлежащих в силу низкого рейтинга залогу в ЕЦБ.

Однако эксперты опасаются, что положительный эффект от этой программы окажется краткосрочным. Кроме того, ЕЦБ рискует набрать на баланс большой объем долговых обязательств потенциально неплатежеспособных государств в дополнение к облигациям проблемных стран Еврозоны, которые будут приобретены.

В четверг Глава ЕЦБ Марио Драги, давая старт новой программе поддержки стран должников, пообещал, что «евро был, есть и будет валютой, которую нельзя отменить». Он дал, наконец, рынкам внятный посыл: еврозона готова побороться за свое будущее. Однако при этом подчеркнул, что это самое будущее находится не только в руках ЕЦБ, но и в руках национальных правительств, которые не получат ни копейки от регулятора и антикризисных фондов, если не начнут экономические реформы: прежде всего, фискальную и бюджетную.

Тезисы из выступления Марио Драги на пресс-конференции о Прямых монетарных операция (Outright Monetary Transactions):

-- ОMT позволит справиться с нарушениями и искажениями в работе рынка суверенных облигаций, которые начались из-за необоснованных опасений инвесторов насчет судьбы стран-членов еврозоны и будущего евро.

-- Страны, которые уже получают помощь, смогут принять участие в ОМТ после выхода на рынок с новыми выпусками своих облигаций и после заключения соглашений о реформах с фондами EFSF/ESM.

-- Момент начала программы полностью зависит от воли правительств Италии и Испании.

-- Участие МВФ в программе ОМТ желательно, но ЕЦБ не может диктовать фонду, какую политику тот должен проводить. Он - независимый институт. Если совет директоров МВФ решит участвовать в программе, мы будем приветствовать это решение, это, безусловно, наиболее желательный сценарий.

-- Мы только что приняли очень важное решение, которое, как мне кажется, является вполне эффективным для снижения рисков в еврозоне. Я не буду спекулировать по поводу других мер, по крайней мере, в данный момент.

-- Экономический рост в еврозоне остается слабым из-за нестабильности на финансовых рынках и высокого уровня неопределенности. Возобновившийся рост напряженности на финансовых рынках повлияет на баланс рисков, ухудшив ситуацию и с точки зрения роста, и с точки зрения инфляции.

Экономист лондонского инвестфонда Schroder Investment Management Азад Занган, мнение которого приводят «Экономические Известия», полагает, что запуск Центробанком программы неограниченных скупок госдолгов сравним с применением против кризиса большой пушки вместо пистолетов.

-- ЕЦБ настаивает на обязательной стерилизации скупки бондов. Это означает, что он сможет выкупать на свободном рынке долги проблемных стран только до тех пор, пока на нем сохраняется спрос на евробонды (T-bills). Ведь Центробанку для устранения лишней ликвидности, возникающей в финансовой системе после выкупа облигаций, необходимо продать аналогичное количество евробондов.

Управляющий портфелем Allianz Investments Марианна Ткаченко пояснила «Газете.ру»:

- Основную задачу ЕЦБ видит во взятии под контроль финансов наиболее проблемных стран еврозоны, для чего и придумал механизм выкупа гособлигаций в обмен на соблюдение финансовых ограничений.

Аналитик «Нордеа Банк» Валерий Евдокимов полагает, что ЕЦБ на программу много денег не потратит, однако и на помощь МВФ не стоит рассчитывать:

-- ЕЦБ намеренно не назвал объёмы выкупа. Рынок должен увидеть, что есть реальная базовая поддержка, тогда он не будет пытаться сражаться с ЕЦБ, это бесполезно. Но не думаю, что ЕЦБ понадобится много денег, исключение – неожиданные события в периферийных экономиках.

МВФ – это американцы. И они дают понять Европе, чтобы она решала проблемы своими силами, особенно учитывая, что у Германии денег хватает и страна получает огромные преимущества от единого европейского рынка.

На фоне сделанного заявления главы ЕЦБ курс евро по отношению к доллару в четверг вырос. Как свидетельствуют данные торгов, к концу торговой сессии четверга евро подорожал к доллару до 1,2631 доллара за евро с 1,2600 доллара за евро на закрытии предыдущих торгов. В течение торговой сессии курс евро по отношению к доллару приближался к максимальному с конца июня уровню и достигал отметки в 1,2651 доллара за евро.

По этому поводу директор Tempus Consulting по исследованию рынков Джон Дойл сказал агентству MarketWatch:

-- Самое главное, что поддерживает рост курса евро, - это то, что заявления Драги не разочаровали рынок.

Опрошенные "Однако" экономисты считают, что данная мера не решит полностью проблем в еврозоне

Ярослав Лисоволик, главный экономист, руководитель аналитического департамента Deutsche Bank в России прокомментировал заявление Драги:

-- С моей точки зрения, мера целесообразная с точки зрения возвращения доверия к экономике еврозоны и евро как валюте.

