Динамика цен на золото после резкого предкризисного всплеска и посткризисного роста на расширяющейся денежной массе основных эмиссионных центров, а также на фоне опасений за судьбу мировой экономики, похоже, переходит к более спокойному периоду. Параметры посегментного спроса/предложения выявляют постепенную стабилизацию совокупного интереса к металлу и возвращение к традиционному паритету, с учётом бумажных объёмов электронной торговли.

Исторический анализ говорит о смещении в нисходящую фазу среднесрочного цикла, в котором золото ранее отнюдь не всегда было надёжным защитником от инфляции, реагируя падением цены всего лишь на её замедление, и мы рассматриваем его скорее как девальвационный хедж, интересный вне долларовой зоны.

Долгосрочный анализ указывает на вероятность нового витка резкого роста реальной цены золота после 2035 года.

Окончание эпохи дешевых денег - время хеджировать риски

Уровень цен на золото повысился с начала текущего года на 9,2%, что стало сюрпризом для инвесторов и превысило доходность многих других финансовых инструментов.

На этой неделе спот цена на золото умеренно растет до $1310 за тройскую унцию после публикации сильной макростатистики из США, в том числе о росте ВВП за 2К2014 на 4%, что может быть драйвером роста интереса инвесторов к более рискованным активам на фоне роста экономики.

Динамика цены и волатильности золота

В ближайшее время на динамику цен на золото будет оказывать влияние продолжение политики окончания эпохи дешевых денег, которую последовательно и предсказуемо проводит ФРС США. 30 июля ФРС в очередной раз сократила объем выкупа активов на $10 млрд., кроме того, Джанет Йеллен объявила о возможном начале повышения ключевой ставки до 1,25% и 2,5% в конце 2015 и 2016 годов соответственно, что на короткой дистанции в целом положительно влияет на стабильность цен на золото. Впрочем, сам по себе рост ставки не является запретительным фактором для подорожания золота - в цикле роста ставки 2004-2006 годов золото также демонстрировало подъём, равно как и иные виды сырья.

Кроме того, снижение корреляции цен на золото и индекса USD делает золото привлекательным инструментов для хеджирования инвестиций, что отразилось на росте интереса инвесторов к золоту.

Динамика цены золота и индекса USD

Интересные результаты даёт сопоставление цены золота и динамики американского ВВП, а также агрегата М2. Динамика М2 (а в США он включает наличность в обращении, вклады до востребования, чеки, краткосрочные депозиты, остатки на счетах взаимных фондов денежного рынка, и счета размером до US$100 тыс.) довольно точно коррелировала с динамикой американского ВВП вплоть до начала 90-х годов ХХ века, после чего произошло резкое снижение степени "монетизации" ВВП по М2, несмотря на рост агрегата М1.

Динамика соотношения ВВП США и М2

Динамика ВВП США, выраженная в тройских унциях золота в номинальных ценах

Динамика M2 США, выраженная в тройских унциях золота в номинальных ценах

С начала развития Азиатского кризиса в конце 90-х годов началось длительное ступенчатое увеличение веса М2 по отношению к американскому ВВП, причём на сегодняшний день оно отклонилось от трендовой линии на ту же величину, на какую отклонялось в противоположную сторону в первой половине 90-х годов, совершив, таким образом, полноценное компенсационное движение, пятью волнами, а значит, теоретически, можно ожидать возврат к тренду, т.е. новое снижение "монетизации" американской экономики по М2, что будет негативно для золота. В случае успешного перезапуска индустриализации экономики США с целью выхода на профицит внешней торговли, такое действительно возможно.

Помимо этого, выраженные в унциях золота значения ВВП и агрегата М2 выявляют вероятное наличие 30-летнего цикла цены золота, причём спад составляет около 20 лет, а рост - около 10. В настоящий момент мы находимся в стадии спада, в самом её начале. Прошлое падение цены золота после всплеска 1980 года в номинальных долларах составило около 63%, на сегодня мы видели снижение до нынешнего уровня консолидации лишь на 32%, что оставляет возможность для завершающего пропорционального скатывания цены в район US$850 за унцию.

Характерно, что на эту же цель указывает и технический анализ.

Если принять существование 30-летнего цикла за данность, то при прочих равных условиях, это даёт возможность численно предсказать диапазон движения цен на следующие 30 лет в зависимости от сценариев темпа роста экономики США, в предположении, что вес её и роль в мировом ВВП и структуре глобальной экономики не претерпит драматических изменений.

Прогноз цены золота в рамках 30-летнего цикла

Естественно, что подобные предположения основываются на весьма спорных допущениях, однако довольно хорошо выраженные циклы прослеживаются на протяжении сравнительно длительных периодов времени, причём надо учитывать, что в секторальном разрезе мировая экономика радикально поменялась за последние 30-50 лет, причём значительное изменение произошло и в центрах локализации экономического потенциала, однако наличие цикличности говорит о некоем более общем характере происходящих изменений.

Долгосрочный прогноз и даже анализ цены золота сталкивается с целым рядом проблем, прежде всего связанных с недостатком информации для сквозного сравнения на горизонте более 150 лет, а также такими явлениями как монетные мутации (изменение массы или пробы), локальные изменения потоков и количества драгметаллов, открытие новых центров добычи и взаимные колебание курсов золота и серебра в зависимости от динамики мировой (транссредиземноморской) торговли, а также резких изменений условий на региональных рынках труда в Европе в Средние века. Иными словами, определение покупательной способности золота наталкивается на явную недостаточность данных, отсюда и проистекают такие методы эмпирической оценки как "одна унция за хороший костюм" и прочие.

