Рубль выглядит перепроданным относительно нефти

Банк Санкт-Петербург: Рубль выглядит перепроданным относительно нефти

Полная версия

В прошлую пятницу мы решили сделать краткосрочную ставку на укрепление рубля против доллара вдобавок к рекомендации покупать рубль против евро и бивалютной корзины. Одновременно мы закрыли краткосрочную рекомендацию продавать нефть. Данные изменения в рекомендациях связаны с двумя событиями – выходом большой порции макроданных по Китаю (включая данные об импорте нефти) и реакцию австралийского доллара (и других валют) как на эти данные, так и на изменение комментария ЦБ Австралии по поводу ставок.

Отметим, что наш довольно позитивный взгляд на ближайший месяц контрастирует с более пессимистичной оценкой на горизонте 3 месяца. Разница во взглядах на эти горизонты во многом связана как в частности с ожидаемыми изменениями в денежно-кредитной политике ФРС, так и с вероятными политическими событиями в странах Еврозоны и США. В Германии на 22 сентября запланированы выборы в немецкий парламент, а в США в конце сентября заканчивается финансовый год. Оставшиеся позади выборы в Германии позволят возобновить дискуссию о будущем Еврозоны, создании Банковского Союза и более честном мониторинге положения в банках. Приближение к концу фискального года в США активизирует противостояние по поводу бюджета между республиканцами и демократами.

ПОСЛЕДНИЕ ИЗМЕНЕНИЯ НА КЛЮЧЕВЫХ РЫНКАХ

Курс Евро/доллар чуть укрепился за неделю, доллар и «корзина» против рубля практически остались на прежнем уровне. При этом «корзина» остается вблизи уровня четырехлетнего максимума (т.е. рубль уже очень сильно ослаб).

СОБЫТИЯ

На прошлой неделе была опубликована большая порция макростатистики из Китая за июль, которая по большому счету не демонстрирует заметного замедления экономики, относительно чего были опасения. Стоит сказать, что принятые новые меры по балансированию экономики Китая вполне могут отразиться в более долгосрочной перспективе (и это также заставляет нас быть более пессимистичными на прогнозном горизонте дальше 1 месяца), однако, важно, что сейчас этого не происходит. Положительным моментом стало также то, что ЦБ Китая вернулся к практике предоставления дополнительной ликвидности рынку. Таким образом, скорее демонстрируя, что не допустит нового сжатия ликвидности и оказывая поддержку экономике.

Дополнительно в отношении российских активов и нефти можно отметить, что импорт нефти Китая согласно июльским данным достиг максимума. Хотя мы выражали и продолжаем выражать опасения относительно скорого перехода от сезона высокого спроса на нефть к низкому, китайские данные смогут оказать поддержку ценам на нефть.

КЛЮЧЕВЫЕ ДРАЙВЕРЫ ДЛЯ ФИНАНСОВЫХ РЫНКОВ

Наши краткосрочные рекомендации предполагают, что драйвер «начало выхода ФРС из QE» в ближайшую неделю не вызовет волны распродаж рисковых активов. При этом в то, что сворачивание программы покупок облигаций начнется до конца (и возможно уже в сентябре) года мы продолжаем верить. Судя по всему, определенную толерантность к росту ставок на рынках может определить то, что экономика других ключевых регионов перестала выглядеть слишком хрупкой. Индексы деловой активности показывают, что динамика экономики Китая в худшем случае пока выглядит плавным замедлением, а не реализацией сценария «жесткая посадка». Страны Еврозоны также по PMI начинают выбираться из зоны рецессии. Многие группы рисковых активов (в т.ч. рубль и сравнимые с ним валюты) успели заметно подешеветь.

ДИНАМИКА РУБЛЯ И СОПОСТАВИМЫХ ВАЛЮТ

Большинство сопоставимых с рублем валют показало заметное укрепление, причем в первую очередь это касается аутсайдеров - австралийского доллара, индийской рупии и бразильского реала, которые заметно оттолкнулись от минимумов против доллара США.

Предопределить рост софт-валют могли итоги последнего заседания ЦБ Австралии. На заседании ЦБ ставка была снижена, однако, изменение комментария ЦБ было воспринято как приостановка смягчения денежно-кредитной политики. Последние китайские данные (розничные продажи, промышленное производство, рост денежной массы) также скорее вселяют оптимизм в покупателей рисковых валют, в курсы которых, кажется, вложены весьма сильные опасения за судьбу экономики Китая.

Отметим, что между динамикой курса рубля и цен на нефть произошло расхождение в июне-июле. Мы предполагаем, что специфичность движения в первую очередь касается, на наш взгляд, нефти, рубль – двигался более сопоставимо относительно других рисковых активов на развивающихся рынках. Таким образом, мы надеемся, что даже если цены на нефть продолжат постепенно снижаться – это само по себе не вызовет продолжения ослабления российской валюты. При этом рубль выглядит перепроданным относительно нефти и скорее согласно отдельно этому фактору может укрепиться.