Это позволяет, по крайней мере, выиграть какое-то время для стран, которые находятся в эпицентре кризиса -- Испании, Италии. Это сократит стоимость заимствований. Эффект будет в какой-то степени краткосрочным, но это может дать необходимое время для того, чтобы попытаться решить ключевые проблемы: конкурентоспособность, меры фискальной стабильности в бюджетной сфере. Эти проблемы только предстоит решать, и меры Европейского Центрального Банка дают больше пространства для манёвра кризисным странам. Что касается роста курса евро, то, полагаю, эта тенденция может ещё продолжиться.

Deutsche bank на конец года прогнозирует курс евро 1,3 по отношению к доллару. Сейчас это показатель близок к 1, 26-1, 265. Дело в том, что американцы могут провести раунд количественного смягчения, и это, безусловно, может ещё больше укрепить позиции евро по отношению к доллару до конца этого года.

Таким образом, определённый потенциал для дополнительного укрепления евро есть.

Сергей Уткин, заведующий сектором политических проблем европейской интеграции ИМЭМО РАН, считает, что мера ЕЦБ может помочь:

-- Мера в достаточной степени логичная. Я опираюсь, в основном, на оценки известных экономистов, которые этой темой занимаются специально. Этот путь блокировался исключительно политическими установками, принципами, на которых должна была работать еврозона раньше. Принципы проистекали из преимущественных представлений о национальном суверенитете.

Европейский Центральный Банк оказывался с урезанными полномочиями в сравнении с тем, какие полномочия стандартно имеют центробанки конкретных государств. Складывалась ситуация, что Банк не обладает достаточными инструментами для того, чтобы эффективно осуществлять политику в кризисный период. И сейчас он эти инструменты постепенно получает. Т.е. страны-члены постепенно приходят к выводу, что распад еврозоны, который предрекают алармисты – это не вариант, это принесёт только ещё больше проблем всем участникам. А если не распад, то что? То нужно обеспечить эту самую большую консолидацию, функционирование бюджетного союза, более гармонизированную систему налогообложения. Необходимо чтобы пространство было действительно едино в экономическом плане. Чтобы это было не просто некое евро как символ, а действительно была единая валютная зона с единым подходом по всем тем параметрам, которые важны для функционирования валюты в любом государстве.

Владимир Брагин, директор по анализу финансовых рынков и макроэкономики УК «Альфа-Капитал», согласен с коллегами, в целом, но считает, что это не панацея:

-- Принципиальное решение здесь только одно – целевой объём покупок не сдаётся, т.е. целевой показатель доходности облигаций на вторичном рынке обеспечивает доступ стран, испытывающих трудности, к деньгам частных кредиторов. Грубо говоря, если страна выполняет свои обязательства, взятые по сокращению долга, то выходит на вторичный рынок и обеспечивает для себя приемлемый уровень ставок.

В принципе, идея очень правильная. Но только «в принципе», так как остаются несколько вопросов:

1. Чтобы ЕЦБ покупал облигации необходимо, чтобы страны соблюдали взятые на себя обязательства. Что будет, если страна эти обязательства выполнять не будет по тем или иным причинам: беспорядки, например, или правительство не желает брать на себя дополнительную ответственность, или просто ведёт себя в стиле «вам же самим будет хуже, если вы не будете нас спасать».

2. Если ЕЦБ будет скупать облигации и будет достаточно крупным их держателем, то возникает следующий вопрос: если вдруг ситуация меняется, и ЕЦБ решает не поддерживать какую-то страну. Дальше – реструктуризация, как было в Греции. А не будет ли среди равных кредиторов ЕЦБ кто-то «равнее»? С точки зрения кредиторов, наличие ЕЦБ как одного крупного держателя облигаций – это минус, поскольку ЕЦБ избежал списаний по некоторым позициям в отличие от частных кредиторов.

3. ЕЦБ корректирует доходность на вторичном рынке. Но мы понимаем, что если доходность будет низкой, она будет обусловлена тем, что ЕЦБ её поддерживает. Но опять же, с точки зрения частных инвесторов, я покупаю эти облигации с низкой доходностью и с высокими рисками, но плюс у них есть поддержка ЦБ. Но если ЦБ по какой-то причине уходит с рынка, прекращает поддерживать какую-то страну, то частный инвестор получает все риски этой страны с учётом того, что доходность облигаций, которые он покупал, она никак не покрывает. Доходность растёт, цены падают, и частный инвестор в минусе.

Т.е. получается, что реально меры по интервенции на вторичном рынке имеют много потенциально негативных последствий, которые могут проявиться и достаточно болезненно ударить по частным кредиторам. И понимая это, есть опасения, что частные кредиторы не будут особо активно скупать эти бумаги – т.е. наращивать объёмы и наращивать покупки на первичных размещениях.

Наличие ЕЦБ как такого мощного кредитора для курса евро – это очень серьёзная поддержка. По крайней мере, можно говорить о том, что евро завтра не распадётся. Это даёт евро дополнительное время. Но приведёт ли это к какому-то улучшению ситуации в долгосрочной перспективе? Есть определённые и очень большие сомнения. В отсутствии своей валюты решать проблемы в экономике очень-очень сложно. Я ставлю всё-таки на то, что мы в итоге увидим реформу евроблока с выходом из него нескольких слабых стран.