Фискальная консолидация еще вернется

Еврозона ведет себя, как закрытая экономика. Но управляют ею так, словно она представляет собой совокупность отдельных стран.

Фискальная консолидация закончилась на прошлой неделе? По крайней мере, об этом кричали заголовки газет, когда Европейская Комиссия дала пяти странам Еврозоны дополнительное время для достижения своих фискальных целей. Брюссель пытается донести до мировой общественности мысль о том, что теперь ставка сделана не на фискальные затягивания поясов, а на структурные реформы. Боюсь, что столь резкий политический сдвиг не более чем тактическое отступление ярых сторонников консолидации. Европейцы не отказываются от жестких мер, они растягивают удовольствие. Мне сложно понять, почему люди считают теперь им полегчает. Кроме того, структурные реформы на то и структурные, чтобы работать не на сиюминутный результат, а на отдаленное будущее, поэтому, если даже они будут реализованы, мы этого не почувствуем. Так что давайте сконцентрируемся на консолидации. Согласно последним данным Еврокомиссии, в Еврозоне наметилось устойчивое снижение структурного дефицита в государственном секторе - с 3.6% от ВВП в 2011 году до прогнозируемых 2.1% в 2012 году, 1.4% в 2013 году и 1.5% в 2014 году. Структурные балансы корректируются с учетом бизнес-цикла и колебаний цен на активы и, следовательно, отражают реальные масштабы корректировок.

Данные свидетельствуют о том, что еще до разворота на 180 градусов на прошлой неделе уже было ясно: первый большой этап фискальных корректировок завершится в этом году. Фактически, большая часть пришлась на 2012 год. Но консолидация, как чудовище в дешевом фильме ужасов, восстанет из мертвых в 2015 и 2016 годах, когда снова наступит время отчитываться по бюджетным целям. Добавьте сюда еще и обязательство ежегодно выплачивать часть своих неподъемных долгов. Полагаю, что страны не успеют починить свою банковскую систему к этому времени, это значит, что темпы роста останутся низкими из-за относительно жестких условий кредитования. Консолидация снова станет про-циклической. Споры вокруг экономической политики осложняются попытками напустить интеллектуального тумана о макроэкономической природе валютных союзов. На самом деле, происходящее в Еврозоне лучше всего рассматривать на агрегированном макро уровне. Возьмем, к примеру, недавние дебаты о том, стоит ли Европейскому центральному банку снижать учетную ставку. Некоторые консервативно настроенные комментаторы утверждали, что снижение ставки спровоцирует рост инфляции в Германии, но это не имеет ничего общего с правдой. Если рассуждать логически, то в валютном союзе инфляция может существовать только на уровне всей Еврозоны, потому что именно на этом уровне существует валюта - евро. Конечно, в разных странах разные цены. Но им свойственно одновременно подниматься в одних регионах и падать в других. До тех пор, пока совокупная инфляция стабильна, нет никакой нужды беспокоиться о «немецкой инфляции» или «испанской дефляции». Это все, что нам нужно знать.

Аналогичный туман присутствует и в дискуссиях о фискальной политике. Я знаю, что она является государственным аспектом и на нее накладывают ограничения разные соглашения, договоры и правила. Но с макроэкономической точки зрения Еврозону также лучше рассматривать как фискальную единицу. Поднявшись на этот уровень, легко увидеть, почему фискальная консолидация принесла столько бед и разрушений. Мы знаем, что в условиях нулевых процентных ставок фискальные мультипликаторы растут. Не удивительно, что общая структурная корректировка в размере 2.2% за два года спровоцировала спад в 2012 и в этом году. Места для маневра в сторону понижения уже не осталось, поэтому у Еврозоны есть лишь один способ избежать негативных последствий - уговорить Германию на фискальные стимулы.

Да, я знаю, что Германия сама связала себя по рукам и ногам своими внутренними фискальными правилами. Но поднявшись с национального уровня на уровень Еврозоны, мы увидим, что внутренние правила в стране стали слишком жесткими. Мне недавно довелось услышать такой аргумент против более гибкой политики: если, например, прямо сейчас позволить Германии ввести стимулы, выросшее потребление в стране не поможет южным странам Европы, потому что Германия от них почти ничего не импортирует. Те, кто делает подобные утверждения, никогда не станут анализировать динамику американской экономики, исходя лишь из данных, представленных отдельными штатами. Но когда речь заходит от Еврозоне, все так и делают. Несмотря долговой кризис, Еврозона ведет себя как обычная крупная закрытая экономика. Проблема в том, что ею управляют и ее анализируют как группу отдельных стран. Весь трагизм ситуации в том, что политики Еврозоны с маниакальным упорством наступают на одни и те же грабли. С фискальной консолидацией будет так же. Она еще вернется.

Вольфганг Мюнхау

Подготовлено Forexpf.ru по материалам The Financial Times