McKinsey: глобальный финансовый рынок мертв и пока не собирается воскресать

Кризис отбросил мировые финансы на несколько лет назад - активы обесценились, кредиты сгорели, залоги не могут покрыть убытки. Но проблема даже не в этом - в посткризисном мире финансовые институты боятся рисков, не вкладывают деньги в новые начинания и, фактически, тормозят и без того слабый экономический рост

Нью-Йорк. 28 февраля. FINMARKET.RU - Рост финансовых рынков последних нескольких месяцев заставил многих поверить, что финансовый кризис остался позади. С этим не согласны в McKinsey - кризис остановил развитие мировой финансовой системы, а некоторые процессы просто повернул вспять, например, развитие трансграничного кредитования и инвестирования, которые сейчас на 60% ниже докризисного уровня. Мировая финансовая интеграция остановилась, а ее будущее пока туманно.

Экономисты McKinsey Global Institute изучили данные по комбинации финансовых активов в 183 странах мира до кризиса и после. Объем активов и активность на финансовых рынках после кризиса резко снизились. Частного финансирования просто не хватает для восстановления экономики и возвращения к нормальному росту, уверены в McKinsey.

Развитие мировой финансовой системы замерло

Мировые финансовые активы, то есть кредиты, корпоративные и государственные облигации, акции в обращении на бирже и другие, росли на протяжении последних нескольких десятилетий. В 2008 году их объемы резко снизились. Сейчас они вновь превысили докризисный уровень, но темпы роста замедлились.

• Кризис нанес удар по экономикам развитых стран, этим можно объяснить медленное посткризисное развитие финансовых рынков этих стран. Но и финансовые рынки развивающихся государств не демонстрируют быстрые темпы роста. При этом лидеры развитых и развивающихся стран настроены все более критично к развитию финансовых рынков.
• Таким образом, если до кризиса рынки игнорировали риски, то теперь на рынках царит избыточный консерватизм, который тормозит процесс инвестирования и восстановления экономики.
• В 1980 году объем финансовых активов составлял 120% мирового ВВП, в 2007 - 355%. Развитие технологий и появление новых финансовых инструментов способствовали созданию новых моделей кредитования и привлечения капитала. Помог и процесс глобализации. В 2007 году финансовые активы развитых стран составлял 417% их ВВП, а развивающихся стран - 199%.
• Во втором квартале 2012 года объем активов составил $225 трлн, это всего 312% мирового ВВП. Темпы их роста после кризиса снизились до 1,9% против 7,9% до 2007 года. Восстановление финансовых рынков оказалось иллюзорным: кредитование растет медленно, а рынки акций постоянно меняются в цене.

Некоторые уверены, что замедление роста финансовой системы - это позитивное явление, ведь именно она стала причиной возникновения нынешнего кризиса. Но это заблуждение, уверены в McKinsey. Просто рост финансовой системы до кризиса происходил из неправильных источников.

Большая часть роста, 37%, пришлась на рост задолженности самого финансового сектора. Это и спровоцировало образование пузырей, которое привело к кризису. В 2007 году общий объем рынка облигаций и прочих долгов инструментов финансовых институтов составил $39 трлн - это в пять раз больше рынка корпоративных облигаций и больше рынка суверенного долга.

Кроме того, инвесторы переоценили возможности роста прибылей корпораций. Еще одна негативная тенденция в докризисный период - рост рынка гособлигаций на 7% в год, до $32 трлн в 2007 году.

Но есть и другие источники роста, например, кредитование домохозяйств и бизнеса, размещение компаний на фондовых рынках и выпуск облигаций для финансирования инфраструктурных проект. Именно они приводят к ускорению темпов роста экономики.

Нынешний рост финансовых рынок лишь замедлит экономику

Сейчас рост финансовых рынков также вряд ли можно считать здоровым, ведь в последние годы его драйвером стал рост рынка суверенных облигаций.

• Вроде фондовые рынки показали быстрые темпы восстановления, но это касается лишь крупных фондовых индексов. В целом капитализация мирового фондового рынка сейчас на 41% ниже, чем в 2007 году.

