Райффайзенбанк: Чем лучше экономике США, тем хуже финансовым рынкам

Чем лучше экономике США, тем хуже финансовым рынкам. Вчера значительный интерес вызвала публикация стенограммы с последнего заседания FOMC, которая идет вразрез со недавними заявлениями Б. Бернанке. Сюрпризом для рынков стало повышение среди членов комитета популярности идеи "exit strategy", которая должна быть инициирована либо в ответ на улучшение экономического прогноза, либо в случае изменения оценки эффективности QE. Напомним, что глава ФРС оценивает наблюдающееся восстановление экономики США как недостаточно устойчивое, при этом для заметного снижения безработицы требуются монетарные стимулы. Наибольшее внимание заслуживает фраза "unemployment "trigger" is not necessarily a specific number", которая означает, что ФРС может начать "exit strategy" еще до достижения безработицей целевого значения (6,5%). Таким образом, наблюдающееся с начала этого года повышение доходностей UST отражает обоснованное беспокойство участников рынка, что сворачивание стимулирующих мер может произойти еще до конца этого года. При этом, чем лучше будут данные по американской экономике, тем большее давление будут испытывать UST. На этом фоне в суверенном сегменте GEM вчера продолжилась коррекция: бонды Brazil 41 потеряли в цене еще 2 п.п., бумаги Russia 42 подешевели на 1 п.п. до 115%.

Длинные ОФЗ проигнорировали повышенный спрос на аукционе. Вчерашний аукцион привлек значительный интерес участников: спрос составил 41 млрд руб. на 7-летние ОФЗ, предложенные в объеме 30 млрд руб. Тем не менее, для реализации бумаг в полном объеме Минфину пришлось установить отсечку по верхней границе ориентира (YTM 6,56%). Предложенная премия была отыграна на вторичных торгах: ценовой рост бумаг составил 15 б.п. (от средневзвешенной цены аукциона), доходность снизилась до YTM 6,53%. Тем не менее, позитивный импульс в среднесрочных бумагах остался незамеченным на длинном конце кривой ОФЗ: после аукциона вчера бумаги торговались на ранее достигнутых ценовых уровнях, а сегодня утром котировки просели на 40 б.п. (в частности, ОФЗ 26207 ушли ниже 109,9% от номинала). Происходящее в последнее время увеличение наклона кривой ОФЗ обусловлено, в том числе, перераспределением средств пенсионных накоплений в пользу негосударственных управляющих компаний, что приводит к сокращению дюрации портфеля ценных бумаг на балансе ГУК (на 57% состоит из госбумаг).

Напряженность на денежном рынке ожидаемо повысилась вслед за уплатой налогов. Основной причиной оттока средств явилось завершение вчера платежей по НДС, которые, по нашим оценкам, могли составить ~150 млрд руб. Недостаток ликвидности, как мы и предполагали, банки компенсировали за счет роста задолженности по РЕПО с ЦБ: с начала недели она подросла более чем на 200 млрд руб. до 1,34 трлн руб. Однако короткие ставки все же поднялись выше 6%, где находятся и сейчас. То, что потребность в госрефинансировании возросла, косвенно подтверждается высоким спросом на аукционе Казначейства во вторник (спрос в 3 раза превысил предложение, срок -1 неделя, зачисление средств в среду) и ростом аукционной ставки (до 6% после 5,6% ранее), при том, что заявленного лимита (10 млрд руб.) изначально было достаточно для пролонгации погашаемых в среду депозитов. В ближайшие дни будет производиться уплата НДПИ и подросших акцизов (до 25 февраля, ~280 млрд руб.), а также части экспортной пошлины, что, по нашим оценкам, суммарно может привести к чистому изъятию средств из банковской системы в ~300 млрд руб. Мы не исключаем, что в налоговые даты ЦБ пойдет на некоторое расширение o/n лимитов, но короткие ставки, скорее всего, продолжат колебаться вблизи 6%.

Магнит (S&P: BB-) разместился лучше рынка. В результате сбора книги заявок доходность 3-летних бумаг Магнит-1 номиналом 5 млрд руб. была определена на уровне YTP 8,68% (=ОФЗ + 260 б.п.), что оказалось на 10 б.п. ниже первоначального ориентира. Отметим, что с таким же спредом к суверенной кривой прошло размещение 5-летних облигаций РусГидро-7,8, хотя рейтинг эмитента по шкале S&P на 2 ступени выше. По-видимому, невысокий объем предложения (в отличие от РусГидро), а также признанное рынком сильное кредитное качество компании позволили ей разместиться лучше рынка.

Райффайзенбанк      Полная версия