Кроме этого бивалютная «корзина» сейчас вплотную подобралась к уровню 37.90, когда интервенции Банка России в поддержку рубля должны увеличиться с $200 млн. до $400 млн. в день.

ЭКОНОМИКА РОССИИ

Как мы и ожидали, руководство ЦБ РФ предпочло ничего не предпринимать на августовском заседании. По всей видимости, все же ЦБ будет ждать момента, пока инфляция снизится ниже объявленного целевого уровня в 6%. Если проанализировать изменения в комментарии к заседанию, то следует отметить расширение комментария по инфляции в котором отмечается, что основной причиной замедления годового темпа инфляции в 6,6% до 6,5% стало снижение темпа прироста цен на продовольственные товары, а также небольшое замедление роста цен на непродовольственные товары и услуги. Кроме того, на наш взгляд важно то, что в комментарии отмечается наличие в настоящее время в экономике разрыва выпуска, что свидетельствует о том, что регулятор в целом готов снизиться ставки, но после достижения верхней границы целевого диапазона по инфляции.

Данные по недельной инфляции оказались не слишком позитивными. В прошлом году инфляция по итогам всего августа составила 0,1%, в текущем году прирост только за первую неделю составил 0,1%. Таким образом, если хотя бы один раз в августе недельная инфляция будет отлична от нуля, то темп инфляции в годовом измерении вырастет по итогам месяца. Справедливости ради отметим, что основной вклад в прирост цен вновь внесли тарифы. Кроме того, продолжают существенно дорожать некоторые из продуктов питания.

ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК

За неделю ставка RUONIA снизилась с уровня чуть выше 6% до 5,77%. На этой неделе ставки, скорее всего, сохранятся на достигнутом уровне. Налоговые выплаты начнутся со следующего вторника, т.е. на этой неделе рынок сможет «наслаждаться» относительно низкими ставками денежного рынка.

РЫНОК РУБЛЕВОГО ГОСДОЛГА

Рынок рублевого госдолга после заседания ЦБ РФ показал некоторый рост доходностей, однако по итогам целой недели доходности рынка умеренно снизились - на 3-5 б.п. Прошедший в прошлую среду аукцион по выпускам ОФЗ, показал, что локальные инвесторы все еще готовы предъявлять спрос на ОФЗ на текущих уровнях. Размещение ОФЗ 25082 прошло с доходностью 6,26% при интервале Минфина 6,25-6,30%%, т.е. ближе к нижней границе объявленного диапазона. При этом на аукционе наблюдался переспрос в 1,8 раза. ОФЗ 26211 разместили под средневзвешенную доходность 7,38% при интервале 7,35-7,40%%. Основной спрос на аукционе предъявили локальные инвесторы.

На этой неделе внешний фон относительно позитивный, ставки денежного рынка на комфортных уровнях, негатива по рублю, также нет. Ожидаем умеренного позитива по итогам наступившей недели.

ДАННЫЕ МАКРОСТАТИСТИТКИ КРУПНЕЙШИХ ЭКОНОМИК МИРА

На прошлой неделе была опубликована статистика внешней торговли Китая, и мы посмотрели на нее с позиции нефти. Последние данные говорят о том, что импорт в июле вырос до 25 млн. тонн в месяц. Чтобы скорректировать данные на сильную волатильность, мы анализируем среднегодовые данные, которые также показывают, что импорт вырос.

Мы предполагаем, что импорт нефти в Китае останется скорее вблизи текущего среднего уровня и не будет особенно расти дальше, т.е. вряд ли мы увидим обновление максимумов по несглаженным данным, но средний уровень спроса продолжит плавно расти. Если обратить внимание на график, расположенный ниже, то сравнивая среднее приращение объема переработки нефти и изменение запасов, видно, что изменения в целом соответствуют друг другу. Запасы хотя и прирастают минимальными темпами за всю рассматриваемую историю, однако, рост спроса также не очень высок. Раньше прирост запасов намного опережал прирост спроса, но это было связано с тем, что Китай формировал стратегические резервы.

Как и в случае с промышленностью в США, индекс PMI демонстрирует уверенное ускорение роста и в сервисных отраслях. Индекс за один месяц подскочил с 52 до 56 пунктов. В Еврозоне происходит движение в сторону перехода к фазе роста (выше уровня 50 пунктов). В июле индекс вырос до 49,8. В Китае рост продолжается, но без какого-либо ускорения: индекс практически остался на прежнем уровне – 54,1 . Таким образом в целом ситуация в ключевых экономиках мира продолжает улучшаться.