• Очагом роста остается лишь рынок суверенных облигаций, который с 2007 года увеличился на $15,4 трлн. Эту тенденцию вряд ли можно назвать позитивной, ведь итогом ее станет замедление роста экономики и повышение рисков дефолтов в нескольких десятках стран мира.
• Снижение глубины финансовых рынков на 22% связано с изменением структуры экономики, все больший вклад в мировой ВВП приносят развивающиеся страны. Их финансовые рынки развиты хуже, чем рынки развитых стран. Часто развитие финансовых рынков в этих странах просто не успевает за ростом экономики - так происходит, например, в Китае. В мире живет 2,5 млрд взрослых людей, у которых нет доступа к банковской системе, в основном они живут в развивающихся странах.

• Еще одна причина снижения глубины финансовых рынков - это процесс списания долгов. В США с 2007 года по второй квартал 2012 года в США общий объем долговых бумаг финансового сектора снизился на $1,5 трлн, теперь банки предпочитают финансировать свои операции с помощью депозитов. В Европе за тот же период долг финансового сектора вырос до $2,6 трлн.
• Европейские банки активно выпускают долгосрочные облигации, это позволяет им, несмотря на кризис, расширять кредитование компаний и населения, которое постоянно росло с 2007 года. А вот в США и Великобритании финансирование всех секторов сократилось, исключением стал лишь госсектор.

Слабый или негативный рост кредитования компаний и домохозяйств, а также рост госдолга означают, что нынешнее развитие финансовой системы, скорее всего, замедлит рост экономики. При этом, по расчетам экономистов, рост кредитования домохозяйств и корпораций в США на 10%, мог бы увеличить темпы роста ВВП на 0,7 п.п. В развивающихся странах соотношение еще выше: 2,3 п.п. на каждые 10% роста кредитования.

Финансовая глобализация остановилась

За последние три десятилетия капитал в виде потоков инвестиций, кредитов и других инструментов активно пересекал границы. С 1980 по 2007 годы трансграничные потоки капитала выросли с $0,5 трлн до $11,8 трлн. Сейчас их объем на 60% ниже пикового значения.

Еврокризис убил финансовую интеграцию

• Создание Евросоюза и еврозоны привело к тому, что Европа стала мировым лидером в финансовой интеграции. С 1980 по 2007 годы на страны Западной Европы пришлось 56% роста трансграничных финансовых потоков, с тех пор Европа обеспечила 72% их падения.
• Особенно активны были европейские банки, участвовавшие в международном рынке межбанковского кредитования, дававшие взаймы иностранным заемщикам и покупавшие их облигации. Объемы выданных ими иностранных кредитов выросли с $8,1 трлн до $20,7 трлн к 2007 году. Активно инвестировали за рубеж европейские компании и другие инвесторы.
• Финансовая интеграция в Европе произошла слишком быстро - институты, необходимые для ее регулирования, просто не были созданы. Потоки капитала и снижение стоимости заимствовании привели к бюджетному кризису в Греции и формированию пузырей на рынках недвижимости Испании и Ирландии. Результатом стал нынешний еврокризис.
• В итоге, финансовая интеграция Европы повернула вспять. Например, банки сократили кредитование иностранцев на $3,7 трлн с 2007 года, причем $2,8 трлн из них пришлось на кредитование внутри ЕС. Банки теперь концентрируются на активности внутри своих стран.
• Потоки прямых иностранных инвестиции и объемы покупок акций и облигации в Европе также упали: в 2007 году общий объем этих потоков составил $3 трлн, а в 2011 году - лишь $780 млрд. В 2012 году ПИИ в Европе, по предварительным оценкам, упали на 35%.
• Особенно большие проблемы испытывают страны PIIGS, которые теперь зависят от щедрости своих центробанков.

Мировая банковская система на перепутье

Провал, образовавшийся после ухода европейских банков с рынка кредитования, попытались заполнить банки из США, Канады, Австралии и других стран, но пока им не удалось его восполнить в нужной мере. Объемы кредитов, выданных иностранцам, в мире снизились на $2,9 трлн с 2007 года.

