Кто выживет в мире дешевых денег

Федрезерв справляется лучше, чем ЕЦБ.

Период низких процентных ставок не должен был затянуться. В 2008-2009 году, когда Центробанки снизили краткосрочные ставки до области нуля и начали покупать облигации, чтобы снизить долгосрочные ставки, все считали, что эти неординарные меры вскоре будут отменены, поскольку экономика восстановится. Но то, что еще вчера считалось экстравагантным, стало нормой. Федрезерв США продолжает печатать деньги для покупки облигаций и ясно дает понять, что не поднимет краткосрочные ставки, по крайней мере, до тех пор, пока уровень безработицы, который в настоящий момент близок к отметке 8%, не упадет до 6.5%. На прошлой неделе новый председатель Банка Японии, Харухико Курода, назначенный премьер-министром, приверженцем стимулирования - Синдзо Абэ, объявил о новой стадии монетарного ослабления, которое должно помочь достичь целевого значения инфляции в 2%: объем покупок облигаций будет увеличен, чтобы удвоить денежную базу страны. Полномочия Банка Англии изменились, чтобы продлить период низких ставок. Даже Европейский центральный банк (ЕЦБ), вероятно, склоняется к более смелым решениям. Сообщение Центробанков богатых стран очевидно: эпоха крайне ослабленного курса монетарной политики затянется.

Это оказало огромное влияние на финансовые рынки. Японский индекс Nikkei вырос на 40% с тех пор, как Абэ пообещал в ноябре масштабное стимулирование. Американские индексы S&P 500 и Dow Jones industrial average достигают максимальных значений. Легкомыслие снова вернулось на рынки, поскольку инвесторы ищут более высоких доходов, будь то облигации с высокой степенью риска, африканские государственные бумаги или новые продукты "структурированного кредита", созданные теми же инвестиционными банками, которые разделили ипотечные кредиты в годы пузырей. К сожалению, влияние на производительность носило более сдержанный характер. Американский ВВП демонстрирует признаки ускорения. А вот европейские экономики стоят на месте или идут на спад. В совокупности рост богатых стран, вероятно, незначительно превысит отметку в 1% в 2013 году, что немного лучше, чем в 2012. Учитывая финансовое легкомыслие и слабый рост, смогут ли Центробанки поступить правильно? Сторонники утверждают, что дешевые деньги - неотъемлемая часть экономического восстановления, особенно когда (как в Европе и Америке) настроенные на жесткие меры политики берут курс на ужесточение фискальной политики. Критики парируют, что низкие ставки только надувают пузыри активов, нарушают равновесие на финансовых рынках и рискуют увеличить инфляцию. Economist относится к сторонникам, но дешевые деньги сработают только в том случае, если принимать их как лекарство по инструкции и если политики внесут и другие изменения.

Критики правы: дешевые деньги действительно оказали наибольшее влияние на сферу финансов, но их воздействие на другие отрасли экономики не были такими незначительными, как предполагалось. Особенно это касается США, где домохозяйства отреагировали на снижение стоимости кредитования. Цены на недвижимость растут, темпы инициирования ипотечных кредитов на 40% выше, чем в прошлом году, а объем потребительского кредитования увеличивается: темпы роста займов на новые машины держится на уровне шестилетнего максимума. Связь между дешевыми деньгами и корпоративным инвестированием оказалась самой непрочной. Компании воспользовались преимуществом низких ставок для выпуска новых облигаций, но они использовали наличные, чтобы рефинансировать займы или копить средства на черный день. С точки зрения обеспокоенных компаний, это разумно, однако это придает меньший стимул росту, чем создание новых предприятий. Сбережения этих предприятий по-прежнему достигают рекордных значений (1.8 трлн. долларов только в списке американских компаний). Высокая стоимость акций и низкая стоимость кредитования, вероятно, пробудили в руководителях стадный инстинкт. В США темпы роста капитальных затрат увеличиваются. Европейские перспективы представляются мрачными не только из-за волнений, связанных с евро и ростом, но и из-за того что дешевые деньги распределены по регионам: согласно Goldman Sachs, в южной Европе ставки по займам для предприятий примерно на 4% выше, чем на севере.

Как заставить это работать

Трансатлантическая пропасть подчеркивает суть дешевых денег. Они могут помочь, но только если ими правильно распорядиться и использовать совместно с другими мерами. Европа может извлечь из опыта США три урока. Во-первых, смелость окупается. Неслучайно, что самый агрессивный Центробанк (ФРС) оказал наибольшее влияние на расходы домохозяйств и предприятий, как и то, что самый скромный Центробанк (ЕЦБ) столкнулся со слабым ростом. Во-вторых, не все нетрадиционные политики одинаковы. Концентрация Банка Англии на покупке государственных облигаций помогла домохозяйствам меньше, чем покупки облигаций с ипотечным покрытием со стороны ФРС. Центробанки должны вкладывать деньги в проблемные сферы. Для Еврозоны это означает сокращение стоимости кредитования для предприятий, находящихся в периферийных странах, охваченных кризисом. В-третьих, самое важное - монетарная политика не работает изолировано. Одновременное ужесточение фискальной политики (как это сделали в Европе и начинают делать в США) ослабит влияние дешевых денег. Кроме того, Америка реструктурировала свои банки намного быстрее Европы, и ее экономика не так жестко регулируется. Конечно, страна еще может использовать дешевые деньги, например, увеличив государственные инвестиции в инфраструктуру, как стоит поступить и Великобритании. Однако творческий подход ФРС повысил шансы на благоприятный исход эксперимента. В Европе сочетание скромного ЕЦБ, агрессивных жестких мер и минимальных структурных реформ не оставило росту практически ни одного шанса.

Подготовлено Forexpf.ru по материалам The Economist