Тем не менее, привязка к отдельным видам сельхозпродукции и таким денежным единицам как английский фунт и турский ливр в ряде исследований позволяет выявить не только значительные, до 6 раз, колебания реальной стоимости золота за период с XII до XXI века, но и наличие средних циклов, длиной как раз порядка 30-50 лет. Пик цен приходится на конец XV-начало XVI века, новый всплеск в золоте произошёл в середине XVIII века и именно на этом уровне цена находилась в середине XIV века, а также в 80-е годы XX века и в настоящее время. Таким образом, можно говорить по крайней мере о наличии ценовых макрокластеров, существенно различающихся друг от друга по среднему значению цены золота, в рамках которых также наблюдаются значительные колебания и периоды спада и роста.

Динамика спроса и предложения золота

По итогам 2К2014 спрос на золото в объёме 963,8 тонн значительно сократился по сравнению с аналогичным периодом 2013 года в 1148,3 тонн, что составило 16%. Рынок ювелирных украшений также показал значительное падение почти в 30%, благодаря в том числе сезонным факторам. Спрос на монеты и слитки также продолжил снижение второй квартал подряд и составил почти 50% с рекордных уровней спроса прошлого года. Баланс ETF по итогам квартала незначительно снизился на 39,9 тонн. В итоге общий инвестиционный спрос на золото вырос на 4% по отношению ко 2К2014.

Мировая добыча золота во 2К2014 превысила аналогичный показатель прошлого года на 58,2 тонны, вторичная переработка составила 578,3 тонны, что стало самым низким значением с 2007 года. Если текущая ситуация со спросом сохранится, то в ближайшей перспективе добыча золота не будет расти и компаниям придется сокращать внутренние издержки при добыче золота.

Несмотря на незначительное изменение предложения на рынке золота, средняя цена на золото за 2014 год выросла до значения в $1310 за тройскую унцию, что составило 8,3%.

Динамика спроса и предложения золота, тонн

Снижение инвестиционного спроса на золото заставило крупнейшие мировые золотодобывающие компании увеличить добычу золота и одновременно снизить расходы на операционную и инвестиционную деятельность, чтобы избежать текущих операционных убытков. Кроме того, многие компании вынуждены оптимизировать структуру активов, избавляясь от непрофильных и убыточных. Принятые меры по снижению AISC (all-in sustaining costs) в значительной степени выразились в уменьшении расходов на капитальные вложения и геологоразведку.

Динамика цены и баланса спроса и предложения золота

Инвестиции

Общий инвестиционный спрос на золото в первой половине 2014 года вырос незначительно - на 1% по сравнению с аналогичным периодом прошлого и составил 341,1 тонны. Одним из факторов отсутствия значительного инвестиционного спроса стало ожидание инвесторами дальнейшего падения цены на фоне улучшения экономической ситуации в развитых странах, а также рекордный спрос в 2013 году.

В 2014 году общие вложения в золото, включая слитки, монеты и ETF практически остались на прежнем уровне. Спрос на слитки и монеты снизился в 1К2014 на существенную величину - порядка 39%, однако это снижение было компенсировано ростом инвестиций в ETF, обеспеченные золотом. Аналогичная тенденция сохранилась и во 2-ом квартале. Спрос на инвестиционные продукты увеличил спрос на золото со стороны фондов. Так фонд SPDR Gold Shares (GLD) увеличил запасы золота на 15 тонн, iShares Gold Trust (IAU) - на 3 тонны.

Несмотря на общее незначительное снижение инвестиций в золото в мире, в различных странах наблюдается разнонаправленная динамика.

Спрос на слитки и монеты в Китае, Индии, Тайланде и Турции в 1К2014 в совокупности снизился на 176 тонн по сравнению с прошлым годом, когда наблюдался инвестиционный бум благодаря снижению цен на золото.

В Китае инвестиционный спрос находится на самом низком уровне за последние 4 года и также наблюдается снижение к прошлому году. Совокупное снижение спроса в Китае и Индии в первой половине 2014 года по сравнению с аналогичным периодом прошлого года составило 56%, несмотря на смягчение введенных правительством ограничений на импорт золота в слитках и монетах. Снижение инвестиций в золото также наблюдается в Турции, из-за возросшей политической нестабильности и ослабления курса турецкой лиры. В США и Европе инвестиционный спрос продолжает оставаться на низком уровне из-за медленного восстановления экономического роста.

Резюме

Мы сохраняем прогноз цен на золото в краткосрочном периоде, при котором цена на золото в среднем может составить US$1250-1270 за унцию на конец 2014 года. Прогноз цен на золото в 2014 году может быть неоднократно скорректирован в умеренных границах из-за роста геополитической напряженности.

Однако мы считаем, что в среднесрочной и долгосрочной перспективе цена золота выглядит относительно стабильной и, вероятно, не будет торговаться ниже 1200 долларов к концу 2015 года. С учетом прогноза стабильности цены золота, оно является эффективным средством хеджирования не только против негативной рыночной конъюнктуры, но и против возможной при неблагоприятном сценарии повышенной инфляции и общей нестабильности в рублёвой зоне.

В отношении к доллару США, как было показано, более вероятно постепенное "сползание" цены в рамках долгосрочного цикла, с умеренным постепенным падением покупательной способности.

Аналитики (ИГ "УНИВЕР Капитал")