При этом банкам пришлось распродавать часть иностранных активов, чтобы покрыть потери во время кризиса и соответствовать новым требованиям регуляторов. С 2007 года банки продали активов на $722 млрд. В целом из-за более жесткого регулирования снизилась способность банков кредитовать, особенно иностранных игроков.

По мере сокращения трансграничного кредитования его место как драйвера финансовой глобализации заняли прямые иностранные инвестиции - на них сейчас приходится 40% мировых потоков капитала. Однако кризисы в США и Европе заставили ПИИ снизиться на 15% в 2012 году.

Инвестиции идут в развивающиеся страны

Пока драйвером финансовой интеграции стали развивающиеся страны - в 2012 году в них пришло $1,5 трлн капитала, это 32% всех мировых потоков против 5% в 2000 году.

Инвесторов привлекают в этих странах более высокие ставки и внятные перспективы роста. Для транснациональных корпораций они стали также основными рынками сбыта и производственными центрами.

Однако инвесторы редко вкладываются в акции и облигации развивающихся стран: в эти страны попадает лишь 7% глобальных вложений в акции и облигации. При этом в развивающиеся страны уходит 27% мировых ПИИ.

Два сценария для мировых финансовых рынков

В McKinsey признаются, что прогнозировать будущее мировой финансовой системы - неблагодарное занятие. Поэтому они разработали два довольно общих сценария развития финансовой системы: один из них предусматривает ее дезинтеграцию, а другой - постепенное восстановление и развитие.

Сценарий 1. Финансовая дезинтеграция и застой

• Мировые лидеры со все большим подозрением относятся к росту финансовой системы. Они делают все, чтобы их зарегулировать.
• К 2020 году доля развивающихся стран в мировом ВВП становится больше, но их финансовые рынки не успевают за развитием экономики - глубина развития мировых финансовых рынков снижается на 25 п.п. Инвесторов не будут привлекать развивающиеся рынки этих стран - им будет не хватать прозрачности.
• Финансовый сектор и корпорации в развитых странах продолжат списывать долги. Наращивать госдолг будут только правительства, ведь темпы роста экономики останутся умеренными. В итоге, в этих странах развитие финансовой системы будет происходить очень медленно, если вообще будет.
• Заемщикам в развитых странах будет очень сложно найти финансирование. Банки будут неохотно кредитовать, рынок облигаций заметно уменьшится, а такие инструменты как секьюритизация, станут недоступны.
• Потоки трансграничного капитала будут расти очень медленно и лишь через долгие годы дойдут до докризисного уровня.
• Новый мир станет местом, где все будут бояться брать на себя риски. А это необходимо для создания новых компаний, инфраструктуры, инноваций. Все это серьезно затормозит рост.
• При этом развивающиеся страны, которым нужны деньги на урбанизацию и развитие инфраструктуры, будут страдать от недостатка капитала. А другие страны будут копить, боясь вкладывать свои резервы.
• В итоге, рост мирового ВВП замедлится на 0,45 п.п.

Сценарий 2. Финансовая интеграция спасет мир

• Финансовые институты и политики извлекут из кризиса правильные уроки, и развитие финансовой системы станет более сбалансированным. В мире будет создана архитектура глобального регулирования финансовой системы.
• Банки будут иметь достаточно капитала, будет создана системы списания убытков и разрешения банковских кризисов, а национальные регуляторы будут сотрудничать друг с другом. В Европе будет создан банковский союз.
• Надежная система регулирования приведет к тому, что капитал будет приходить в страны, которым он особенно нужен. В развивающихся странах будет создан обширный рынок корпоративных облигаций.
• Корпорации и население получат достаточно кредитов. А 2,5 млрд людей, находящихся вне банковской системы, получат, наконец, доступ к ней.
• Средняя глубина финансовых рынков стран увеличится с 157% ВВП до 237% к 2020 году. Финансовые активы вырастут с $43 трлн до $125 трлн за ближайшие 8 лет.
• Начнут расти и трансграничные потоки. Мировой приток ПИИ вырастет с $2 трлн в 2011 году до $4,8 трлн в 2020 году.